צבי סטפק: "המוסדיים יושבים על מזומן, וזה כרית ביטחון"; איזה מניות לקנות?

הבורסה בת"א איבדה גובה בימים הראשונים של השבוע וזאת ברקע להסלמה בדרום. אתמול זה כבר נראה אחרת עם עליות שערים נאות במדדים המובילים - אבל הציבור לחוץ ומוכר באגרסיביות. מתחילת השבוע נרשמו פדיונות ענק של 1.7 מיליארד שקל בקרנות הנאמנות.

צבי סטפק, יו"ר בית ההשקעות מיטב השקעות -1.28% מיטב השקעות 2,400 -1.28% בסיס:2,431 פתיחה:2,430 גבוה:2,448 נמוך:2,390 תמורה:1,543,481 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: מסביר בשיחה עם Bizportal כי שיא הפדיונות בקרנות המנייתיות היה ביום שלישי, אך מדובר בעיקר בקרנות ולא בקרנות מנייתיות. בקרנות הכספיות נרשמו גיוסים גדולים ונראה שהציבור העביר כספים מהאג"ח לכספיות.

ביום ראשון נרשמו באג"ח הקונצרניות פדיונות של כ-90 מיליון שקל, ביום שני מעל 100 מיליון שקל וביום שלישי מעל 300 מיליון שקל.

צבי סטפק: "בשוק המניות לא הייתה דרמה והמיקוד היה בשוק האג"ח - הממשלתיות והקונצרניות, אך לא הייתה רעידת אדמה. אמנם ירידה של 3% באג"ח זה הרבה יותר מירידה של 3% במניות, אבל יציאת הכספים הייתה היכן שגייסו הכי הרבה כסף בתקופה האחרונה. זה כסף חם שנכנס בחודשים האחרונים נוכח הריבית המאוד נמוכה במשק".

מי משך כספים?

צבי סטפק: "לא תמיד אלה לקוחות שמבינים את המשמעות. אלה ידיים חלשות. עיקר הלחץ לא הגיע מהיועצים בבנקים אלא מהלקוחות עצמם".

האם בתוך הסערה הזאת הייתה קטגוריה ששרדה?

צבי סטפק: "הקטגוריה שהחזיקה מעמד היא של אג"ח מדינה. ביום שלישי, בשיא הפדיונות, נרשם פדיון של 100 מיליון שקל בלבד".

אז לאן עבר כל הכסף?

צבי סטפק: "הצד השני של המטבע - קרנות כספיות. ביום ראשון היו גיוסים של כ-60 מיליון שקל, ביום שני של כ-110 מיליון שקל וביום שלישי של כ-800 מיליון שקל. בשורה התחתונה - הטלטלה הייתה דווקא באג"ח ולא במניות ונראה שכל מה שיצא מאג"ח עבר לכספיות".

עוד לפני המערכה, אתה וכלכלנים אחרים הזהירו מבועה באג"ח?

צבי סטפק: "אני לא אוהב להשתמש במילה בועה כי בועה זה בעיניי מצב שבו נכס משייט באטמוספרה בלי קשר לערכו הכלכלי. אג"ח ממשלית לא יכולה להגיע לשם בהגדרה שלה. זאת לא בועה".

מה לגבי אג"ח קונצרניות?

צבי סטפק: "גם אם באג"ח הקונצרניות יהיו פשיטת רגל - עדיין תקבל כסף. גם כאן זאת לא בועה. מה שכן - המחירים יקרים. אגב, הקונצרניות התחילו לרדת עוד לפני המערכה בדרום והירידה הואצה והצטרפו אליה גם האג"ח הממשלתיות. התייחס לכך לאחרונה והשפיע גם הוא על המגמה".

מה צפוי בהמשך, בשוק האג"ח?

צבי סטפק: "כרגע יש גיוס שלילי - המדינה מנפיקה אג"ח בהיקף קטן יותר מאשר הפדיונות וזה הזרקת כסף למערכת. כך גם באג"ח קונצרניות - יהיו גיוסי הון קטנים יותר וזה ייצור . בנוסף, יש את המוסדיים שהקטינו אחזקות באג"חים הקונצרניות בשנה וחצי האחרונות. הם יושבים על הרבה מזומנים ונמצאים בעמדה פוטנציאלית להיכנס לשוק. רמת הנזילות הגבוהה (למוסדיים יש הרבה כסף) היא סוג של כרית ביטחון מול פדיונות, אבל אם הפדיונות יימשכו אז הקרנות ייאלצו למכור".

אז איפה טמון הסיכון?

צבי סטפק: "הסיכון העיקרי הוא בעיקר 'מכה שנייה באג"ח' - כאשר התשואות בארה"ב יתחילו לעלות. היום זה 2.5% בערך, ובישראל התשואה על אג"ח 10 שנים זה עוד 0.4% - כלומר יש פער קטן מאוד שמזמין צרות ולא משקף את הסיכון הישראלי."

"הכלכלה האמריקנית תפתיע את כולם לטובה ומחיר ההון יעלה מוקדם מהצפוי - כלומר הריבית תעלה מוקדם. זה ישליך על אג"ח ממשלתיות ואח"כ על אג"ח קונצרניות. המרווח של פרמיית הסיכון בין לאג"ח קונצרנית בישראל נמוך מדיי ואם יקרה משהו בארה"ב אז גם אג"ח ממשלתית בישראל יצטרכו לרדת".

היסטורית - מה קורה באירועים דרמטיים לבורסה

צבי סטפק: "באוגוסט 2005 שר האוצר בנימין נתניהו הודיע על התפטרותו והבורסה ירדה תוך שעה ב-5%. כעבור 10 ימים מדד המעו"ף כבר היה מעל נקודת הפתיחה.

בקריסת ראש הממשלה אריק שרון ב-4 בינואר 2006 הבורסה נפלה 4% במחזור אדיר, אך כעבור חודשיים מדד המעו"ף היה גבוה יותר.

הדוגמה הכי טובה היא מלחמת לבנון השניה שפרצה ביולי 2006. היא התחילה ביום רביעי והשוק ירד 12% בתוך יומיים וחצי. הרמטכ"ל דאז דן חלוץ מכר את המניות שלו, אבל אנחנו הוצאנו המלצת קנייה לשוק כבר ביום ראשון. השוק באמת עלה והיה יותר מ-10% מהרמה שממנה הוא התחיל לפני המלחמה"

אז מה כן יכול להוריד משמעותית את השוק?

צבי סטפק: "משהו ברמת השוק העולמי".

מה דעתך על הריבית במשק - 0.75%?

צבי סטפק: "הריבית תמשיך להיות נמוכה עוד הרבה זמן. הכיוון הכללי הוא עלייה, אך יתכן שבדרך תהיה עוד ירידה של 0.25%. בעוד שנה הריבית תהיה יותר גבוהה גם כאן וגם בארה"ב".

איזה מניות לקנות?

צבי סטפק: "מניות הבנקים נסחרות בזול: בנק לאומי 0.7% על ההון העצמי, בנק דיסקונט - 0.5% ויש עוד דוגמאות. בכלל שוק המניות בישראל מתומחר יחסית טוב - יחסית לעולם ויחסית להשקעות. מי שמוכן לקחת סיכון עדיף שייקח במניות מאשר באג"ח".