ההימור הגדול של קרן הגידור המצליחה ביותר בארה"ב - שהולכת נגד 'כלל הברזל'

"אל תשים את כל הביצים בסל אחד" – המשפט הזה חשוב כשהולכים למכולת, אבל חשוב עוד יותר בהשקעות. מחקרים הוכיחו ששילוב של נכסים רבים בעלי מתאם נמוך אחד לשני מסייע לצמצם את הסיכון הכולל בתיק. הרציונל הוא פשוט – אם השקעת את כל כספך במניה אחת והיא איבדה 50% מערכה, הפסדת חצי מהכסף שהשקעת. אם אנו משלבים בתיק ההשקעות נכסים נוספים שמתנהגים הפוך מאותה מניה, יתכן שההפסד הנקודתי הזה כלל לא יורגש בתשואה הכוללת של התיק. 

אבל מה אם בכל זאת נשים את כל הביצים באותו הסל? זה בדיוק מה שעושה בראד גרסטנר, מנהל קרן הגידור אלטימטר קפיטל מנג'מנט. אלטימטר הניבה למשקיעים בה תשואה פנומנלית של 51% בממוצע על פני 3 השנים האחרונות, והנכסים שהיא מנהלת גדלו מ-254 מיליון דולר לפני 5 שנים ל-2.4 מיליארד דולר בסוף הרבעון השני של 2017. את ההצלחה המרשימה הזו חייב גרסטנר לענף אחד בלבד - תיירות.

קרן אלטימטר הוקמה במהלך 2008, רגע לפני פרוץ המשבר הפיננסי הגדול ביותר ב-80 השנים האחרונות. מנהלי הקרן לא ניסו לבנות תיק רחב ומפוזר, אלא שמו את כל יהבם על תחום אחד ויחיד. הם הבינו שהם יכולים להצליח מול מאות קרנות הגידור המתחרות רק אם יהיו ממוקדים מאוד – וזה מה שעשו. כבר בתחילת הדרך, עם סכומים זניחים במונחי וול סטריט, הם בחרו נישה מסוימת והתמקדו רק בה. גרסטנר, שהגיע עם השכלה מבית הספר למנהל עסקים של הרווארד וניסיון ממיזמים קודמים בתחום המלונאות והתיירות, הוביל את הדרך והשקיע את רוב כספי הקרן במניות כמו אקספדיה, פרייסליין, חברות להשכרת רכב וחברות תעופה אמריקאיות.

למעשה, לאורך כל 5 השנים האחרונות שמה אלטימטר את כל הצ'יפים על ענף התיירות והתעופה. בדיקה של החזקות הקרן לאורך התקופה הראתה ריכוזיות מכוונת במניות אלו – 5 ההחזקות הגדולות של הקרן לאורך כל התקופה הזו היוו יותר מחצי משווי הקרן. מעבר לכך, נכון לדיווח האחרון של הקרן (שמתייחס לסוף הרבעון השני) 60% מנכסי הקרן מושקעים בשתי מניות בלבד – מניית אקספדיה ומניית יונייטד אירליינס.

שתי ההחזקות הגדולות בקרן הן חלק בלתי נפרד ממנה כבר למעלה מ-5 שנים. המשקיעים בקרן נהנו לאורך התקופה הזו מתשואה פנומנלית של 252% במניית יונייטד אירליינס ו-178% במניית אקספדיה. גם יתר ההחזקות המשמעותיות בקרן הן החזקות ותיקות, שצמחו לאורך השנים במאות אחוזים.
 
הצרכן האמריקאי מתחזק – ואתו ענף התיירות

אז מה עומד מאחורי הצלחת הקרן? ענף התיירות בארה"ב (ואנו מתכוונים למניות התעופה, המלונאות, השיט והשכרת הרכב) נהנה בשנים האחרונות מההתאוששות המרשימה במצבו של הצרכן האמריקאי. רק לפני 5 שנים היו האמריקאים זהירים מאוד עם התנהלותם הפיננסית, הוציאו פחות ובוודאי יצאו לפחות חופשות. אך עם הזמן ניכר היה שסנטימנט הצרכנים משתפר, השכר עולה ואתו גם המוטיבציה להוציא כסף.

לצד השיפור הכלכלי, שני שינויים דמוגרפיים גדולים משפיעים אף הם על תעשיית התיירות בארה"ב. השינוי הראשון נוגע לקבוצת ה"בייבי-בומרס", אלו שנולדו בין השנים 1945 ל-1965. בתקופה זו היה קצב הילודה בארה"ב הגבוה ביותר ב-100 השנים האחרונות, יש הטוענים בגלל הצלקות שהותירה מלחמת העולם השניה. על פי הערכות, קבוצת הגילאים הזו מונה כ-75 מיליון איש (מתוך אוכלוסייה של 323 מיליון אמריקאים). קבוצת הגילאים הענקית הזו מגיעה כיום לגיל פרישה, מה שאומר יותר קרוזים לאיי הבהאמס, יותר טיסות לבקר את הנכדים ויותר לילות בבתי מלון.

השינוי הדמוגרפי השני הוא השינוי בהרגלי הצריכה של הדורות הצעירים יותר – דור ה-Y ודור המילניום. על פי סקרים רבים, הצעירים בארה"ב מעדיפים לחוות מאשר לקנות, כלומר הם יעדיפו להוציא יותר על חופשה מאשר על קניית מוצרים.

לצד השינויים הדמוגרפים התומכים, גם שינויים בתעשיית התעופה בארה"ב משפיעים על החברות הפועלות בו. לאחר תהליך של קונסולידציה בענף זה, לחברות הגדולות השולטות בו יש כיום יותר כוח תמחור מול הצרכנים והן נהנות משולי רווח גדולים יותר ביחס לטרום המשבר הפיננסי. בעקבות העלייה ברווחיות חברות אלה תגמלו אותן המשקיעים בוול סטריט עם מכפילי רווח נדיבים יותר, מה שהביא להמראה של מניות אלו בשנים האחרונות.
 
מאמין ביונייטד

מבין החברות הרבות הפועלות בענף התיירות, הפוזיציה הגדולה ביותר בקרן של אלטימטר מוקדשת כבר תקופה ארוכה למניית יונייטד אירליינס (סימול: UAL). על פי מנהל הקרן, למניית יונייטד שני יתרונות גדולים על פני המתחרות שלה. הראשון הוא צי המטוסים החדיש והרשת הטובה ביותר בענף, שמאפשרים לה לגבות מעט יותר כסף מהמתחרות מבלי לאבד נתח שוק. היתרון השני הוא דווקא נקודה לשיפור – בהשוואה למתחרות שלה, ליונייטד יש לא מעט מקום לשיפור בשיעורי הרווחיות שלה. שיעור הרווח התפעולי של סאוות'ווסט אירליינס (סימול: LUV), בעלת נתח השוק הגדול ביותר בארה"ב, עומד על 18% לעומת 11.8% בלבד ביונייטד. בהתאם, גם מכפיל הרווח בו נסחרת LUV גבוה יותר – 16 לעומת 10.1 ב-UAL. 

אם כך, הסוד של קרן הגידור אלטימטר מתנקז לשלוש עקרונות עיקריים – תחום התמחות אחד על מנת לייצר בידול, התמקדות בענף המקבל רוח גבית מהכלכלה ומהדמוגרפיה, ובחירת המניות בעלות הפוטנציאל הגדול ביותר לשיפור מתוך ענף זה.