סיוט בבורסה: חלק גדול מהקרנות מייצרות הפסד מובנה - הנה האפשרויות כעת

אתמול הודיעו בבית ההשקעות ילין לפידות על פירוק הקרן הכספית והחזרת הכסף ללקוחות, כאשר הם מסבירים כי התשואה הגלומה בקרן נטו לאחר דמי ניהול הינה אפסית לכל היותר ואולי אף שלילית. זה קורה בהמשך לדיווחים לפיהם בחודש פברואר נרשמו פדיונות של מעל 3 מיליארד שקלים בקרנות הכספיות. כלומר הורדת הריבית מצד בנק ישראל גורמת לציבור להוציא את הכסף מאפיק זה, שהינו האפיק הסולידי ביותר הקיים כיום (תחליף לפקדון בבנק). השאלה היא מה צריך כעת המשקיע לעשות, והאם יש פתרון עבור המשקיע האולטרה סולידי?

ראשית: צריך להבין שמבחינת סיכון, המשחק הוא משחק של מח"מ (משך החיים הממוצע של האג"ח). ככל שהמח"מ ארוך יותר, הסיכון גבוה יותר, אבל כך גם הסיכוי. לדוגמה, אג"ח מסוג 'שחר' במח"מ של 17 שנים רשם מתחילת 2015 תשואה של 16.7%. מצד שני, אותו שחר אבל במח"מ של 1.2 שנים רשם תשואה של 0.3%. כמובן שבמידה ותהיה תנודה לכיוון השני, אלו המחזיקים באג"חים במח"מ ארוך יחטפו חזק מאוד ואלו במח"מ הקצר יהיו בחוף מבטחים.

שנית: המשפט "העבר אינו מעיד על העתיד" נכון כעת שבעתיים. בקלות ניתן לראות שקרנות עם מח"מ ארוך במעט (עד שנתיים למשל) השיגו תשואות יפות מאוד מתחילת השנה, אבל כעת כאשר הריבית בריצפה - לאותן קרנות יהיה קשה בהרבה להציג את אותן תשואות, וזה אומר שמי שנכנס עכשיו, הוא שוב במלכודת הידועה - סיכוי סביר לתשואה שלילית אחרי דמי ניהול.

עכשיו צריך לבהין שגם הארכת המח"מ לכיוון השנתיים לא ממש עוזרת, כי תשואת השחר במח"מ שנתיים היא 0.24%, ודמי הניהול בקרנות הרלוונטיות גבוהים מכך - כלומר תשואה שלילית. בעניין דמי הניהול, צריך לציין שעמלת ההפצה (העמלה שלוקחים הבנקים על הפניית המשקיעים לקרנות)  עומדת כיום על 0.35%, וזה אומר שאם האג"חים בריבית נמוכה מכך - מדובר בהפסד מובנה למשקיע, שכן דמי הניהול לא יהיו פחותים מ-0.35% (כי אז בית ההשקעות מפסיד). לכן "מספר הקסם" הוא שנתיים וחצי, זה המח"מ שמקזז את דמי הניהול ומאפשר רווח תיאורטי.

בשורה התחתונה, למשקיע האולטרה סולידי אין פתרונות בשוק הנוכחי. מי שרוצה סיכון אפסי, לא יכול אפילו לקבל תשואה אפסית - הוא נאלץ לקבל תשואה שלילית. בשביל פוטנציאל לתשואה חיובית - צריך להאריך מח"מ אל מעל 2.5% .

אז לאן זורם הכסף?

1. הקרנות המעורבות. בחודש פברואר רשמו קרנות בסגנון 90-10 גיוסים בהיקף של 1.2 מיליארד שקלים. 2 הקרנות הגדולות בקטגוריה הן אלטשולר שחם 90-10 וילין לפידות 90-10, שתיהן עם היקף נכסים של כמעט 4 מיליארד שקלים כ"א ובשתיהן החשיפה לקונצרני היא מעל 25% והמח"מ מעל 3%. במה מחזיקות הקרנות הללו? לקרן של אלטשולר לחץ כאן, לקרן של ילין לחץ כאן  .

2. קרנות אג"ח מדינה. בחודש פברואר זרמו לקטגוריה זו קצת מעל 1.2 מיליארד שקלים. אחת הקרנות המגייסות ביותר בקטגוריה היא אלומות חסכון מדינה ללא מניות, שבה המח"מ הממוצע הוא כמעט 5 שנים וההחזקה הגדולה ביותר (13.5%) היא שחר ל-6 שנים. כלומר מדובר במח"מ ארוך יחסית, ולכן הקרן השיגה תשואה נאה של 2.7% מתחילתה שנה, אבל המח"מ הארוך הוא גם סיכון. לדף הקרן לחץ כאן . קרן אחרת בקטגוריה היא תמיר פישמן שקלים שהמח"מ הממוצע בה עומד על 3.4%, לדף הקרן לחץ כאן . 

3. קרנות אג"ח חו"ל. לאפיק זה זרמו 550 מיליון שקלים בפברואר. אבל החודש האחרון הדגיש שמדובר באפיק בהחלט תנודתי. בחודש האחרון האג"ח האמריקני חטף מכה והתשואה הממוצעת בקרנות חו"ל הדולריות הייתה שלילית בשיעור של כ-1.5%. זה קרה אחרי פתיחת שנה עם ראלי מסחרר, ולכן התשואה הממוצעת בקרנות הללו עדיין נעה סביב  3.5%. אבל יש שיאמרו כי חודש ינואר חיסל תשואה של שנה שלמה (כלומר גמר את מעט הבשר שהיה בענף). כרגע התשואה על האג"ח בארה"ב עומדת על 2.12% כאשר התחזיות מדברות על העלאת ריבית באמצע השנה. במידה והעלאת הריבית תתרחק (וזה לא בלתי סביר) - ייתכן שהקרנות הללו יציגו תשואה נאה. 

בשורה התחתונה, למשקיע האולטרה סולידי אין פתרונות. קרנות כספיות זה טוב בדיוק כמו להחזיק מזומן, וגם הארכת המח"מ במעט - לא ממש עוזרת. בכדי לעשות תשואה (אפילו מינורית) צריך להסתכן - וזה אומר הארכת המח"מ אל מעל 3%, וגם אז - במקרה הטוב צפו לתשואות של סביב 0.6%-0.7%, ככה זה בעולם של ריביות אפסיות. יש שיגידו בשביל פוטנציאל שכזה - עדיף כבר להסתכן בשוק המניות. עולם ההשקעות 2015.