למה הבורסה צנחה ברביעי? "התעודות הציפו את השוק והקונים פשוט לא הגיעו"

המדדים המובילים בבורסה בת"א נפלו חדות בשלב נעילת המסחר ביום רביעי ופתחו פער משמעותי לעומת המדד הגלום באופציות לאחר שתעודות הסל והקרנות המנייתיות הציפו את השוק במניות והגופים הגדולים לא הזרימו ביקושים.

מדד המעו"ף סגר את היום בירידה של 2.04% לרמה של 995.27 נקודות, לאחר שבגבוה היומי נסחר ברמה של 1023.63 נקודות. הירידה במעו"ף תפסה את המשקיעים בהפתעה שכן, בעת הכניסה לשלב הנעילה נסחר המדד בירידה של 0.48% בלבד לרמה של 1011.08 נקודות.

"היה כאן כשל שוק", אמר בתגובה ל-Bizportal זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון. "התעודות והקרנות שביצעו את ההתאמות למשקלים ציפו שמצד שני יגיעו משקיעים שיבלעו את ההיצעים. אך הנתונים הרעים שפורסמו בחו"ל יצרו סנטימנט שלילי וגופים רבים העדיפו לשבת על הגדר".

השחקנים לא היו מוכנים היטב לעדכון המשקולות?

היום היה יום עדכון המשקולות בפועל של המניות במדדים בהם הן נסחרות. הבורסה לניירות ערך מעדכנת מידי רבעון את הכמות (ההון המונפק) של כל מנייה במדד ולפיכך ישנן שינויים מהותיים במשקלי המניות במדדים בו הן נכללות. נציין בתוךכך, כי משקל המניות משתנה על בסיס יומי לפי שווי המניות אך אחת לרבעון יש עדכון הקשור להון המונפק וכניגזרת - שווי אחזקות הציבור..

עדכון המשקולות מצריך מתעודות הסל והקרנות המדדיות לקנות ולמכור מניות בהתאם לעדכון המשקולות. כלומר, מניות הכלולות במדדים המובילים ששווי החזקות הציבור בהן עלה מקבלות עודף ביקושים (כגון בזק) בעוד שמניות שמשקלן יורד סובלות מעודף היצע.

כפי שניתן לראות מהחוזה הגלום על מדד ת"א 25 (מדד המעו"ף כפי שהוא נגזר מאופציות על המדד) הסוחרים לא הספיקו לאזן את ההיצעים שהגיעו מהתעודות והקרנות. המדד נקבע על רמה של 999.98 נקודות המשקף עלייה של 0.47% לעומת שער הסגירה של המעו"ף.

"הבורסה האריכה משמעותית את השלב התיאורטי אך לא את השלב הרנדומאלי ולכן היה פער גדול שלא אוזן", אומר פניני, "ולכן, השוק לא הצליח לבלוע את גודל ההיצעים". בשלב התיאורטי כל אחד יכול לאזן, כיוון שהוא רואה מדד תיאורטי, זאת בניגוד לשלב הרנדומאלי בו בכל רגע ורגע יכולה להתבצע הנעילה.

הפער הגדול בין המדד הגלום לבין שערו של מדד המעו"ף בפועל משקף את אופטימיות הגופים, כי המדד רשם ירידה קיצונית מידי. מצב זה אינו נורמאלי בשוק משוכלל, שכן המדד הגלום נקבע אחרי סגירת המדד ולכן נראה כי המדד בפועל אינו במקום.

מניית נס טכנולוג'יס זינקה חדות

הפער הגדול נוצר מכיוון שהיה חוסר איזון במניות הגדולות שהביא לנפילה מאוד מהותית במדד עצמו. חשוב להבין שלא מדובר רק במדד המעו"ף אלא גם ביתר המדדים בהם בוצעו עדכוני המשקולות.

כך לדוגמא מניות הבנקים - פועלים ולאומי - סבלו מעודף היצעים עקב עדכון המשקולות ונפלו בעוד מניית בזק נהנתה מעודף היצע וסגרה כמעט ללא שינוי ביחס לשער בו נכנסה לשלב הנעילה (ראה טבלה למטה).

דרך נוספת לראות את ההשפעה של התעודות היא דרך המסחר במניית נס טכנולוג'יס. המנייה שביצעה רישום דואלי בבורסה בתל אביב בתחילת החודש החל ממחר תיסחר במדד ת"א 75 ות"א 100. משקלה של המנייה החדשה בת"א גדול בעיקר כתוצאה משיעור החזקות הציבור בה (כ-81%). לכן, המנייה נהנתה היום מעודף ביקושים משמעותי ששלח את המנייה לסגור בעלייה של 11.5%. לכן, ניתן להניח, שמחר המנייה תתקן בחזרה ותרד.

עם זאת, היו כאלה שניצלו את העיוות בשוק לביצוע ארביטראז', אך כפי שניתן לראות משך השלב הרנדומאלי לא אפשר להם לסגור לחלוטין את הפער שנפתח.

נתון נוסף מעניין הוא שלמרות הירידות החדות - שינוי יומי של 2.77% - סטיות התקן על מדד המעו"ף דווקא ירדו. כלומר, למרות הירידות רמת הפחד בקרב המשקיעים השוכללים לוו דווקא עלתה.

גרף יומי של מדד המעו"ף