המלצת 'קניה' לדסק"ש: "סיכוי להצפת ערך מהנפקת אדמה" - מה האפסייד?

בעלי השליטה החדשים בקונצרן {אידיבי אחזקות}, זוכים היום בברכת שנה טובה מבנק ירושלים: מחלקת המחקר של ירושלים ברוקראז' מפרסמת המלצת 'קניה' למניית דיסקונט השקעות +0.59% דיסקונט השק 479.2 +0.59% בסיס:476.4 פתיחה:476.4 גבוה:480 נמוך:476.4 תמורה:219,057 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: - החברה המרכזית בקונצרן השולטת בחברות: אלרון, שופרסל, סלקום, נכסים ובנין ואדמה.

הסיבה המרכזית להתלהבות ממניית דסק"ש היא החזקה של 40% בחברת אדמה (לשעבר מכתשים אגן). ענקית הדשנים מתכננת להנפיק את מניותיה בארה"ב וכבר הגישה ל-SEC טיוטת תשקיף להנפקה בבורסה הראשית בניו-יורק. מנקודת בעלי המניות בדסק"ש: "מדובר בעיקר בסיכוי להצפת ערך כתוצאה מהנפקת אדמה הקרבה ובאה".

נוחי דנקנר נאלץ למכור את מכתשים אגן לסינים בנסיון להימנע מהסדר חוב

אדמה הייתה אחת ההחזקות הטובות ביותר של אידיבי, בימים של נוחי דנקנר, אך הוא נאלץ למכור את השליטה בה לחברת כמצ'יינה (China National Aviation Corporation). הסינים רכשו את השליטה בדרך של עסקת מיזוג בסוף שנת 2011 ולאחר מכן מחקו את המניות מהמסחר בת"א.

האנליסט צור אילן: "מנקודת מבטם של בעלי המניות, מדובר בעיקר בסיכוי להצפת ערך כתוצאה מהנפקת אדמה הקרבה ובאה. נכון להיום דסק"ש מגלמת בשוויה בשוק תמחור לאדמה המקביל למכפיל של 11. שווי זה אומנם גבוה משווי אדמה כפי שהוערך בהערכת השווי שפרסמה החברה (9-10), אך הוא נמוך מהמכפילים בהם נסחרות חברות מקבילות בשוק, סביב מכפיל של 13".

המשמעות היא שכל עלייה של נקודה אחת במכפיל - משמעותה אפסייד של 27% בשווי של דסק"ש. השווי של חברת אדמה לפי מודל NAV עומד על 13.3 מיליארד שקל - כלומר שווי ההחזקה של דסק"ש 5.3 מיליארד שקל.

Monsanto ו-Syngenta נסחרות לפי מכפיל של 13

אם מוסיפים את שווי שאר ההחזקות של דסק"ש בשאר החברות: סלקום - 1.8 מיליארד; שופרסל - 1.1 מיליארד; נכסים ובינין - 1.1 מיליארד; ואלרון 263 מיליון - מתקבל עודף נכסים פיננסי (לפי מודל NAV) של 2.5 מיליארד שקל לעומת שווי שוק של 2.5 מיליארד שקל.

מבחינת שווי אם אדמה תונפק לפי מכפיל של 11 - השווי NAV של דסק"ש 2.5 מיליארד שקל, אם אדמה תונפק לפי מכפיל 12 - השווי NAV של דסק"ש - 3.2מיליארד שקל ואם אדמה תונפק לפי מכפיל 13 - השווי NAV של דסק"ש - 3.9מיליארד שקל.

מניית דסק"ש מתומחרת כאילו אדמה תונפק במכפיל של 11 ולא תהיה הצפת ערך, אך אם אדמה תונפק לפי מכפיל של 13 בדומה לחברות דומות בשוק - הרי שמדובר באפסייד של עד 56%.

המשתנה העיקרי שאינו סחיר, אשר מסביר את מרבית הפער לעומת שווי השוק, הינו שוויה של אדמה. אם משווים את התמחור של אדמה לחברת מונסנטו (סימול MON) וסינג'נטה (סימול SYT) שנסחרות לפי מכפיל של 13 - התוספת ל-NAV של דסק"ש יכולה לגדול ב-1.4 מיליארד שקל.

לדסק"ש קופת מזומנים דשנה

הערכת השווי האחרונה לחברת אדמה מסתכמת ב-2.8-3.2 מיליארד דולר. הסינים רכשו את השליטה בחברה לפי שווי של 2.4 מיליארד דולר.

אדמה סיימה את המחצית הראשונה של השנה עם הכנסות של 6.1 מיליארד שקל ורווח נקי של 544 מיליון שקל.

בנוסף לפוטנציאל הגבוה בהנפקת אדמה, בירושלים ברוקראז' מדגישים שמרכיב המזומנים גבוה במיוחד ומהווה כ-17% מסך הנכסים ומציינים כי "המשקיעים עשויים לדרוש חלוקת דיבידנד בתקופה הקרובה".

סיכום ומסקנות

ירושלים ברוקראז': "המיזוג עם כור ומימוש גיוון אימג'ינג הזרימו לדסק"ש מזומנים בהיקף גדול. לאור ההתרחשויות והסדר החוב באידיבי פיתוח,החברה האם, לא הוזרמו אליה דיבידנדים לאורך שלוש השנים וחצי האחרונות. כתוצאה, וכן הודות להמשך זרימתהדיבידנדים מהחברות הבנות, נוצרו עודפי מזומנים משמעותיים בחברה. התשואה בהן נסחרות אגרות החוב הולמות את הסיכון הגלום בהן".