IBI שוריים על דיסקונט: "הופתענו מהדו"חות - 'קנייה' במחיר יעד 9 שקל"

בית ההשקעות IBI חוזר על המלצת ה'קנייה' למניית בנק דיסקונט ומותיר את מחיר היעד על תשעה שקלים. בעת כתיבת שורות אלה עומד מחיר המניה על 6.61 שקלים.

בהמלצה שפרסם האנליסט עדי סקופ מבית ההשקעות IBI בעקבות פרסום הדו"חות הכספיים של דיסקונט לרבעון הראשון של השנה הוא טוען: "ציפינו לדו"חות חלשים והופתענו מרווח נקי של 278 מיליון שקלים ותשואה להון של 10.8%. עם זאת, בנטרול רווחים חד פעמיים בסכום של 38 מיליון שקל, והפרשה נמוכה לחומס התוצאות פחות מרשימות".

סקופ מציין כי "מחיר המנייה הנוכחי מגלם בנק חלש שנותר כזה. לדעתנו החדשות הרעות מתבטאות בדו"ח אך פוטנציאל ההתייעלות, שנמצא בהישג יד, אינו מתומחר. אנחנו מותירים את המלצת ה'קנייה' עם של תשעה שקלים".

הוא מוסיף, כי "במחיר הנוכחי, דיסקונט שווה יותר מפורק מאשר כעסק הפועל במתכונת הקיימת. מניתוח שעשינו מצאנו שניתן למכור את האחזקות המהותיות של דיסקונט (לא כולל דיסקונט סולו), ולקבל בהערכה שמרנית כ-30% יותר ממחיר השוק הנוכחי של הבנק. ההון העצמי בדיסקונט סולו מסתכם בכ-2.7 מיליארד שקל. מדובר בנכס אמיתי שהשוק מעניק לו שווי אפסי. לכן דיסקונט מהווה להערכתנו השקעה עם פרופיל סיכון/סיכוי מעניין ביותר".

סקופ מוסיף, כי "הסכם חדש עם ועד העובדים מהווה את המפתח להתייעלות תפעולית. אנחנו מעריכים שיש סבירות גבוהה למצב בו ההנהלה והוועד יגיעו להסכמה על תוכנית התייעלות מהותית בצד תוכנית נדיבה לפרישה מרצון. בדומה לרוב הבנקים סובל דיסקונט מעודף כוח אדם, אך בדיסקונט הבעיה חריפה יותר. לכן תוכנית התייעלות עשויה להציף ערך רב, אם כי תעלה כמה מאות מיליוני שקלים.

"בהינתן יחס הלימות הון ליבה גבולי, הדרך הטובה ביותר לממן תוכנית פרישה כזאת תהיה באמצעות הקטנת נכסי סיכון. כלומר מכירת הלוואות ואגרות חוב שצורכות הון רגולטורי רב ומימושם יניבו רווחי הון. לדיסקונט יש לא מעט נכסים כאלו בארץ ובחו"ל. הצד השני של המטבע בהקטנת נכסי סיכון משמעו קיטון בצמיחה. אולם במכפיל הון של 0.7 בו נסחר הבנק אין שום ציפייה לצמיחה".

בנוגע לדו"חות הכספיים כותב סקופ כי "הופתענו מהרווח הנקי שהסתכם ברבעון בכ-278 מיליון שקל, לעומת 143 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של 95%. להון דו-ספרתית לדיסקונט אינה מייצגת כל עוד לא נפתרה בעיית ההתייעלות התפעולית שנמצאת בטיפול".

במהלך 2010 מכרה המדינה את מניותיה בבנק ובכך הסירה עננה כבדה שרבצה זמן רב על מחיר המניה. "ההקלה שסיפק לגופים מוסדיים, לפיה ניתן, בתנאים מסוימים, לעלות בשיעור אחזקה בבנקים עד 10%, עשויה לאפשר לדיסקונט רוח גבית", כותב סקופ. "אף שדיסקונט ידע לייצר תשואה חיובית להון גם בתקופת המשבר הפיננסי ב-2008, מחיר המניה הנוכחי מגלם תסריט גרוע שנשאר רע".