מדד הבועה של המיליארדר ריי דליו מזהיר מפני בועה פיננסית קיצונית

באופטימיות מוגברת, ועם תיאבון אין סופי למניות בתחום החדשנות הטכנולוגית, המשקיעים מובילים את מדדי השוק בארצות הברת לשיאים חדשים. הדרך לא חלקה, ויש תיקונים (וירידות) מפעם לפעם, אבל המגמה הינה עלייה מתמשכת.

השוק השורי (העולה) נהנה מתמיכה מאסיבית של הממשל האמריקאי שעמל שוב על חבילת סיוע ענקית לציבור האמריקאי (צ'ק לכל אחד). במקביל, שוק ההון עובד בסביבת ריבית אפסית, בניצוחו של הבנק המרכזי האמריקאי (הפד) - שמנהיג מדיניות מרחיבה של "כסף זול" ונזילות מוגברת.

ישנם משקיעים רבים שחוששים שמדובר על בועה פיננסית שסופה להתרסק בקול גדול
רבים חוששים שמדובר על בועה, ושמחירי ניירות הערך רחוקים מאוד מהערך המהותי שלהם לטווח הארוך. החשש העיקרי הוא להתהוות בועה בענפים מסוימים בתחומי הטכנולוגיות המתפתחות (אנרגיה ירוקה, רכבים חשמליים, רכבים אוטונומיים, סוללות, רובוטיקה וכו').

כותרת ראשית

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

גלובל | אדיר בן עמי | 19:00

- כל הכותרות

עליות במדדים; טסלה עולה ב-4%, מודרנה קופצת ב-10%

מהפך בניהול כספי צה"ל: לראשונה ימונה חשב חיצוני בדרגת אל"מ

גוגל תחת מתקפה: למה בוול-סטריט צופים שהחברה תצלח את האתגרים

המירוץ ל-AI: אמזון משקיעה עוד 4 מיליארד דולר באנתרופיק

גאפ חוזרת לצמוח: עקפה את הציפיות וקופצת ב-8%

מיקרוסטרטג'י גייסה עוד 3 מיליארד דולר לרכישת ביטקוין

הצפת ערך בשטראוס - רווח של כ-320 מיליון שקל ממימוש החזקתה בסברה

סמארט בטא: מדדים במשקל שווה - לאחר שנים של תשואת חסר, האם הגיע זמנם?

בידור? חיות מחמד? אם זה לא בינה מלאכותית זה לא נחשב

רדיט בשיא: עלייה במספר המשתמשים, האם היא תוכל לשמור על הצמיחה?

"התחום שלנו רותח; רואה אותנו בעתיד עם מחזור גבוה מ-100 מיליון דולר"

נוריאל רוביני צופה זעזועים בשווקים הפיננסים; איך להתגונן?

"מניית אנבידיה תגיע ל-190 דולר"

האיום הגרעיני של רוסיה – האם השווקים ירגישו את זה?

מנכ"ל ישראייר: "אם היינו בשנה רגילה, הרווח היה משתפר ב-10 מיליון דו...

"הצמיחה ברבעון השלישי תמשיך גם לרבעונים הבאים; עובדים על רכישה גדולה"

האירוע בשפרעם מחזיר אותנו לשאלה - האם הממ"ד יעיל נגד טילים?

סמארט #3 - קרוסאובר חוצה סגמנטים

איך מחזקים את הצד הסולידי של התיק ואיזה מניה ישראלית תמצאו שם?

ה-S&P עלה בכ-0.5%; הנפט קפץ ב-2%, אלוט זינקה ב-17%

עוד תכניות

תזמון שוק לטווח קצר אינו אפשרי
כידוע, לא ניתן לתזמן את השוק! אף אחד לא יכול לזהות בצורה טובה את נקודת השיא או השפל המקומי של נייר ערך או מדד ברמה היומית, השבועית, החודשית וכו'. רבים וטובים ניסו, מנסים וינסו, אבל אף אחד מהם לא מצליח להציג מודל עקבי ומוצלח לאורך זמן. תזמון שוק לטווח קצר – נידון מראש לכישלון.

למרות זאת, אפשר לנסות ולזהות מגמות, ומי שמזהה שוק בועתי ובעייתי יכול להקטין חשיפה במטרה לקצור את הרווחים ולהימנע מירידות חדות. הוא אולי יפספס עליות נוספות שייתכן ויקרו, אבל הוא מגן על עצמו מפני ירידה עתידית חדה וכואבת במיוחד.

הבעיה היא שההגדרה של בועה היא קצת כללית ולא ממש חדה. נראה שהיא מאוד סובייקטיבית ומשתנה קצת יותר מדי מאדם לאדם. אז איך יודעים אם אנחנו נמצאים בבועה? כל מומחה אומר משהו קצת שונה... צריך לחפש מדד יותר מספרי, יותר בדוק (על סמך נתונים העבר) ויותר אובייקטיבי (לא תלוי בדעה של המנתח אלא בנתונים עצמם).

מדד הבועה של ריי דליו
אין ספק, שריי דליו הינו משקיע מוצלח בכל קנה מידה, שיודע היטב כיצד לנהל סיכונים פיננסים. הוא עמל עוד מתחילת דרכו בפיתוח מדד כמותי וסטטיסטי, יותר אובייקטיבי – לבחינה של בועות פיננסיות.

דליו מגדיר בועה פיננסית כסביבת מחירים גבוהה, שאינה יכולה להימשך לאורך זמן. זוהי הגדרה מאוד כללית, אבל דליו מגבה את ההגדרה שלו בניתוח מספרי ממשי. המודל שלו מתייחס לסדרה של נתונים מהותיים ביחס לניירות ערך בשוק ההון, וסכימה של התוצאות על מנת לקבל ניקוד לשוק בכללותו.

מדד הבועה של ריי דליו מתבסס על שישה פרמטרים שונים, והם: מחיר מול ערך, השוואות תשואות אג"ח מול מניות, כמות השחקנים החדשים בשוק ההון, סנטימנט חיובי בקרב משקיעים, פיתוח עסקי ורמת המינוף. בכל אחד מהם, דליו מחשב נתון מספרי מייצג ובוחן אותו לאור ההיסטוריה הכלכלית המוכרת של משברים פיננסיים. נדון בכל אחד מהם בנפרד.

מחיר מול ערך
עד כמה מחיר המניה (או כל נייר ערך אחר) גבוה מול מדדי בסיס מסורתיים של ערך? במדידה זו משווים את מחיר המניה  בשוק, למדדים קלאסיים כמו מכפיל הרווח או מכפיל ההון. ניתוח הנתונים מעלה כי באופן כללי שוק ההון האמריקאי נמצא מעל האחוזון ה- 85 ביחס ל- 100 השנים האחרונות. זה מאוד גבוה ומבטא סימן היכר לבועה פיננסית ממשית.

השוואות תשואות אג"ח מול מניות
ניתוח זה, כולל הערכה אודות שיעורי הצמיחה ברווחי החברה, והשוואתה לתשואות הגלומות בשוק אגרות החוב. על בסיס מדד זה, המניות בארצות הברית לא ממש מבטאים בועה פיננסית קיצונית. תוצאה זו נגזרת מרמת הריבית המאוד נמוכה ומהעובדה שתשואות אגרות החוב נמוכות במיוחד.

כמות השחקנים החדשים בשוק ההון
כמה קונים חדשים הצטרפו לחגיגה בשוק ההון, בתקופה האחרונה? נהירה המונית של שחקנים חדשים לבורסה, הנמשכים אחר העליות המהירות והרווחים הקלים, מגדילים את ההסתברות לבועה. המדד גם בוחן את הרכב השחקנים החדשים; ככל שהם קטנים יותר (כל אחד בפני עצמו), הדבר מבטא סיכון מוגבר יותר לבועה. הצמיחה המהירה בשנת 2020 של משקיעים קמעוניים, שנכנסו למניות טכנולוגיות גדולות, מזכירה מאוד את תנאי הרקע של המשברים הפיננסיים בשנים 1929, ו-2000.

סנטימנט חיובי
עד כמה הרגש של המשקיעים חיובי? אם ננתח את תגובות שוק ההון האמריקאי לפרסומים כלכליים פחות מחמיאים, נראה כי השוק מקבל חדשות בניתוח די חיובי. בחודשים האחרונים הדבר היה בולט במיוחד; ראינו ימים עם עליות מצוינות במקביל לחדשות מאקרו כלכליות ממש גרועות.

כשהסנטימנט הינו חיובי מדי, אנו רואים שוק שורי עולה ונהירה כמעט עיוורת אחר הנפקות חדשות (IPO, SPAC) במיוחד בענפים טכנולוגיים מסוימים. בניתוח הנתונים נראה כי ארצות הברית נמצאת כעת במקום מאוד גבוה באווירה מאוד חיובית, ובהתעלמות ממשית מהמציאות הכלכלית בשטח.

פיתוח עסקי
האם העסקים משקיעים בפיתוח היכולת העתידית שלהם? עיון במבנה ההוצאות של עסקים ותאגידים מגלה הרבה על רמת ההשקעה שלהם בציוד חדש, במפעלים ובהגדלת ההיצע שלהם. ככל שהחברות עוסקות יותר בניתוח העתיד, ומקצים משאבים ניכרים יותר בהגדלת יכולת הייצור (ובשיפור תהליכים), הדבר מבטא אופטימיות אודות גידול ממשי בביקושים.

לעיתים קרובות, הנחות העבודה של החברות אודות העתיד אינן הגיוניות ואינן מתממשות (ראו את ענף תשתיות האינטרנט של 1999). הן מונעות מציפיות מוגברות של בועה פיננסית ממשית בשוק ההון. שוק ההון הבועתי מועבר לשוק הריאלי, ומקבלי ההחלטות בטוחים שהמגמה המאוד חיובית, בכל המישורים, תימשך לעולם.

בחינה מעמיקה של הנתונים מגלה כי כיום, אין חשש ממשי לפיתוח יכולות ייצור עודפות. ייתכן וזו השפעה מצננת של משבר הקורונה, שמובילה מנהלים רבים לשמרנות זהירה יותר. בשורה התחתונה – מדד זה אינו מורה על בועה פיננסית בשוק ההון הרחב.

רמת המינוף
האם ההשקעות בשוק ההון ממומנות על ידי הלוואות? קונים של ניירות ערך שמסכנים אחוז נמוך מכספם (ואחוז גבוה מכספם של אחרים) נוטים לקחת יותר סיכונים. המינוף נובע מהלוואה ממשית או ממבנה ההשקעה (נגזרים פיננסיים).

באופן מפתיע, ניתוח הממצאים מראה כי נכון לעכשיו, שוק ההון האמריקאי אינו נמצא ברמות מינוף גבוהות מדי. מדד זה אינו מורה על בועה פיננסית ממשית.

האם אנחנו בבועה או בשגשוג כלכלי מתמשך?
נראה כי המדד של דליו מוביל למסקנה כי מדדי השוק הרחבים בארצות הברית אינם נמצאים בבועה קיצונית.  התוצאות המעורבות של ששת המרכיבים של המדד מעוררים חשש מסוים, אך לא צפירת אזהרה חמורה. אולם, ניתוח ענף הטכנולוגיה האמריקאי מוביל למסקנה שונה לחלוטין. שם כמעט כל מרכיבי המדד מורים על קיומה של בועה פיננסית קיצונית הדורשת רמה מוגברת של זהירות והקטנת החשיפה.

כאמור, לא ניתן לבצע תזמון שוק מושלם, וענף הטכנולוגיה הבעייתי עליו אנו דנים כעת יכול עוד לעלות. אבל המדד האובייקטיבי, המספרי – כמותי – סטטיסטי של ריי דליו מראה שענף זה עומד בתנאים ההיסטוריים של בועה פיננסית קיצונית. בעבר, בועות שכאלו קרסו בבת אחת והשאירו אחריהם הרבה משקיעים מופסדים.

 
הלל בש (Hillel@SmartOptions.co.il) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.

אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.