אי ודאות בשוק המניות? 3 אג"ח קונצרניות מומלצות לכבוד השנה החדשה

שוק ההון נמצא בימים אלו באי ודאות גדולה, כאשר מצד אחד רבים טוענים שהשוק ימשיך לטפס, אך רבים גם חוששים מההפך - שהמניות ישובו לרדת לקראת מיתון נוסף בכלכלה האמריקנית. בינתיים, השוק תנודתי מאוד ומגיב לכל התפתחות ושמועה. אפיק מעניין שעשוי להגיב בצורה דפנסיבית יותר להתפתחויות הוא האגח הקונצרני.

מאז תחילת שנת 2010 הוסיפו מדדי התל בונד 20 ו-40 מעל ל-10%, כאשר התל בונד 60 נמצא לא הרחק עם תשואה של 9.8%. על כן, לכבוד החג ביקשנו מ-3 בתי השקעות להמליץ לנו על הניירות הקונצרניים האטרקטיביים לדעתם לקראת כניסתה של השנה העברית החדשה.

אג"ח מומלצת: בריטיש ישראל
ממליץ: מחלקת מחקר sell side, מיטב בית השקעות

בריטיש ישראל הינה אחת מחברות הקניונים המובילות בישראל עם בעלות על 21 קניונים הפזורים ברחבי הארץ תחת המותג "קניוני ישראל". בבעלות החברה נכסים איכותיים ופוטנציאל השבחה של נכסים קיימים וקרקעות שחלקם נמצאים כבר בתהליך. אסטרטגיית החברה הינה הגדלת תיק הנכסים על ידי רכישת נכסים והשבחתם תוך ניצול יעיל ואפקטיבי של שטחים וזכויות בנייה. בשנת 2009 השלימה החברה את המיזוג עם חברות טמרס נדל"ן ואירוס הגלבוע.

יחסי המינוף גבוהים ויחסי הכיסוי הנמוכים של החברה, הינם משקולת כבדה המונחת על גב החברה. לחברה יש יכולת לשרת את החוב - קרן וריבית אג"ח וכן ריבית לבנקים ותאלץ למחזר את האשראי הבנקאי כבר ב-2011, אך אנו לא צופים בעיה כלשהי. אנו מעריכים את סיכון החברה כסיכון בינוני. מבין הסדרות הסחירות, אנו נוטים להעדיף את בריטיש ישר אגח ג בתשואה של 3.83% ומרווח של 2.75%.

יש לציין כי חלה ירידה בסיכון לאור הרכישה הצפויה של מליסרון את בריטיש, היות ומליסרון בעלת חוסן פיננסי רב יותר ופחות ממונפת מאשר בריטיש ישראל.

בבחינת ענפי הנדל"ן השונים, אנו מעדיפים את הנדל"ן המסחרי ותחום הקניונים בו מתמקדת החברה על פני הנדל"ן למשרדים ולמגורים. בעיתות משבר וכפי שארע בסוף 2008 ותחילת 2009, הנדל"ן המסחרי בארץ הפגין חוסן ועמידות בהשוואה לענפים השונים וכן ביחס לנדל"ן בחו"ל.

אג"ח ממולצת: המשביר לצרכן
ממליצים: אבירם דר ומעיין אמסלם, צוות השקעות תמיר פישמן

חברת האחזקות אשר נמצאת בבעלות קבוצת שביט גיטרץ (84.96%) מורכבת משלוש זרועות עיקריות: המשביר בתי כלבו בע"מ, ניו פארם דראגסטורס בע"מ ומועדון 365 בע"מ שמחזיקה בחברות קשרי תעופה וסיבוס ארוחות עסקיות בע"מ. חזונה של המשביר הוא "להפוך לפלטפורמה הקמעונאית המובילה בישראל" וזאת ע"י הוספת שירותים נוספים כגון רשת סופרמרקטים ומפעיל סלולארי וירטואלי שיפעלו במקביל לשירותים הקיימים כיום במסגרת "One stop shop".

מהדוחות הכספיים ניתן ללמוד כי הכנסות החברה נמצאות במגמת עליה בשנים האחרונות והחברה נהנית מתזרים מזומנים (FFO) יציב של כ- 70 מיליון ו-EBITDA של 99 מיליון. שיעור הרווח הגולמי של המשביר לצרכן נע בין 31% ל-35% ושיעור הרווח התפעולי נע בין 3% ל-4%.

יחס ההון למאזן עומד על כ- 13% ובמקביל, יחס החוב הפיננסי למאזן עומד על כ- 80% ומכאן ניתן להסיק כי מדובר בחברה ממונפת, אך עיקרו של מינוף זה נובע מאשראי ספקים גבוה. יחס החוב הפיננסי של החברה ל-EBITDA עומד על 8 ומאפיין חברות בעלות דירוג BBB פלוס.

לחברה אג"ח צמודה ( משביר לצרכן אג א ) במח"מ 1.79 ובעלת תשואה לפדיון של 3.44% ומרווח של 3.63% מאג"ח ממשלתית במח"מ זהה המדורגת BBB פלוס. מניתוח חוב פנימי שערכנו מצאנו כי לחברה יכולת שירות חוב מספיקה בכדי לעמוד בהתחייבויות העומדות בגין אג"ח זו ודירגנו אותה A מינוס.

אג"ח מומלצת: הכשרת הישוב
ממליץ: קובי נימקובסקי, מנכ"ל ומנהל השקעות ראשי, אלומות ספרינט

מכיוון שכיום הריבית קרובה לשפל כל הזמנים, וצפויה תקופה של עליות ריבית, אנו ממליצים על אג"ח בריבית משתנה אשר תוכל להגן על תיק ההשקעות בעת עליית ריבית. האגח הכשרת ישוב אג 14 דורג על ידי מעלות כ-BBB עם תחזית דירוג חיובית. לאג"ח מח"מ של 3.83.

החברה עוסקת ביזמות והן בנדל"ן מניב. בנוסף, לחברה אחזקות לא משמעותיות במעריב ובחברת שילוט חוצות רפיד ויז'ן. לאחרונה החברה נכנסה לתחום האנרגיה באמצעות חברת הבת הכשרה אנרגיה המחזיקה ברישיונות לחיפושי גז (רישיונות 'שרה' ו'מירה'). החברה עתידה לבצע שתי הנפקות בחודשים הקרובים. הנפקה בתחום האנרגיה של שוטפות עמנואל, וחברת MLP (מחסנים לוגיסטיים באירופה) שתיסחר בפולין. בנוסף צפוי מהלך של הכנסת שותף לחברת מעריב אחזקות.

לחברה כיום הון עצמי בסך של 832 מיליון שקל, כאשר ההנפקות צפויות להגדיל באופן משמעותיאת ההון העצמי ולהציג שיפור ניכר בכל היחסים הפיננסים. כמו כן יהוו ההנפקות המתוכננות הנזלה של פעילויות שכיום מאוגדות כחברות פרטיות. בטווח הקצר בעקבות מכירת השליטה במעריב, האיתנות הפיננסית של הכשרת הישוב צפויה להשתפר ואף נבחנת העלאת דירוג האגח דבר שצפוי להביא פוטנציאל לריווחי הון בטווח הקצר.

מכירת השליטה במעריב יחד עם תזרים המזומנים שצפוי להתקבל מהנפקת עמנואל והחברה בפולין צפויים להעניק לחברה גב כלכלי רחב, להערכתנו השילוב בין מצב המאקרו כלכלה שתומך בהשקעה באגרות חוב בריבית משתנה יחד עם מצבה הפיננסי של החברה ברמת המיקרו מהווים הזדמנות השקעה אטרקטיבית באגרת חוב הנותנת תשואה גבוהה ביחס לסיכון הטמון בה.

חג שמח ושנה טובה...