בסיטי שולפים את הגרזן על מניית טבע, תראו את מחיר היעד ב"תרחיש הדובי"

לפני כמעט שבועיים פרסמה טבע דו"חות גרועים לרבעון השני והנמיכה תחזיות להמשך השנה. הדבר גרר מפולת של 45% במניה תוך 5-6 ימי מסחר. לידי Bizportal הגיע עדכון המלצה שהוציאו אתמול בסיטי. "היסטורית העדפנו להסתכל על טבע בצורה חיובית, כעת אנחנו מבינים שטעינו", כך כותבת היום האנליסטית ליאב אברהם שרואה את טבע כ" broken story".

בסיטי מציינים 6 דברים שחייבים לקרות בטבע, שאם לא יקרו - הדבר יוביל לאפשרות של 'תרחיש דובי'. הדבר הראשון הוא מינוי מנכ"ל מוערך שיציג אסטרטגיה ארוכת טווח אמינה. הדבר השני זה המשך שינוי הרכב הדירקטוריון. השלישי זה שיפור מצב האשראי של החברה (ההתניות הפיננסיות והדירוג). החמישי זה קיצוץ אגרסיבי יותר בהוצאות. והשישי זה התייצבות בשוק הגנרי.

בשורה התחתונה כותבים בסיטי שטבע "זולה, אבל לא מספיק זולה" וחותכים את מחיר היעד מ-32 דולר ל-19 דולר בלבד ואת ההמלצה מ'קניה' ל'ניטרלי'.

אבל מעניין לראות את ההתייחסות של סיטי למניית טבע בתרחיש החיובי ובתרחיש השלילי. התרחיש החיובי כולל גידול בהכנסות מהקופקסון והכנסות שמעבר לצפי בתחום הגנרי בשל השקות חדשות. בתרחיש שכזה מחיר היעד עומד על 23 דולר (אפסייד של 17% על מחיר הסגירה אתמול). התרחיש השלילי כולל ירידה בהכנסות מהקופקסון בשל כניסה של תחרות גנרית וחולשה בהכנסות מהתחום הגנרי בשל המשך שחיקת מחירים והתפתחויות נוספות בתחום. בתרחיש שכזה מחיר היעד של סיטי עומד על 10 דולר בלבד, נמוך ב-45% ממחיר הסגירה אתמול.

בסיטי מציינים כי הם סקפטיים לגבי האפשרות שטבע תצליח למנות מנכ"ל מוערך בתקופה הקרובה אבל גם כותבים כי אם טבע תצליח במשימה הזו, זה דבר שעשוי לגרום למשקיעים לחזור ולהאמין בסיפור של טבע ( TEVA story ). בתוך כך, בסיטי מציינים כי עד סוף 2018 טבע חייבים לצמצם את החוב ב-12 מיליארד דולר, אחרת תתרחש פריצה של ההתניות הפיננסיות. העניין הוא שיש כעת אי וודאות גדולה מאוד לגבי ה-EBITDA,ב-2018 וזאת כיוון שלא ידוע מתי תיכנס תחרות לקופקסון. לכן בסיטי סבורים שטבע חייבת לבצע מכירת נכסים כדי להפחית את החוב.

• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?
• נפילות במניות התרופות - אבל למה החברות האמריקאיות שאמורות ליהנות מהמכסים יורדות?

בסיטי גם מתייחסים לאפשרות שטבע תירכש ורואים זאת בסבירות נמוכה. ראשית בשל החוב העצום, שנית בשל האתגרים הגדולים ושלישית בשל הקושי להעביר את העסקה ב-FTC (הרשות הגבלים עסקיים) במידה והרוכשת תהיה חברה עם פעילות גנרית.

דבר נוספים בסיטי מתייחסים אליו הוא האפשרות כי טבע תפוצל לשתי חברות, האחת שתעסוק בתחום הגנריקה והשנייה בתחום תרופות המקור. בסיטי רואים את האפשרות הזו בסבירות נמוכה שכם למרות שיש היגיון במהלך שכזה, החוב הגדול יקשה על ביצוע המהלך בטווח הקצר.

עם פרסום הדו"חות לפני כמעט שבועיים, אמר יצחק פטרבורג, המנכ"ל הזמני של טבע, כי "בעסק הגנרי שלנו בארה"ב חווינו האצה בשחיקת המחירים וירידה בנפח המכירות בעיקר כתוצאה מריכוזיות גוברת של לקוחותינו, התגברות התחרות כתוצאה ממספר גדל והולך של אישורי תרופות גנריות על ידי ה-US FDA וכמה השקות מוצרים חדשים אשר נדחו או הושפעו מתחרות רבה יותר". בכך למעשה הסביר פטרבורג את הצרה אליה נכנסה טבע. כאשר רכשה טבע את אקטיבס ב-40 מיליארד דולר, הכוונה הייתה לבסס את מעמדה כחברת הגנריקה הגדולה בעולם וליהנות מיתרונות הגדול. אלא שבמקביל בוצעו מיזוגים גדולים בקרב קנייני התרופות (אותה ריכוזיות גוברת) וטבע איבדה מכוח המיקוח שלה שכן הקניינים הפכו ענקיים. בנוסף, ה-FDA החל מאשר בקצב גבוה יותר תרופות גנריות והדבר הביא לגידול בתחרות. בין שתי ההתפתחויות ועם חוב של 35 מיליארד דולר, טבע נכנסה למשבר.

• פוטומיין משקיעה מיליונים בפרסום - אבל המשתמשים הפעילים בירידה
• מיטרוניקס זינקה ב-13%, נייס קפצה ב-5%; ת"א 90 עלה ב-2.6%
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"