רונן מנחם ממזרחי מסביר: האם השווקים מנותקים מהכלכלה, והאם לצמצם חשיפה?

אחרי חודש ינואר שהיה קשה מאוד בשווקים הפיננסים, חודש פברואר נראה בינתיים לא פחות גרוע. בסוף השבוע שוב ראינו נפילות, הפעם ברקע לדו"ח תעסוקה בארה"ב שהיה בעיקר מבלבל. בשיחה עם Bizportal התייחס רונן מנחם, מנהל מערך האסטרטגיה במזרחי טפחות, לסיטואציה בשווקים - ועד כמה הפאניקה נשענת על נתונים חלשים.

האם יש תגובת יתר בשוקי המניות או שהתגובה היא סבירה?  "צריך להבין שהשווקים מבולבלים ומבלבלים. יש איזון חוזר. השווקים מתקשים לפענח נתונים כלכליים, ולהבין האם הם טובים או לא. בגלל שהם מבולבלים הם מגיבים פעם ככה ופעם ככה... השווקים מבלבלים את מי שמנסה ללמוד את מצב הכלכלה וזה בעיקר נוגע בעניין הסיקור התקשורתי והציבור הרחב", אומר מנחם.

"בגלל זה, כפי שאמרת, הפונדמנטל טוב יחסית אבל השווקים הרבה פחות. הכוונה היא שפחות מדובר על הכלכלה אלא על הסנטימנט. הסנטימנט משליך על הפעילות היומית של השווקים ויש נטייה לחשוב שמה שקרה ביום אחד יקרה ביום אחרי. יש מן חוסר יכולת לפענח את הנתונים ברמה מספיק נכונה. קח למשל את דו"ח התעסוקה האמריקאי ביום שישי האחרון, זה מהווה דוגמא מאד טובה. נכון שבשורה התחתונה מספר המשרות היה נמוך מכפי שחשבו ונמוך מהצפי, אך אם בעוד חודש נראה תיקון במספר המשרות אז בדיעבד לא קרה שום דבר. אבל אז כבר עבר חודש".

"צריך לזכור כי בארה"ב רוב המשרות בסקטור העסקי נמצאות בכיוון הנכון. האופטימיות של משקי הבית עלתה, יותר אנשים מאמינים כי ביכולתם למצוא עבודה, האבטלה ירדה לשפל מאז 2008, ואתה רואה שהשכר עלה חצי אחוז לעומת חודש שעבר - מה שמורה על הגדלת כוח הקנייה של האמריקאי. משמע, רוב הפרמטרים הם חיוביים והצד השלילי של תוספת משרות פחות מהצפי, מהווה נתון סביר בהחלט, לא קריטי, הרי מלכתחילה המשק האמריקאי נמצא ברמה נמוכה של אבטלה וקשה לייצר משרות במצב זה".

• השקל מתייצב, הדולר יורד ב-1.3%; האירו נסחר סביב 4.14 שקל
• האם ענף הנפט והגז, הלהיט של הבורסה בשנה שעברה, יעשה חיל גם השנה?

וזה מבלבל את השוק. "האם זה טוב או לא? נגיד ודו"ח התעסוקה הוא טוב אזי הכלכלה במצב טוב. הכלכלה צומחת ברמת התוצר, התעסוקה וכדומה. עם זאת, למה זה לא טוב? בגלל המצב הפד' עשוי להעלות ריבית ולכן השוק מבולבל. האם השוק רוצה לראות סימנים חיוביים שיעידו שהכלכלה מתאוששת ומוכן כתוצאה מזה לראות את הריבית עולה לכיוון יותר נורמלי, (מרמה מאד מאד מאד נמוכה לרמה מאד מאד נמוכה)? או שהשוק אומר: 'לא מעניין אותי שום דבר כרגע, אני רק לא רוצה לראות נתון שיכול להביא לעליית ריבית'".

"התגובה של השווקים בניו יורק בשישי הוא מהסוג השני: הדו"ח טוב ואולי הפד' יעלה ריבית, ולכן השווקים הגיבו כפי שהגיבו ובאמת ראינו עלייה בסבירות להעלאת ריבית ל-50%. צריך להבין כי ייקח זמן לאדפטציה של השווקים, לפחות שנה שנתיים, עד שהם יבינו כי עליית הריבית משקפת הצלחתה של הכלכלה מלהתאושש, וכלכלה כזו צריכה ריבית נורמלית, מעל 2%".

"בארה"ב, בניגוד למדינות אחרות, האינפלציה הבסיסית (בניכוי מזון ואנריגה) היא מעל 2% בשנה האחרונה. כלומר, אם תהיה התרחשות, גיאופוליטית למשל, או החלטה של סעודיה להקטין תפוקה שתביא לעלייה במחירי הנפט - אז תהיה לפד' בעיה עם אינפלציה גבוהה מדי מול ריבית נמוכה מדי. הפד' יעדיף שהעלייה תהיה הדרגתית מאשר שהאינפלציה תחייב אותו להקפיץ הריבית למה שהוא רצה". 

• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?
• מיטרוניקס זינקה ב-13%, נייס קפצה ב-5%; ת"א 90 עלה ב-2.6%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אולי עדיין לא ראינו את השפעות הריבית האפסית ששררה כמה שנים, או שמא הברבור השחור כבר כאן? "קודם כל הכל, יכול להיות והכי קל להסביר בדיעבד. כאשר מחשב עלות מול תועלת, מה שנקרא סיכון מול סיכוי, של הכלכלה האמריקאית אז אכן המצב לא פשוט. מנגד, רוב הצמיחה האמריקאית מרוכזת במגזר השירותים ושם אנו רואים התרחבות כלכלית ברמה של קליטת עובדים. מהבחינה הזו מצבו של המשק האמריקאי מניח את הדעת. הייצור והתעשייה גם באירופה הם נתונים סבירים. גם באירופה יש קשיים, אם זה מסגרת פיסקלית יותר אחידה שצריך להשית, להפיג מתחים מהמשבר של השנים האחרונות". 

"כרגע מה שיש בשווקים זה מחסור לא בכסף, את זה יש הרבה בשווקים, אלא מחסור בסבלנות וביטחון. תהליכים לוקחים זמן אבל בשווקים של היום אין זמן ולכן השווקים מגיבים כך. אם המשקיעים מצפים שהצמיחה תעלה מהיום למחר - אז נכונה להם אכזבה. החוכמה היא שיש לדעת שיש הבדל בין השווקים ובין הכלכלות ויש להתמקד באפיקים בתוך השווקים שניזונים מהעליות בטווח הארוך ולא בדברים אחרים".

הירידות היום מהוות הזדמנות? "הייתי מצפה לראות נתונים גרועים מספיק בארה"ב ואפילו בסין כדי להצדיק את עוצמת הירידות. כאשר אני מסתכל על מדד מנהלי הרכש, הנדל"ן בארה"ב ועוד... לא נדלקת לי נורה אדומה. אני לא מזהה משהו שאמור להצדיק ירידה בשווקים. אני כן מזהה חשש מעליות יתר שהיו אז וזה משפיע על התנודתיות בשווקים. מטבע הדברים אין וואקום, אם יש לחפש אפקים שירדו יותר מדי".

למרות החששות להאטה מסין? "יש הרבה סימני שאלה לגבי האמינות של סין אבל אסכם את זה כך. נגיד וסין צומחת 3% ולא כפי שהיא טוענת, גם תרומה שכזו היא עצומה. הכיוון של ארה"ב, מאחר וחשיפתה לייצור בסין קטנה, אזי ההשפעה קטנה ובסופו של דבר ניתן לצמוח גם בניכוי הייצור בסין ועדיין לשרת את החוב".

למה לצפות לקראת הנאום של ילן השבוע? "היא תגיד את מה שפישר כבר אמר כהכנה לנאום, היא תדגיש שהכלכלה יכולה להיות טולרנטית לזעזועים פיננסיים ושהמדיניות תמשיך להיות תלויית נתונים. מפה ועד מועד ההחלטה של חוד מרץ כל האופציות פתוחות. לגבי קצב העלאת הריבית אני חושב שהיא תתייחס במעומעם".