אסטרטגיה מס' 3: מכירת צינילדר SHORT SINTETIC SPLIT
האסטרטגיות מלוות בגרפים ודוגמאות מהפשוטות ביותר אל המורכבות ביותר.
בכל שבוע יפורסמו שתי אסטרטגיות מסחר. תחילה, יוצגו אסטרטגיות פשוטות שתכליתן להוות בסיס חיוני להבנת האסטרטגיות האחרות. לאחר מכן, אסטרטגיה אחת פשוטה לסוחרים חדשים ואסטרטגיה מורכבת למנוסים יותר.
כיצד ליצור את הפוזיציה?
1. מכור אופ' CALL במחיר מימוש X וקנה אופ' PUT במחיר מימוש Y,
(Y
(Y>X).
3. מכור נכס בסיס בחסר (או 1C), מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X,
(Y>X).
4. מכור FUTURE מכור אופ' CALL במחיר מימוש Y וקנה אופ' CALL במחיר מימוש X,
(Y>X).
5. מכור FUTURE מכור אופ' PUT במחיר מימוש Y וקנה אופ' PUT במחיר מימוש X,
(Y>X).
סוג המשקיע:
משקיע הצופה לירידה חזקה בנכס המוביל תוך רצון להקטין את השפעת סטיות התקן (אין דעה לגבי השינוי בתנודתיות הצפויה) ורצון נוסף לנטרל את פרמיית הזמן שבאופציה.
נגזרים:
: שלילית , ווגא: שלילית נמוכה, גאמא: מנקודה מסויימת , חיובית, טטה חיובית.
אפיון פונקצית הרווחים וההפסדים:
- ככל שמחיר הנכס המוביל ירד כך תעלה רווחיות האסטרטגיה.
- ככל שיעלה מחיר הנכס המוביל כך יגדל ההפסד של האסטרטגיה.
בין מחירי המימוש המשקיע אדיש לשינוי בנכס המוביל. הרווחים וההפסדים הנם תאורטית אין סופיים (בדומה למכירת ה FUTURE).
הערה:
אסטרטגיה ממונפת מאוד שכן הרווחיות הנה בתיק אשראי וכמעט ללא מושקעת (ניתן לחשב לבטחונות נדרשים כיוון שאין הון ממשי מושקע).
דיון:
למעשה מכירת הצילינדר הנו מכירת חוזה סינטטי שבור כלומר ישנו הבדל במחירי המימוש של אופ' ה-CALL ואופ' ה-PUT במקום לבצע את האסטרטגיה באותו מחיר המימוש (=סינטטי= FUTURE), ראה הבדלים בגרף מס' 1, ולכן גם התנהגות הפוזיציה בטווח הקצר וכפונקציה של הזמן ותזוזת הנכס המוביל דומה.
ככל שיבחר המשקיע לבצע את הצילינדר באופציות רחוקות מהכסף, כך יהיה הצילינדר סולידי יותר, בעל דלתא שלילית נמוכה יותר, ויגיב פחות לתנודה במחיר הנכס המוביל. כול שיבצע את הצילינדר באופציות הקרובות לכסף, כך תגדל שליליות הדלתא, והצילינדר יגיב בחוזקה רבה יותר לתנודתיות של הנכס המוביל, עד שיתקרב למחיר זהה יקבל דלתא -100 ולמעשה ייצור אסטרטגיית חוזה סינטטי (=SHORT FUTURE) שוב. ראה את ההבדלים בגרף מס' 1.
נקיטת פוזיציה זו הנה בד"כ אסטרטגיית הגנה לנכס מוביל
בדומה לפוזיציית SHORT FUTURE גם SHORT SINTETIC SPLUT (מכירת צילינדר) מקבע עבור המגדר את תזוזת נכס הבסיס בעתיד.
היתרון בצילינדר שהוא נותן טווח בו אין רווח או הפסד, וכך המשקיע ממשיך להנות מריבית חסרת סיכון אך כאשר הנכס פורץ חזק (לאחד הכיוונים) המשקיע הופך להיות צמוד למחיר הנכס המוביל ובכך האסטרטגיה נותנת גידור בדומה לחוזה אך בצורה סולידית יותר.
מצד שני נותנת אפשרות להנות מעלייה במחיר נכס הבסיס למשקיע הספקולנט מבלי לסבול ממכירת הנכס בסטיות תקן גבוהות (במקרה של LONG PUT) כאשר השוק העתידי מתמחר תנודתיות עתידית גדולה (= I.V גבוהות במחיר האופציות).
למעשה השימוש במכשיר זה נעשה בד"כ בשלושת המקרים הבאים:
1. בעיית נזילות בנכס המוביל אך נזילות רבה בשוק העתידי (סולידי יותר מחוזה).
2. גידור עתידי: המשקיע חשוף לירידה במחיר הנכס המוביל והא רוצה לגדר חשיפה זו. המשקיע יכנס לפוזיציה SHORT FUTURE SPLIT (=צילינדר) ובכך ינטרל את חשיפתו לתנודתיות לא ידוע של הנכס המוביל ולמעשה יקבע מחיר אפקטיבי מוגדר וידוע מראש למחיר נכס המוביל בתקופה X (גם את התקופה הוא יוכל להאריך תוך גלגול הפוזיציה העתידית לתקופה Y,
Y>X).
3. כאשר הנכס המוביל הינו מדד של מספר רב יחסית של ני"ע והמשקיע רוצה לגדר עצמו מבלי למכור את מניותיו אחת אחת , יכול המשקיע למכור צילינדר על החזקותיו ובכך לגדר עצמו בפני נכס יורד מבלי להשקיע פרמיה כל שהיא בגידור.
דלתא:
הדלתא של מחיר הצילינדר הנה שלילית ומורכבת מהדלתא של אופ' ה-CALL (בפוז' שורט) + הדלתא של אופ' ה-PUT (בפוז לונג) והנה נמצאת בין 0 ל-100-, ותמיד שואפת ל-100- (ראה אפקט הגאמא), רק במקרה ספציפי בו מחיר המימוש ב-CALL שווה לזה של ה-PUT, הדלתא הינה 100 - אך זה הוא חוזה סינטטי מלא (ראה אסטרטגיה).
אפקט הגאמא:
הגאמא בד"כ הנה חיובית, קניית הצילינדר תשאף לדלתא 100- (כלומר תעלה בערכה המוחלט) ככל שיעלה או ירד מחיר הנכס המוביל (עד שהצילינדר יהפוך ממש לחוזה סינטטי), וכן תהפוך הדלתא לאפס במקרה של נכס יציב בין מחירי המימוש.
לכן הגאמא תפעל בעד המשקיע ו"תכניס" אותו לפוזיציה שורט גדולה יותר, כאשר מחיר הנכס המוביל ירד בחוזקה, אך גם תכניסו לפוזיצית שורט גדולה יותר גם במקרה של נכס מוביל עולה בחוזקה.
טטה:
אפקט זה מתקזז, שכן בפוזיציה זו הננו LONG באופ' PUT, ו-SHORT באופ' CALL. אך הוא יכול להיות חיובי או שלילי, שכן בתזוזה חזקה במחיר הנכס המוביל אנו מקבלים דומיננטיות של אחת האופציות, ואז הוא שלילי במידה והנכס יורד בחוזקה או חיובי במידה והנכס עולה בחוזקה.
:
בד"כ, ככל שמחיר הכסף (=עלות המימון=מחיר הריבית הבסיסית) יעלה - כך יעלה מחירו של הצילינדר ולהפך. יחד עם זאת, דומיננטיות האופציות גם כן משפיעה על מחיר הצילינדר כיוון שעלייה בריבית מעלה את שווי אופ' ה-CALL ומורידה את שווי אופ' ה-PUT ולהפך.
אפשרויות ארבטרז':
-CX+PY=-S+RS-PY+PX
-CX+PY=-F-PY+PX
מקרא:
CALL = CX במחיר מימוש X
PUT = PX במחיר מימוש X
F=FUTURE
S=
RS=ריבית
טיפ:
מומלץ לבצע כחלופה למכירת המניה, בדלתא כוללת של כ-80%, כאשר עקום סטיות התקן הינו ישר - סטיות התקן במחירי המימוש הנמוכים דומים לסטיות התקן במחירי המימוש הגבוהים.
לזירה של זיו פניני במגזין שוק ההון של מגדל
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
