זיו פניני: "החשש שלי הוא דווקא מכסף גדול שנכנס וירצה לצאת לאו דווקא בגלל המחירים אלא ברקע למגמה"

בראיון מקיף על השנה החולפת ועל הרבעון הראשון של 2010, מסביר זיו פניני, מנהל חדר המסחר במגדל שוקי הון, מדוע הוא מעריך שהתיקון שיגיע לשווקים לא ינבע דווקא ממונחים של תמחור כמו שמתנועה של כספיים החוצה. פניני סוקר גם את המתרחש בשוק הנגזרים ומסביר מדוע דווקא מעבר לים טמונות ההזדמנויות.

איך השוק נראה היום, כשלושה חודשים לאחר שנפתחה השנה החדשה? "רבעון ראשון של 2010 הוא מיקרוקוסמוס של מה קרה ב-2009. ריביות מאוד מאוד נמוכות, במיוחד קצרות וריאליות, כסף מאוד גדול שמחפש השקעה נדחף טיפה טיפה לתוך השוק. גורויים כאלה ואחרים כל פעם באים ונותנים דעות שליליות על השוק "השוק יקר מידי", "השוק גבוה מידי", אגרות חוב משקפות תוספות נמוכות מידי, מכפילים גבוהים מידי, אך למרות כל זאת השוק עדיין ממשיך לעלות ולעלות".

"נגידים מחפשים לעלות את הריביות בכל העולם אך פוחדים לשנות את הסטטוס קוו, כל אחד מנסה להחליש את המטבע המקומי שלו. קשה לבוא להשקיע בהשקעה בטוחה או בטוחה יחסית שתניב תשואה. הכניסה, הווקטור החזק הזה פנימה ממשיך ולוחץ את כל השווקים - נדל"ן, מניות, אגרות חוב וסחורות - בעודפי ביקוש מכסף שתמיד היה יושב בחוץ לתקופה קצרה".

פניני טוען שלמעשה המשבר הגדול שהשוק חווה הוא לא משבר אשראי אלא משבר אמון. "תראה באיזה מהירות עברנו ממשבר אשראי בו הבנקים המרכזיים מורידים את הריביות והבנקים המסחריים לא מורידים את הריביות לצד הלווה לשלב של עודף נזילות בו המון כסף שלא רצה להלוות במשבר האשראי מנסה להיכנס עכשיו בעודפי ביקוש ומנסה לקחת סיכון הכל בשביל טיפת תשואה. צריך לזכור כי הכסף הזה אוהב להיכנס עם המגמה והוא גם אוהב לצאת עם המגמה".

פניני מתאר את המצב הנוכחי בשוק הנגזרים ומסביר מדוע משתקפת ממנו אופטימיות של השחקנים. "אני יושב מול המסחר ורואה את הכסף הגדול שנכנס פנימה במיוחד מקרנות הנאמנות ויודע שמדובר בכסף שיודע גם לצאת החוצה, ואף פעם לא בניגוד למגמה. כלומר כשתתחיל המגמה השלילית גם כסף מהמכשירים השונים של קרנות הנאמנות וגם כסף זר ומוסדי סביר כי ירצה להקטין החזקה או לצאת החוצה. אני במפורש מצפה פה לתיקון".

"יחד עם זאת, הטענה למכפילים מאוד גבוהים ולתוספות תשואה מאוד נמוכות מעל ממשלתי היא נכונה, אך צריך להבין שהחשש שלי הוא דווקא מכסף גדול שנכנס לאורך זמן וירצה לצאת לאו דווקא בגלל המחירים. המכפילים הגבוהים יחסית והתוספות תשואה הקטנות נראות אחרת כאשר אתה משוואה אותם לריבית החסרת סיכון. כלומר התיקון שיבוא הוא לא יגיע בגלל המחירים אלא בגלל תנועת הכסף".