דראגי בצרות: ה-ECB צפוי לחתוך מחר את תחזיות הצמיחה

לקראת החלטת הריבית הצפויה מחר, וברקע לתוכנית לסיים את הרכישות בשוקי האג"ח באיחוד, הבנק המרכזי באירופה (ECB)  משחרר לשווקים "בלון ניסוי" לשווקים בדמות פרסום ברשת החדשות בלומברג לפיו הבנק הצפוי להוריד את קצב הצמיחה באיחוד האירופאי, כאשר הטיעון המרכזי הוא המשבר בשווקים המתעוררים ומלחמת הסחר עם ארה"ב.

ע"פ הדיווח, ועדת הבנק שמפקחת על איסוף התחזיות רואה כעת סיכונים לצמיחה הכלכלית באיחוד.  מדובר בשינוי מהפגישה הקודמת, שכן נטען כי "הסיכונים מאוזנים באופן כללי".   נזכיר כי הבנק הוריד כבר בפגישתו ביוני את תחזית הצמיחה לשנים הקרובות, כאשר צפה צמיחה של 1.7% לעומת 2.1% בתחזית הקודמת במהלך 2020.

כפי שציינו בעבר באתר, הצרה של השווקים המתעוררים היא הצרה של אירופה. כ-30% מההכנסות של אירופה מגיעות מאמריקה הלטינית (לכתבה המלאה). בנוסף, ע"פ דו"ח של הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS), החשיפה של אירופה לטורקיה מסתכמת בכ-224 מיליארד דולר, כאשר מעל כולם עומדת ספרד עם חשיפה של 83 מיליארד דולר של המערכת הבנקאית לטורקיה. צרפת עם חשיפה של 35 מיליארד דולר ואיטליה עם חשיפה של 18.1 מיליארד דולר. ב-ECB פרסמו בחודש שעבר כי הם מודאגים מחשיפה זו (לכתבה המלאה).

בראיה כוללת, החשיפה של ספרד לארגנטינה, ברזיל וטורקיה מסתכמת בקרוב ל-270 מיליארד דולר, כך ע"פ הנתונים של קרן המטבע העולמית

אך החשיפה לשווקים המתעוררים איננה הבעיה היחידה באירופה. ביוני האחרון פרסמנו על הדילמה של דראגי ועל שוק הכסף האירופאי שמאותת כי אירופה עשויה להיכנס למיתון לקראת ספטמבר 2019, בדיוק כאשר מריו דראגי צפוי לעזוב את תפקידו כיו"ר הבנק (לכתבה המלאה). קצב הגידול בכמות הכסף באירופה (M1) החל לרדת במהירות כאשר הבנק החל לצמצם את הרכישות בתחילת 2018 ל-30 מיליארד אירו בחודש. נכון להיום מדובר על קצב גידול שנתי של 6.9%, אך ב-5 החודשים האחרונים מדובר על קצב של קרוב ל-4%. נציין כי היסטורית, קצב גידול של 4% מוביל למיתון מספר חודשים לאחר מכן.

קצב גידול הכסף(M1) באיחוד האירופאי מול התמ"ג- הורדת תחזית הצמיחה לא צריכה להפתיע. השוק האירופאי חייב תמיכה של הבנק המרכזי

Eurozone weakness is likely to be more aggressive than anticipated
Since the ECB has reduced the rate of purchases - the rate of new money growth in the system is declining
Again- Europe in recession towards September 2019#ECB #Eurozone @guado77 @dlacalle_IA @HenrikZeberg pic.twitter.com/wpWfZLfFG1

— Amit Noam Tal (@amital13) 1 באוגוסט 2018

 
עוד דוגמא לתלות של השווקים ברכישות הבנק המרכזי נמצאת באיטליה. אגרות החוב של איטליה רשמו בשבועיים האחרונים ראלי מרשים, כאשר תשואות האג"ח לתקופה של 10 שנים ירדה מרמה של 3.25% לרמה של פחות מ-2.8% תוך זמן קצר. שר האוצר האיטלקי טען כי הממשלה תקבע גירעון נמוך מ-3%, אך באירופה כל דבר בשוק מתקשר לבנק המרכזי.

דו"ח של הבנק המרכזי פורסם אמש (לדו"ח) והצביע על זינוק של 12.6 מיליארד דולר, הזינוק השבועי החד ביותר מאז אפריל האחרון. הבנק רכש אגרות ממשלתיות בכ-8.2 מיליארד דולר, כמעט כפול מהשבועות הקודמים. מי שתהה מדוע השווקים לא מגיבים לחדשות בנוגע למלחמת הסחר, התשובה היא פשוטה: הבנק המרכזי היה פעיל בימים האחרונים.

תשואות האג"ח של איטליה מול קצב הרכישות של הבנק המרכזי: הקורלציה נמשכת
 

אך הזינוק בשבוע האחרון צפוי להיות זמני בלבד לנוכח הצפי לרכישות של הבנק בשוק האג"ח הממשלתי בהמשך השנה, ניתן לראות בגרף הבא "מתי משבר החובות באיטליה" צפוי לחזור.
 

ולסיכום, ההזרמה של כ-2.5 טריליון אירו בשנים האחרונים הסתירה היטב את הבעיות באירופה, והצמיחה "כלכלת זומבי" שלא יכולה לעבוד ללא עזרה של הבנק, וכעת הבלוף מתגלה. שוקי המניות והאג"ח ממשיכים להיות מווסתים כמעט מושלם, אך הכלכלה הריאלית מתחילה להציג בעיות. השאלה הגדולה? כמה מהר הבנק המרכזי יכריז על תוכנית רכישות חדשה, כי נכון לכרגע - הכלכלה האירופאי ממשיכה לדהור לכיוון הצוק.