הטלטלה בשוק הסלולר: סלקום ופרטנר צללו עד 12% - מה לעשות עם המניות? האנליסטים מגיבים

גולן טלקום, כהרגלה, ממשיכה לטלטל את שוק הסלולר, והמשקיעים במניות הסלולר מגיבים בפאניקה: ביום חמישי האחרון, לאחר סיום המסחר בבורסה, דווח כי החברה סיכמה על 'עסקת אירוח' עם הוט מובייל. על פי הדיווחים, גולן תשלם להוט מובייל כ-12.5 מיליון שקל לחודש עבור השימוש ברשת שלה. זאת, בהשוואה ל-21 מיליון שקל לחודש שגולן משלמת לסלקום נכון לעכשיו (על פי הסכם זמני).  

למחרת, ביום שישי, אישרה הוט את העסקה הזו - הסכם לעשר שנים, שמבוסס על תשלום חודשי קבוע עם סכום משתנה בהתאם לרמת השימוש. כמו כן, הוט תעמיד לטובת גולן טלקום קו אשראי לצורך מימוש התחייבויות (לגולן חוב של 600 מיליון שקל לסלקום שאמור להיפרע תוך שלושים יום מסיום ההתקשרות בין החברות). נדגיש כי כמו כל התפתחות בגזרה זו - העסקה דורשת את אישור הממונה על ההגבלים העסקיים.

על רקע זה, פרטנר וסלקום הגיבו בירידות חדות בוול-סטריט, והיום פתחו את שבוע המסחר בת"א בצלילה חופשית: פרטנר 2.37% איבדה מעל ל-6%, ו-סלקום 2.99% נחתכה בקרוב ל-12%. נציין כי המניות מושפעות כמובן גם מהאווירה השלילית בשוק ההון, ובכל זאת - ניתן לראות כי תגובתן קשה באופן יוצא דופן - והשתיים ריכזומחזורי מסחר גבוהים במיוחד עבורן: מחזור המסחר בפרטנר הסתכם ב-18 מיליון שקל - לעומת 4.5 מיליון בממוצע בחודש האחרון. מחזור המסחר בסלקום היה גבוה עוד יותר, ועמד על על 45 מיליון שקל - גבוה פי 12(!) מהממוצע בחודש האחרון.

טרם תגובות האנליסטים (שהגיבו במתינות לחדשות, ואף חלקם צופים אפסייד במניות הסלולר), נציין כי לפי תגובת המניות, נראה כי המשקיעים מעריכים שהעסקה הנ"ל תאושר - מה שיביא לכך שרשת גולן טלקום תישאר בשוק הסלולר כשחקנית עצמאית, ויותר מכך -  תהנה מ'הסכם אירוח' שיאפשר לה להמשיך לצאת במבצבעים שוברי שוק - שמושכים אליה לקוחות רבים - על חשבון חברות הסלולר הוותיקות. 

• סלקום: גידול של 67% ברווח - 55 מיליון שקל
• אחרי דוחות פרטנר: חברות הסלולר סיימו לקצור את פירות ההתייעלות?

מעבר לכך, ההסכם יביא להפסקת התשלומים של גולן טלקום לסלקום (כ-240 מיליון שקל בשנה) - ויפגע בניסיונות ההתפתחות שלה בגזרת הטלוויזיה.

גיל דטנר, אנליסט סלולר וקמעונאות בלאומי שוקי הון, מסר כי: "ההסכם ללא ספק הפתיע את השוק – סלקום וגולן היו באמצע מו"מ על הסכם דומה, וזאת לאחר שהממונה להגבלים עסקיים לא אישרה את עסקת הרכישה של גולן על ידי סלקום. היתה הנחה כי גודל החוב לסלקום לא יאפשר לגולן ללכת לספק אחר, והצפי היה כי שתי החברות יגיעו להסכם שירסן את כוחה התחרותי של גולן, אך יאפשר לה להמשיך ולפעול עד לנקודת הזמן בה הסביבה הרגולטורית תאפשר לה למכור את החברה".

השאלה כעת היא מה זה אומר לגבי מניות חברות הסלולר. דטנר טוען כי הנחת היסוד שלו עד כה הייתה, ששוק הסלולר הולך לקראת קונסולידציה ועליית מחירים הדרגתית: "מחירי המניות של פרטנר וסלקום שיקפו את אותה הנחה. כעת, העסקה בין גולן להוט מוביל מגדילה את האי וודאות סביב העתיד של גולן טלקום ושל שוק הסלולר בכלל". 

דטנר מסמן שני תרחישים אפשריים כעת: תרחיש א': "מדובר בהסכם מקדים להסכם רכישה של גולן על ידי הוט מוביל. יש פה היגיון רב – הרכישה של גולן תאפשר להוט מובייל להפוך לשחקן רביעי חזק בשוק הסלולר, עם נתח של כ-22%. זה גם מתיישב עם הרצון לכאורה של גולן לצאת מהשוק. ייתכן גם כי מבחינת הממונה, עסקה שתאחד את מספר שלוש וארבע בשוק תהיה קלה יותר לעיכול (לעומת מיזוג עם הרשת הגדולה במדינה - סלקום; ג"א). בינתיים, הוט מובייל תרוויח הכנסות אירוח נדיבות, וזאת כאשר לוקחים בחשבון כי המגזר הרוויח EBITDA של 14 מיליון בלבד ב-2015". 

• פוטומיין משקיעה מיליונים בפרסום - אבל המשתמשים הפעילים בירידה
• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

לפי דטנר, "אם תרחיש זה יוצא אל הפועל, ההשלכה על שווין של חברות הסלולר אינה משמעותית, מכיוון שזה עולה בקנה אחד עם הנחת היסוד שלנו". 

לפי תרחיש ב', הפחות חיובי עבור שוק הסלולר – "ייתכן כי הוט רוצה לשמר את המצב העגום בשוק. למרות שהיא גם תרוויח מצמצום התחרות, המבט של הקבוצה רחב יותר. הוט רואה את התחרות מחברות הסלולר מתגברת בתחום הקווי, ובעיקר בשוק הטלוויזיה. הטריפל, מוצר הטלוויזיה, הוא העוגן של הוט, ומהווה יתרון תחרותי משמעותי של החברה. סביר להניח כי הוט חשה אי נוחות מהתחזקות סלקום TV, ובהמשך גם פרטנר מתכוונת להיכנס לשוק הטלוויזיה: אם הוט מעכבת את ההתאוששות של שוק הסלולר, היא גם מערערת את הביטחון והיכולת של סלקום ופרטנר להשקיע סכומים גדולים בתכנים שיהוו איום עבור הוט. זה תרחיש שהיה לו כבר תקדים – כאשר סלקום השיקה את מוצר הטלוויזיה שלה בדצמבר 2014, הוט הגיבה דרך הורדת מחירי הסלולר".

דטנר מעריך כי תרחיש ב' הוא פחות סביר, אך "אם הוא יתברר כמדויק, תהיה לכך השפעה שלילית ביותר על שווין של חברות הסלולר הוותיקות: מחירי הסלולר, כפי שהם היום, לא מאפשרים לחברות הוותיקות להרוויח משירותי סלולר. בהעדר הנחה של קונסולידציה ועליית מחירים, השווי הכלכלי של חברות הסלולר נמוך משמעותית ממחיר השוק של המניות".

בשורה התחתונה, על פי העדכונים האחרונים שלו, דטנר טוען כי למניית סלקום ופרטנר אפסייד מצומצם - של 12% ו-16% בהתאמה:  "אם תרחיש א' מתקיים, תיזת ההשקעה שלנו נשארת על קנה, והאפסייד נותר מוגבל. מנגד, אם תרחיש ב' מתקיים, סיכון הדאונסייד הוא משמעותי ביותר. מכיוון שהסיכונים נראים בבירור גדולים מהסיכויים, שהרי גם בתרחיש היותר אופטימי לא קיים אפסייד מהותי, המסקנה המתבקשת בנקודת הזמן הנוכחית היא למכור את מניות פרטנר וסלקום – שכן תוחלת השווי הכלכלי נמוכה באופן מובהק ממחיר השוק של המניות".

גם ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר, מסר כי ההודעה נראית כמכה עבור סלקום ופרטנר, אולם הוא טוען שההיפך הוא הנכון ולכן מי שממליץ להיפטר ממניות אלה טועה ומטעה ובעצם נוצרה כאן הזמנות בשתי המניות. גם יעקובי חוזה שני תרחישים אפשריים - או שגולן בדרך לפירוקה, או - ובסבירות נמוכה יותר - הוט תסייע לגולן לשלם חובות עבר לסלקום ובמקביל תסייע לה לעמוד בתנאי הרשיון על ידי השקעה ברשת המשותפת עם פרטנר.

"בכל תרחיש גולן נעלמת - והרבה יותר מהר מהמצופה, ולאחר מכאן המחירים של חבילות הסלולר יטוסו. זהו תרחיש לא טוב לצרכן הישראלי, אך כזה שלא מזיק לחברות הסלולר: אי אישור ההסכם עם הוט מוביל את גולן להתרסקות כי אין יותר 'גב'. ההסתברות לאישור לגולן טלקום להפוך למפעיל וירטואלי בר-קיימא שואפת לאפס.

"רכישה על ידי הוט מובייל אם למרות הכל תאושר, מחזירה אותנו לארבעה שחקנים שבעים והמחירים עולים. בכל מקרה זה טוב לחברות הסלולר הוותיקות בטווח הקצר-בינוני שעשוי להתקבע לטווח ארוך. בטווח הארוך, כאמור, רכישה על ידי הוט תרחיק את שוק התקשורת מאיזון". 

לגבי סלקום, יעקובי מסביר כי כעת - או שהיא מקבלת 600 מיליון שקל במזומן (מגולן; ג"א) שלא היו במאזן קודם ומתחילה להכשיר שחקן אחר שירכב על הרשת - או - ששחקן שעיוות את התחרות יוצא בהקדם מהשוק והיא מצליחה לשים יד על חלק נכבד ממנוייו כנגד תשלום החוב ומחירי חבילות הסלולר עולים בכל מקרה.

סבינה לוי, אנליסטית בכירה בלידר שוקי הון, מסרה כי עדיין קיים סימן שאלה גדול בנוגע לאישור ההסכם על ידי הרגולטורים, אך בהחלט ייתכן כי ההסכם יאושר במטרה למנוע מצב בו גולן תצא מהשוק בטווח המיידי:

"מבחינת השלכות ההסכם על הסקטור, אנו לא פוסלים כי הדבר עלול לשמר את רמת התחרות הגבוהה לזמן ממושך יותר ביחס להערכות הקודמות, שכן הוא צפוי לשפר את מבנה ההוצאות של גולן ושל הוט. עם זאת, אנו ממשיכים להעריך כי המטרה הסופית של גולן הינה לצאת מהשוק דבר שעשוי למתן את הלחצים התחרותיים בטווח הארוך".

בראיה קצרת הטווח, לוי מאמינה כי אין ספק שסלקום תהיה הנפגעת העיקרית מהמהלך: "על פניו, לסלקום היה עד עכשיו אינטרס לשמור על גולן ולמנוע את יציאתה מהשוק בטווח המידי, הן במטרה לשמר את הכנסות האירוח והן מהחשש כי פירוקה של גולן עלול ליצור חלון כניסה למתחרים חדשים ואגרסיביים. כעת, שגולן בחרה בהוט מובייל, דבר שלהערכתנו הפתיע מאוד את סלקום לרעה שכן היא הייתה בטוחה בכך שההסכם הבלעדי והחוב של 600 מיליון שקל יהווה חסם מהותי למעבר של גולן לחברה אחרת, סלקום צפויה להשקיע את מירב מאמצים לגבות את החוב המדובר ואף מעבר לו".

מבחינת שתי החברות האחרות, לוי טוענת כי מצבן של פרטנר ופלאפון  לא צפוי להשתנות באופן מהותי, למעט העובדה כי החברות יושפעו לרעה מהמשך התחרות בסקטור. בשורה התחתונה, בלידר שוקי הון ממשיכים להמליץ על מניות הסקטור בתשואת שוק, כאשר בזק (מחזיקה בפלאפון) עשויה להיות החלופה העדיפה מבין חברות הענף בזכות תשואת הדיבידנד והאיתנות הפיננסית.