בעניין הדולר, מי שיסמוך על פישר - עלול לשלם ביוקר

ההודעה של פישר על הגדלת יחס הנזילות בבנקים כנגד עסקאות מט"ח מול משקיעים זרים, הובילה להחזקות השקל מול הדולר בכ- 2.5% ובכ- 4% למול האירו. לאחר שביצע רכישות של כ-40 מילארד דולר, נוקט הנגיד בצעדים נמרצים נוספים על מנת למנוע החלשות נוספת של השקל, הפוגעת בכושר התחרות של המשק.

השאלה העיקרית הינה האומנם יצליח הנגיד לשנות כיוון להוביל להתחזקות השקל מול סל המטבעות? בטווח הקצר נראה שאכן הנגיד מסוגל לשנות מגמה, פרופסור פישר הינו כנראה הגורם היחידי במערכת הכלכלית בישראל, שמשקיעים זרים וישראלים כאחד, מאמינים שיבצע את אשר הוא אומר.

עצם נכונותו של הנגיד לנקוט צעדים נוספים כגון מיסוי משקיעים זרים, בהחלט יכולה להוביל ליציאה של כסף "חם" אשר נכנס לצורך ביצוע ארביטרז' לטווח קצר על תשואות המק"מ. יתכן ועוד ספקולנטים של מטבע חוץ לטווח קצר יקבלו רגלים קרות וילכו לחפש שווקים אחרים לפעילות מטבעית ספקולטיבית.

הבעיה היא שכניסת מטבע חוץ לישראל אינה נובעת רק מפעילות ספקולטיבית לטווח קצר. לשמחתנו, המצב הכלכלי של ישראל טוב משל מרבית המדינות המפותחות. צמיחה נאה, עם גרעון סביר ואינפלציה בשליטה הינם מקור משיכה לכספים זרים המחפשים השקעה. הריבית בישראל אף היא אטרקטיבית יחסית לעולם המערבי וציפיות האנליסטים הינן שאף תמשיך לעלות.

בנוסף, גם המוח הישראלי ממשיך ליזום ולפתח, ומדי פעם נמכרת חברה או תוכנה, או שירותים מיוחדים לחברות זרות. מנגד, הישראלים לא ממהרים להוציא את כספם להשקעות בחו"ל לאחר שנוכחו לדעת שרווחיהם במניות ובאג"ח היו גבוהים יותר בישראל בשנים האחרונות מאשר במרבית מדינות העולם, וזאת מבלי לקחת את סיכון המטבע.

אפילו משקיעי נדל"ן, חברות ופרטיים הבינו שעדיף להשקיע בדירה באשדוד או בנס ציונה מאשר לחפש מציאות בערבות רומניה או אפילו בקנדה. מצב זה של כסף זר הזורם לישראל, ומנגד מיעוט השקעות של ישראלים בחו"ל צפוי להמשיך גם בחודשים הקרובים ולכן סביר שבטווח הבינוני (מספר חודשים מהיום), נחזור ונראה את השקל מתחזק למול סל המטבעות.

נראה כי בעיה זו של התחזקות המטבע המקומי משותפת גם למדינות מתפתחות נוספות ושצעדים שננקטו כגון מיסוי פעילות זרים לא ממש שינו את המגמה. בגרף המצורף ניתן לראות את התנהגות שער החליפין של הריאל הברזילאי, הבהט התאילנדי והשקל הישראלי למול הדולר מאז סוף 2008, ולהתרשם לגבי היעילות המוגבלת של הצעדים שנקטו המדינות לעצירת ההתחזקות המטבע המקומי.

במה יכול אם כן הנגיד להועיל בצעדיו?

הנגיד בעיקר קונה זמן ליצואנים הישראלים. ההחלשות של השקל בטווח הקצר יכולה לסייע ליצואנים לצור הגנות על חשיפתם המטבעית ולהתכונן לתיסוף שיבוא מאוחר יותר. מי שיסמוך על הנגיד הישראלי שיוכל לשנות מגמות של תנועות מטבע ראליות, עלול לשלם מחיר כואב.

מאת: אילן ארצי, משנה למנכ"ל הדס ארזים בית השקעות ומנכ"ל הדס ארזים קופות גמל