שוק הכסף ממשיך לאותת כי אירופה תיכנס למיתון בתוך פחות משנה

לחץ מכירות הורגש היום בשווקים באירופה בהובלת המדד האיטלקי שצנח בכ-3.7%. הדאקס הגרמני ירד בכ-1.5%. ברקע לירידות, ממשלת איטליה אישרה אמש את הגירעון ממשלתי של 2.4% לשנת התקציב הבאה, גבוה מהצפי המוקדם של המשקיעים וגבוה מהרצון של מקבלי ההחלטות בבנק המרכזי באירופה (ECB) .

ההחלטה החזירה את הלחץ על אגרות החוב של איטליה: התשואה ל-10 שנים מזנקת לרמה של 3.15%, התשואה לתקופה של שנתיים קופצת לרמה של 1.07%. הלחץ על שוקי האג"ח מביאים להתרסקות של 6.5% כעת במדד הבנקים המקומי.

כפי שדיווחנו בחודשים האחרונים, אחזקות הבנקים המסחריים באיטליה נאמדות בכ-381 מיליארד אירו, ולפי הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) אחזקה זו מהווה כ-20% מסך הנכסים של הבנקים האיטלקיים. בשני המלווים הגדולים של איטליה, Unicredit ו Intesa Sanpaolo, החוב הממשלתי האיטלקי שווה ערך ל-145% מההון רובד ראשון (Tier 1 capital). בבנק השלישי בגודלו במדינה, Banco BPM, היחס עומד על 327%, ובמונטי די פסקי די סיינה (MPS) היחס עומד 206%.

המשמעות: זינוק של תשואות האג"ח האיטלקיות יגרום לנזק חמור לאותם בנקים.

אך האם המהלך הבוקר של אגרות החוב האיטלקיות צריך להפתיע?
בחודשים האחרונים הראנו כי הקונה היחידי בשוק האג"ח באירופה הוא הבנק המרכזי באירופה, ולכן הדבר היחידי שקובע בשוק האירופאי הוא קצב הרכישות של הבנק. את הגרף הבא הצגנו בתחילת החודש (לכתבה המלאה), וטענו כי בעזרתו ניתן יהיה לדעת מתי "משבר החוב באיטליה יחזור". במקרה או לא, ההתפרצות היום בתשואות האג"חים מגיעה בדיוק כאשר הבנק חוזר להקטין את הרכישות בשוקי האג"ח (כולל הרכישות החוזרות). ניתן לשים לב שה"פיק" האחרון ברכישות הבנק מאחורינו - רק תוכנית רכישות חדשה יכולה לעצור כעת  את תשואות האג"חים מלהמשיך לזנק.

הגרף שוב מעלה את השאלה המעניינת: האם השוק מניע את החדשות, או שהחדשות גורמות לתנועה בשווקים?

מיתון בתוך פחות משנה
הצרה היותר גדולה של האיחוד האירופאי היא ששוק הכסף ממשיך להצביע על כניסה למיתון באיחוד האירופאי לקראת ספטמבר 2019. אחד האינדיקטורים האמינים לשוק האירופאי הוא הגידול בכמות הכסף, M1. בעולם שצמיחה כלכלית בנויה על חוב ויצירה של כסף חדש, יש חשיבות רבה לרמות הגידול בכסף החדש. אמש התפרסם כי הגידול בכמות הכסף באיחוד ירדה בחודש אוגוסט לרמה של 6.4%, וזה עוד כאשר הבנק ממשיך להזרים כסף לשווקים. היסטורית, רמות הגידול בכמות הכסף בחודשים האחרונים יגרמו למיתון כ-12 חודשים לאחר מכן. הגרף הבא מציג את השינוי השנתי בגידול הכסף בשוק (12 חודשים קדימה), לבין השינוי השנתי בתמ"ג של גוש האירו.

 
ובמילים פשוטות: הבנק המרכזי ניפח בשנתיים האחרונות כלכלת זומבי, שתלויה באופן מוחלט בהמשך הזרמת הכסף ע"י הבנק. כעת כאשר הכסף הזול נגמר, הבועה מתפוצצת. זוהי רק שאלה של זמן עד שהבנק יהיה מחוייב להודיע על תוכנית רכישות חדשה. במקרה כזה, הערך של האירו יצנח.