השורטיסטים מול אמדוקס: ״נגד ההיגיון הכלכלי, המספרים פשוט לא מסתדרים״

חברת אמדוקס +0.55% אמדוקס 85.67 +0.55% סגירה:0 פתיחה:84.98 גבוה:85.95 נמוך:84.92 מחזור:-- לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: הישראלית (סימול:DOX), נופלת בכ-7% על רקע דו״ח שורטיסטים חריף, בו מואשמת החברה ב-״הונאה כספית עצומה״. גוף המחקר Jehoshaphat טוען כי הוא השווה ״עדויות ודיווחים של חברות בנות מכל רחבי העולם״ יחד עם דוחותיה הציבוריים של אמדוקס, ומצא כי ״שולי הרווח מופרזים להפליא, מאזן שנמצא רחוק ממצודת המזומנים שאמדוקס מציירת, ודלת מסתובבת של רואי חשבון מבקרים שמתפטרים מתפקידם במספר מדינות״ ציינו בדו״ח. השורטיסטים מסכמים את אמירותיהם בטענה כי מניית DOX ״לא ניתנת להשקעה״.

עדכון 21:30: בסוף הכתבה מצורפת תגובות אמדוקס. 

Jehoshaphat טוענים כי שיעורי רווח של כ-40% ועד 50% מוגזמים, והתאימו לפעילות העסקית של אמדוקס לפני מספר שנים. עם זאת, החל משנת 2016 הרווחיות החלה במגמת ירידה חדה ״אך אמדוקס המשיכה לדווח בדוחות המאוחדים, על שולי רווח יציבים ובריאים״. חברת המחקר מציינת כי בדוחותיה הכספיים של אמדוקס יש ״דגלים אדומים ברורים של משחקים חשבונאיים, וכי משקיעים רציניים כבר התחילו לשים אל כך לב״.  Jehoshaphat אומרים כי החברה עושה מניפולציות חשבונאיות בסעיפים המבוססים על הערכת החברה כמו חובות מסופקים, הפרשות שונות ועוד- עם זאת, אלו רק סימני אזהרה שאיששו את העובדות ולא הבעיה המרכזית. 

Jehoshaphat מעריכים כי לחברה שיעורי EBITDA חד ספרתיים, כפי שמצופה ממודל מיקור החוץ של אמדוקס, ותשלומי המס הנמוכים שאמדוקס משלמת מוכיחים טענה זו- ״נגד ההיגיון הכלכלי, המספרים פשוט לא מסתדרים״. בתחילת חודש מרץ, יצאה אמדוקס בהודעה כי הם שוקלים להעביר לישראל את תושבות הקניין הרוחני (IP), וזאת בכדי ״לחסוך מיליארדי דולרים בהטבות מס״. 

 מתוך הדו״ח של Jehoshaphat Reasearch

על פי Jehoshaphat, הבעיה היא לא רק בשיעורי הרווח, אלא גם בניפוח הכנסות. מה שמעלה את החשש עוד יותר, כמו גם את אמינות הדו״ח, זה העובדה שהביג פור (ארבעת חברות ביקורת ראיית חשבון הגדולות בעולם) התפטרו והתחלפו מביקורת חברות הבנות בזאת אחר זאת, והשאירו את אמדוקס עם ״חברות רואי חשבון שערוריות או זעירות״. אחת מחברות הביקורת הללו נודעה לשמצה כאשר עזרה לנשיא לשעבר דולנד טראמפ לנפח את שווי נכסיו. 

עוד טענה שעולה מדו״ח השורטיסטים היא שאמדוקס הציגה קופת מזומנים עשירה, בעוד שכשליש מהמזומנים לא זמינים לשימוש (כ-500 מיליון דולר על פי הערכה). Jehoshaphat טוענים כי החברה הסתירה זאת במגוון דרכים, במיוחד מפני בעלי האג״ח ״שהוטעו על ידי אשליה שהחברה בטוחה... התרחיש האחרון מזכיר את פרשת WireCard״. בגוף המחקר טוענים כי אמדוקס לוותה סכומי כסף גדולים במהלך השנים, אותם הסתירה מהמשקיעים ע״י ״חלונות ראווה חשבונאיים״- לנוכח הטענות לעיל, ב-Jehoshaphat טוענים כי לצד זיוף שולי הרווח, המאזן של אמדוקס שקרי ולא יציב. השורטיסטים מפרסים ראיונות וציטוטים מעובדים לשעבר בחברה, וממתחרים עסקיים, התומכים בטענותיהם: ״היינו שולחים את התוצאות הרבעוניות שלנו לישראל, ואיכשהו הכל יוצא חיובי- זאת הייתה הפתעה גדולה״ אומר בכיר לשעבר במאדוקס. 
 

 
 תגובת אמדוקס: ״אמדוקס הציגה הכנסות שיא של יותר מ-4.2 מיליארד דולר לשנת הכספים המלאה של 2020, עם שעורי רווחיות תפעולית יציבים (non-GAAP). התחזית הפיננסית שלנו נותרה חיובית ואנחנו נתקשר ישירות עם המשקיעים והלקוחות שלנו בנוגע לדו"ח השורט שפורסם. נציין כי הדו"ח כולל טענות מטעות, לא מדויקות וחסרות בסיס, אשר כל מטרתן היא להשפיע על מחיר המניה, על מנת לשרת את האינטרסים של כותבי הדו"ח.״