האג"ח הכי מטורפת בת"א: 'גלובל פיננס 5' בתשואה של 152%, תשרוד את המשבר?

בשעה שהשווקים בעולם נכנסו לסחרור בעקבות הורדת דירוג החוב המושלם של ארה"ב, קרוב לוודאי שמשקיעי איגרות החוב של גלובל פיננס 5 לא ישנים טוב בלילה. איגרות החוב של החברה נסחרות בתשואה לפידיון של כ-150% בשל החשש הכבד של המשקיעים שתשלום הקרן לא ייפרע.

עם זאת, בניגוד לחברות אשר יכולות להגיע להסדר חוב מול המחזיקים, במקרה של גלובל פיננס 5 מדובר עבור השחקנים בהימור: הכל או כלום. לצד הסיכון באובדן מלוא ההשקעה, עומד סיכוי להרוויח שנתית של 150% על ההשקעה בתוך כשנה.

חברת גלובל פיננס 5 היא חברה ייעודית שבשליטת רמי ירדן (50%), ד"ר דוד כהן (16.7%) וחברת נחמקה ניהול וייעוץ (33.3%). במסגרתה פעילותה, רכשה החברה עם כספי ההנפקה מבנק UBS הנשען על פורטפוליו של 100 חברות גלובליות ותשלום הקרן תלוי באיתנותן של החברות ואי פשיטת הרגל שלהן עד לפדיון.

על פי התשקיף החברה, אם עד ל-20 ליוני 2012 לא תיפגע שכבת ההגנה כתוצאה מקריסת המוסדות המגבים של הנכס, הרי בסוף ספטמבר 2012 מלוא תשלומי הקרן, בתוספת המוצמדות למדד המחירים לצרכן.

המשבר העולמי בשנתיים האחרונות הוביל לקריסתן של מספר חברות אשר פגעו בשכבת ההגנה של החברה וסיכן את תשלום הקרן. שכבת ההגנה המקורית של האג"ח עמדה על 5.6%, אולם מספר אירועי דיפולט הקטינו את שכבת ההגנה לרמה של 1.1%.

ככלל, כל אירוע אשראי עשוי לפגוע בשיעור של עד 1% בשכבת ההגנה, אולם בפועל ייתכן כי אירוע אשראי יפגע בשיעור נמוך יותר, בשל "שיעור שיקום" המקטין את הפגיעה. המשמעות היא שמחזיקי איגרות החוב יכולים לספוג בוודאות עוד אירוע דיפולט אחד, בתוך עשרה חודשים כאשר אירוע נוסף עלול לסכן את תשלום איגרות החוב.

כדי להעריך את הסיכויים לאירועי דיפולט נוספים מתוך ה-100 החברות חשוב להסתכל על מספר חברות אשר הינם נכסים מגבים. אחת מהן היא מבטחת המשכנתאות המקטרעת PMI (סימול: PMI). החברה דיווחה אתמול כי חברת הבת באריזונה נמצאת תחת חקירה של הרגולטור והיא נדרשת שלא לבטח פוליסות חדשות. מניית החברה צללה ב-33% למחיר של 20 סנט למניה ותשואות האג"ח טיפסו ליותר מ-40%. מצב זה משקף חשש כבד מצד המשקיעים לפשיטת רגל שיוביל לאירוע דיפולט נוסף.

שתי מבטחות נוספות שנמצאות במצב לא מזהיר במיוחד, אולם נמצאות במצב טוב יותר מאשר של חברת PMI הינן חברת רדיאן סימול: RDN) שאיגרות החוב שלה נסחרות בתשואה לפידיון של 18% וחברת מג'יק השקעות (סימול: MTG) שבתשואה לפידיון של 12%.

לצד אלו, ישנן מספר לא מבוטל של חברות אשר אם יפלו יסכנו את התשלום למחזיקי איגרות החוב של גלובל פיננס 5. ברקע זאת, בחברה ביצעו בשנה האחרונה מספר מהלכים למחיקת איגרות החוב ממסחר - אשר זכו להיענות חלקית בכל פעם. כעת נותרו במחזור 28 מיליון ערך נקוב של איגרות חוב הנסחרות בשווי של כ-14 מיליון שקל (כ-50 אגורות לערך נקוב).

שאלת מיליון הדולר היא האם איגרות החוב ישרדו את הטלטלה בשווקים. למחזיקי איגרות החוב ישנם עשרה חודשים שבהם הם מקווים שלא יהיה יותר מאירוע דיפולט. אם כך יהיה, הרי שהם יזכו בכל הקופה במשחק שנקרא גלובל פיננס 5. אם לא כך יהיה - הרי שייאלצו להיפרד ממיטב כספם.