האם מניית הביומד הזו הולכת לזנק כבר בקרוב?

משנית (Secondary offer), כלומר הנפקת מניות נוספות לחברה ציבורית קיימת, מצליחה בדרך כלל לבלבל את המשקיעים. בניגוד להנפקה ראשונית, שם החברה והחתמים יכולים לדחוף את המחיר כמה שיותר, הנפקה משנית מתרחשת במקרים רבים כאשר החברה עם הגב לקיר מבחינה פיננסית - אז, היא נאלצת להציע למשקיעים את המניות החדשות במחיר נמוך מהקיים בשוק, ולעיתים אף בתוספת אופציות במתנה - מה שמוביל לירידה במחיר המניה בעקבות הדילול.

מחזיקי המניה חוששים מהדילול ודוחפים את מחיר המניה למטה. היות והם לא יודעים מראש את מחיר המינימום בו תבוצע ההנפקה, נוצרים לעיתים עיוותים תמחוריים גדולים שאפשר לנצל אותם. קחו לדוגמא את אוגווינד -3.97% אוגווינד 522.2 -3.97% בסיס:543.8 פתיחה:543.8 גבוה:543.8 נמוך:505 תמורה:482,672 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: מדיקל העוסקת בפיתוח סטנטים לשימוש רפואי בכלי דם. למי שלא מכיר, סטנט (תומכן בעברית) הוא קפיץ מתכת מרושת המוחדר בתהליך הצנתור לעורק סתום בלב ובאיזורים נוספים בגוף. תפקידו לשמור שהעורק יישאר פתוח למעבר דם. החיסרון של סטנטים רגילים, שדם יכול לעבור דרכם החוצה, לכן במקרה של מפרצת (התרחבות מקומית של כלי דם שעלולה לפוצץ אותם) יכול לעבור זמן ממושך עד שהיא תיסגר.

הסטנט של ITGI מיועד בעיקר, אבל לא רק, לטיפול במפרצות באיזור הלב והמוח. הוא סטנט מכוסה, כלומר מונע מעבר דם פנימה או החוצה באיזור המפרצת. לכן, הוא לא רק שומר על זרימת דם רציפה, אלא משחזר את העורק הפגוע והמפרצת "מתייבשת" ונעלמת במהירות רבה יחסית. כך נמנע המשך דימום פנימי ממושך בגופו של החולה. יותר מזה, הסטנט מכוסה ברקמה מהחי, כך שהוא נקלט ביעילות רבה יותר בגוף בהשוואה לסטנטים המכוסים בחומרים סינטטיים. אילו המפרצת של אריק איינשטיין באבי העורקים הייתה מאובחנת בזמן, הסטנט של החברה היה עשוי להציל את חייו.

בעולם מבוצעות בשנה כ-150 אלף פרוצדורות החדרת סטנטים לאיזור המוח והלב, כאשר מכירת סטנט לאיזור הלב מניבה לחברה של כ-3,500 אירו ולאיזור המוח כ-1,000 אירו לסטנט. בתחום יש בסך הכל כ-5 שחקנים מובילים, כך שגם אם החברה תגיע לנתח שוק של אחוזים בודדים ממנו, עדיין מדובר בפוטנציאל מכירות של עשרות רבות של מיליוני דולרים. כבר עתה, כשנה וחצי בלבד מאז שקיבלה אישור CE לשיווק הסטנטים שלה באירופה ואישור אמ"ר לשיווקם בישראל, ITGI כבר מציגה הכנסות שנתיות בהיקף של 6-7 מיליוני שקלים, על סמך תוצאות הרבעונים האחרונים, תוך צמיחה מרבעון לרבעון.

כמו כן, החברה השלימה לאחרונה את פיתוח הדור החדש של הסטנטים שלה, שיכללו שיפורים טכניים המאפשרים התאמתם לפרוצדורות נוירולוגיות נוספות ויגדילו את נתח השוק הפוטנציאלי אפשר יותר. החברה החלה לפעול להגשת בקשה לקבלת אישור CE לסטנטים החדשים, וצופה כי הוא יתקבל במהלך הרבעון השלישי של 2014. כל זה ללא הוצאה כספית מהותית.

ITGI רוצה כמובן למכור גם בארה"ב. לשמחתה, הצליחה לחתום לאחרונה על הסכם לשיתוף פעולה אסטרטגי עם חברת Vascular Solutions האמריקנית, מובילה בינלאומית בתחום הציוד הרפואי לקרדיולוגיה פולשנית, שתממן מכיסה את העלויות הכרוכות במחקרים הקליניים בתהליך קבלת אישור ה-FDA לסטנטים של זו הישראלית.

הניסויים צפויים להתחיל במהלך הרבעון הראשון של 2014, ותהליך האישור עתיד להימשך כשנתיים וחצי עד שלוש שנים, לאחריהן Vascular Solutions תהיה רשאית להפיץ את הסטנט ו-ITGI תקבל דחיפה משמעותית למכירות שלה.

אז איפה הבלבול של המשקיעים?
עד לפני כחודשיים נסחרה מניית ITGI במחיר של 130 אגורות. אולם החששות מפני הנפקה משנית דחפו את המניה למטה בחדות, וכעת היא נסחרת בשער של כ-65 אגורות. ההנפקה אכן הגיעה, ומחיר המניה המינימלי שנקבע היה 80 אגורות. בנוסף, קיבל כל מזמין 3 אופציות הניתנות למימוש למניות החברה במחירי מימוש של 80 אגורות ( 6), 95 אגורות (אופציה 7) ו-175 אגורות (אופציה 8). כמובן שאופציות ממומשות מובילות לדילול, אולם הן גם מכניסות כסף לקופה. אם זה נעשה במחיר גבוה יותר מהמחיר בו נסחרת המניה, זה לא מזיק למי שמחזיק אותה, תחת ההנחה שהחברה יודעת להשתמש בכסף הזה בתבונה.

לפי דוח הרבעון השלישי של 2013 ל-ITGI היו כ-5 מיליוני שקלים בקופה בסוף ספטמבר 2013, ואחרי צריכת מזומנים מאוד חסכונית של כ-1.5 מיליון שקל ברבעון הרביעי (לפי הרבעון השלישי), נשארו לה כ-3.5 מיליון ביד. תוסיפו לזה את 3.5 מיליון השקלים שגייסה בהנפקה האחרונה, ותקבלו שלחברה יש כעת בקופה כ-7 מיליוני שקלים. האם זה הגיוני שחברה עם 7 מיליון שקל במזומן, הכנסות של כ-6-7 מיליון שקלים ב-2013 וצפי לגידול בהכנסות ב-2014 עם סיכוי למעבר לרווח נקי חיובי, תסחר בשווי שוק של 14.3 מיליון שקלים?

אני אחסוך לכם את המאמץ - התשובה היא שזה לא הגיוני. ITGI צריכה להיסחר כבר מחר בבוקר במחיר של 130 אגורות (שווי של 28 מיליון שקל, כלומר מכפיל 4 על המכירות של 2013). להזכירכם, המניה הייתה שם לפני חודשיים, כשחששם של המשקיעים מההנפקה טרם הגיע. אם נהיה פחות שמרניים, נניח צמיחה בשנים הקרובות ונתמחר את המניה במכפילים דומים לאלו של חברות אחרות במגזר, המחיר שלה צריך להיות אפילו גבוה יותר - 150-180 אגורות למניה לפחות.

כמו בכל חברת ביומד, גם כאן יש סיכון שלא נראה צמיחה דרמטית במכירות כבר בעתיד הקרוב. עם זאת, לדעתי מדובר בסיכון מצומצם יחסית, היות ולחברה יש מספיק מזומנים בקופה, כך שאפילו גידול במכירות של 1-2 מיליוני שקלים בשנה בלבד, יכול להעביר אותה לרווחיות חיובית. לאור הפוטנציאל האדיר שלה, אני חושב שיש כאן השקעה מושכלת עם פוטנציאל רווח גדול. למען האמת, בתחום בו פועלת החברה יש מגמת קונסולידציה חזקה, לכן לא אתפלא אם בשנים הקרובות אחת מהענקיות תרכוש אותה, וזה יהיה כמובן בשווי גבוה בהרבה מהמחיר הנוכחי.

**הכותב, ד"ר ינון אריאלי, מנהל כסף למשקיעים גדולים ומפעיל בלוג השקעות בכתובת http://bursa4u.com . תקנות הייעוץ הכללי של אוסרות עליו להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה. הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, והוא לא מחזיק בניירות שהוזכרו בכתבה.