פחד ושמרנות - ידידיו הטובים של המשקיע
ברוב הפעמים שמנהל השקעות ירצה להתחמק משאלתכם לגבי מצב השוק, הוא יטען כי קיים מצב של חוסר וודאות. זהו כמובן אבסורד, שכן גם בניהול השקעות בתנאים "רגילים" השגת התשואות נעשית בתנאי אי ודאות. בכל זמן נתון, ישנם גורמים המעיבים על יכולתנו לצפות קדימה.
יתר מזאת, האירועים שעתידים להשפיע בצורה החזקה ביותר על המסחר בטווח הקצר בכלל עדיין אינם ידועים. כי הרי אם היו ידועים הם כבר היו מגולמים במחירי המניות, לטוב או לרע. ההפתעה היא אותה הפתעה, רק בשינוי אדרת: הפיכה במצרים? משבר חובות באירופה? עליית ? חוסר ודאות זה הוא תמידי ומהווה את הגורם העיקרי למרכיב השמרנות בתהליך ההשקעות. חובתו של כל משקיע היא להבין כי חוסר הוודאות הוא אינהרנטי לעולם ההשקעות, אך ניתן וצריך להמשיך לפעול בעולם זה מתוך הבנה שהפחד דווקא יוצר הזדמנויות.
למוח האנושי, כך מתברר, ישנה נטייה לייחס חשיבות גבוהה יותר לאירועים שהתרחשו בטווח הקצר, בזמן שהוא "מחליק" אירועים מהעבר הרחוק יותר. מנגנון זה מביא ליצירת מחזוריות בשווקים, כאשר לאחר תקופה ארוכה של צמיחה כלכלית ועליות בשווקים אנו נוטים לאופוריה ולתמחור יתר של נכסים.
במידה שווה, אותה תכונה הופכת אותנו לשמרנים מידי לאחר תקופת מיתון צורב וירידות כואבות בשווקים. מסיבה זו, רובו של הציבור נמצא מחוץ לשוק ההון דווקא כשהוא נמוך (לאחר ירידות משמעותיות) ונכנס דווקא בעיתוי מאוחר מידי (אופוריה). אז איך נדע לאן פנינו מועדות כיום? להלן כמה רמזים.
צמיחה - הכלכלה העולמית צפויה להמשיך ולצמוח בקצב נאה (4.4% על פי הערכות קרן המטבע הבין-לאומית). נתונים רבים מעידים על המשך התרחבות המגזר העסקי בכל רחבי הגלובוס. החברות הנסחרות בבורסה הישראלית ממוצבות בעמדה טובה ליהנות מפירות הצמיחה המקומית והגלובאלית, כאשר הצמיחה במחצית השניה של 2010 עמדה על 5.4% (בחישוב שנתי) והצפי הוא להמשך צמיחה בקצב גבוה.
הנפקות - ב-2010 חזר שוק ההנפקות לשדר "עסקים כרגיל" אך כדאי לשים לב למספר נתונים. ראשית, אם נתעלם לרגע מהנפקת מניות עזריאלי, נראה כי מעט מאוד הנפקות של מניות שאינן בתחום המו"פ התרחשו כאן בשנה האחרונה. פחד המשקיעים מכניסה להנפקות מניות ובררנות גדולה הם סממן של שוק אשר איננו חם מידי, ולכן משאיר מקום להנפקות חדשות בשנה הקרובה. לראיה, ההנפקות הגדולות של 2010 היו ברובן רווחיות: עזריאלי (רווח של 23% ממחיר ההנפקה), צים שיווק (רווח של 65%) ובראק קפיטל (רווח של 10%). עדיין איננו רואים הנפקות המשקפות תאוות סיכון גדולה מצד המשקיעים של חברות שמקומן בבורסה מוטל בספק.
מכפילים - גם לאחר העליות הנאות של השנתיים האחרונות, עדיין ישנן חברות רבות אשר נסחרות מתחת להון העצמי שלהן, דבר אשר משקף פסימיות של המשקיעים באשר ליכולת החברות להרוויח. מכפיל הרווח החציוני של מדד ת"א 100 עומד על 11~, ובהתחשב בצמיחה החזויה בשנים הקרובות, מכפילי ההון והרווח העתידיים אף נמוכים יותר. תשואת המניות הנגזרות ממכפיל זה ביחס לתשואה מהשקעה באג"ח ממשלתיות מהווה כר נוח להמשך המגמה החיובית בשוק המניות. גם בחו"ל נמצאים המדדים ברמת תמחור אשר נמוכה מהממוצע ההיסטורי ( של 13-14 בשוק האמריקאי).
שמרנות האנליסטים - לאחר שחטפו קיטונות של זעם ב-2007-2008, לקחו האנליסטים צעד אחורה, ואופטימיות היתר שאפיינה את הערכותיהם בתקופה ההיא, פינתה את מקומה לשמרנות זהירה. ניתן לראות מגמה זו בעונת הדוחות, כאשר החברות מכות רבעון אחרי רבעון את התחזיות. בוול-סטריט, לדוגמה, הצליחו 70% מהחברות שדיווחו עד כה להכות את תחזיות ההכנסות והרווח.
מיזוגים, רכישות ודיבידנדים - מחיר ההון הנמוך מאפשר לחברות לבצע מהלכים נועזים של מיזוגים ורכישות, חלוקת דיבידנדים ורכישות חוזרות של מניות בבורסה. תנאי השוק מאפשרים לחברות בארץ ובחו"ל לגייס חוב בריביות נמוכות, ולבצע איתו עסקאות בתשואות גבוהות משמעותית או לרכוש חזרה את מניותיהן. גם מכאן ניתן להסיק כי המניות אינן יקרות ביחס למחיר ההון של החברות, מה שיוצר כר נרחב להצפות ערך בשערי המניות.
התאוששות במגזר הפיננסי - המכונה הכלכלית הגדולה היתה במצב שיתוק בשנים 2008-2009, ועד היום המשקיעים מלקקים את הפצעים של ההרפתקאות פיננסיות. בתהליך מתמשך ובעזרתם האדיבה של הבנקים המרכזיים, ה"בורות" במאזני הבנקים הולכים ומתמלאים, והמוסדות הפיננסיים לא רחוקים מהיום בו יוכלו לחזור לתפקד עצמאית בצורה מלאה. כך לדוגמה, הממשל האמריקאי כבר נפטר מכל אחזקותיו בסיטי בנק (וברווח נאה), ואף נשמעים קולות על התחלה של מכירת החזקות בחברת הביטוח AIG שהולאמה.
הצד השני של המטבע - עם כל התמונה החיובית שמתקבלת, תמיד כדאי לקחת בחשבון גם מספר סיכונים לתחזיות האופטימיות. מהווה סכנה להמשך הצמיחה, בעיקר בשווקים המתעוררים, ודוגמה קיצונית לכך קיבלנו בשבועות האחרונים במצרים. עליית ריבית, מהווה גם היא סכנה לצמיחה, שכן היא מעלה את מחיר ההון של יחידים וחברות וכן יוצרת אלטרנטיבה לשוק המניות. משבר חוב באירופה עשוי לחזור לכותרות, שכן עדיין לא נראה שהמדינות החלשות בגוש פתרו את הבעיות המבניות שלהן. סכנות אחרות אשר אינן במרכז העניינים כרגע, אך עלולות להרים ראש, הן למשל האטה במשק האמריקאי או התחממות בגזרת ארה"ב-סין.
לסיכום, בהתבוננות על התמונה הכוללת המוצגת בכלכלת המאקרו ובתוצאות החברות, נראה כי הצמיחה הכלכלית היא בת קיימא. מנגד, לאור רכיב גבוה של פחד וחשש בקרב המשקיעים, אנו מעריכים כי היא איננה מתומחרת במלואה במחירי המניות. לפיכך, בניתוח השווקים בגישה זו, אנו בפרובידנס מעריכים כי המחזור הכלכלי החיובי צפוי להימשך, ולכן יש מקום למהלך עליות נוסף בשערי המניות.
במצב כזה, מומלץ לנצל תיקונים טכניים לביסוס ההחזקה במניות איכותיות אשר מחירן נחתך בגלל פאניקה זמנית של המשקיעים. כמובן שיש להתחשב במאפיינים האישיים ותמיד לקחת בחשבון אפשרות להידרדרות חוזרת בתנאי המאקרו הגלובליים, ולנהוג בכספינו באחריות ובזהירות. בניה נכונה של תיק השקעות מאוזן, המבוסס על איגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות וממניות של חברות איכותיות היא התשובה עבור מי שמעוניין בתשואה עודפת לאורך זמן ברמת סיכון נתונה. יש לזכור, כי על פי ניסיון העבר, כל עוד ישנה "מידה טובה" של פחד בשווקים, ישנו פוטנציאל נוסף לעליות. עלינו להתחיל לדאוג כאשר התמונה נראית ורודה מידי.
*מורן נחשוני הוא מנהל השקעות בחברת "פרובידנס" לניהול תיקי השקעות
**אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.
תודה.
לתגובה חדשה
חזור לתגובה
-
11.אני רוצה יועץ השקעות שיגיד לי דבר איד פשוט:שוסמו, שטחים 28/02/2011 12:47הגב לתגובה זו0 0כמה הוא יכול לי מעל תשואת שוק . זה הכל . למה אני צריך לתת להם כסף בלי שהם יגידו לי כמה הם יעשו בשבילי. תנו לי יועץ כזה ואני אצלוסגור
-
10.הסקירה מצויינתקולגה 28/02/2011 10:02הגב לתגובה זו0 0נותנת ראיה מרחבית תוך התייחסות לסוגיות מהן צריך לשים לב.סגור
-
9.בנאלי ומשעמם.אני 26/02/2011 18:43הגב לתגובה זו0 0האמת היא שהשוק הוא שוק של מוסדיים (זרימה קבועה של כספים ללא שום שיקול דעת), ושל שחקני מעוף שמנסים לא להרגיז את המוסדיים. האמת היא שגם משקיעי חוץ שיחקו תפקיד בפקיעה האחרונה עת שמכרו מניות על הפרצוף של שחקני המעוף שהיו חייבים לקלוט סחורה. המניות הקטנות שרויות בהקפאה עמוקה כבר הרבה זמן.סגור
-
8.מעניין שכל התחזיות מניחות שמה שהיה הוא שיהיה.אני 26/02/2011 18:34הגב לתגובה זו0 0כנ" ל לגבי הצמיחה. התחזיות לא שוות את זמן הקריאה. מי שיתפוס פעם אחת אירוע של ברבור שחור יעשה יותר ממה שיעשו החזאים כל החיים שלהם. וברבורים שחורים... כבר לא נדירים בימינו.סגור
-
ברבורים שחוריםנאסים טאלב 26/02/2011 18:42הגב לתגובה זו0 0כמו שעונים מקולקלים, תמיד צודקים פעמיים ביום..... לא חוכמה גדולה לצעוק שריפה כל הזמן, ברור שמתישהו תהיה שריפה. תראה איך נשרף הת#ת של פרופסור מכובד בשם רוביני. נכון שהוא ידע לחזות את המשבר, אבל מי שהקשיב לנבואות שלו אוכל היום את הכובע.סגור
- טען עוד
-
הברבורים השחורים כ" כ שמנים שאי אפשר לוותר..אני 26/02/2011 18:56הגב לתגובה זו0 0..עליהם. אני מדבר כאחד שתפס את הפקיעה הזו, עם הירידות החדות שלה, כמו כן תפסתי את העלייה החדה של הדולר בסוף ינואר כשאופציות CALL עלו אלף אחוז ביום אחד. אין מה לעשות צריך וואבוס. לא רואה פריצה של רמת השיא בחודשים הקרובים, מה שאומר מדד מעוף לא עולה על 1340, יש לנו מקרה קלאסי של פסגה כפולה כשרמת ההתמנגדות לא נפרצת, יקח זמן למשקיעים להפנים ולהחליף דיסק של " עליות בלבד" , גם מצב גיאופוליטי תומך בהנ" ל (ולא יירגע במהרה).על זה אפשר לעשות הרבה כסף. ימים (חודשים) יגידו...סגור
-
7.כל הכבוד מורן!!לא מפחד 26/02/2011 17:35הגב לתגובה זו0 0סוף סוף יש מישהו שיוצא מחוץ לריבוע של הכותרות האדומות ומסביר בשפה פשוטה את המצב בשוק. איך יסבירו המתלהמים את העובדה שאתמול בשיא המהומות השווקים דווקא עפו למעלה??? ברגע שיהיה לי מספיק כסף אני יודע מי ינהל לי אותו...סגור
-
6.מר כותב, אולי תלמד גאוגרפיה לפני כתיבה? גרמנידובי איש עלוב מספונס 26/02/2011 15:10הגב לתגובה זו0 0גרמניה נמצאת באירופהסגור
-
נו ו?גאון הדור 26/02/2011 17:03הגב לתגובה זו0 0גם ארצות הברית גם גארמניה וגם אירופה שייכות לשווקים המפותחים וסין שייכת לשווקים המתעוררים. אז מה הנקודה שלך? אולי תצא מהבועה שלך ותבין שגרמניה היא מדינה שונה בתוך אירופה כמו שסין מובילה את השווקים המתעוררים. יש לך עוד הערות בונות?סגור
-
5.קונה את כל המניות שהמליץ!אופס..צוהל מאושר 26/02/2011 14:50הגב לתגובה זו0 0שכח לתת שם או סימבול של נייר...סגור
-
4.סחטיין על הכתבה מורן (ל"ת)רנטוב 24/02/2011 23:07הגב לתגובה זו0 0סגור
-
3.נצלנו את הירידות לקנות מניותקאדפי 24/02/2011 16:21הגב לתגובה זו0 0מסכים עם כל מילה של מורן אני מנצל את המצב להגדלת הפוזיציהסגור
-
2.כל הכבודמוקיר 24/02/2011 15:09הגב לתגובה זו0 0סוף סוף מאמר אינטליגנטי מיקצועי ומועיל ולא התלהמות צהובה והיסטרית.סגור
-
1.כל הכבוד (ל"ת)יוסי 24/02/2011 15:02הגב לתגובה זו0 0סגור