כשאירופה במשבר, דווקא עכשיו - האג"ח של 'טלקום איטליה'

לאחרונה הדביק המשבר בגוש האירו את איטליה אשר חובה עומד על כ-1.9 טריליון אירו - חוב גדול מדי לחילוץ. השווקים מודאגים ממידת החשיפה של בנקים אירופיים לבנקים איטלקיים. תשואות האג"ח הממשלתיות באיטליה ל-10 שנים חצו את רף ה-5%, ובהנפקה האחרונה התשואה נסקה לכ-5.7%.

עליית התשואות באג"ח הקונצרניות האירופיות בלטה על רקע ירידת תשואות באג"ח חברות אמריקניות. וכמובן, שאינה פסחה על טלקום איטליה. עם זאת נדגיש, כי בתקופות האטה משקיעים מעדיפים חברות דפנסיביות, אשר הפעילות העסקית שלהן אינה מושפעת ממחזוריות השוק.

שירותי התקשורת בכלל והסלולר בפרט, הפכו למוצר צריכה בסיסי ומספר מנויי הסלולר בעולם הולך וגואה מדי שנה. על כן, הכנסות החברות בענף אינן צפויות להיפגע באופן משמעותי בתקופות האטה. ב-2011 המשיכו רוב חברות הסלולר המובילות לנצל את הפוטנציאל בשווקים המתעוררים, לצמוח ולהגדיל את רווחיהן.

טלקום איטליה (סימול: TIT) הינה ענקית תקשורת, המנהלת את עסקיה הגלובליים ממילאנו. החברה מעסיקה יותר מ־78 אלף עובדים. היא מפעילת הטלקום החמישית בגודלה באירופה, משווקת שירותי סלולר, טלוויזיה רב ערוצית ואינטרנט בפס רחב ל-7 מדינות ברחבי אירופה ודרום אמריקה, ובהן ארגנטינה, ברזיל, גרמניה, הולנד וכמובן איטליה.

לתאגיד של כ־14.8 מיליארד אירו. לחברה כ-10.5 מיליון משקי בית שמחוברים לשירותי הכבלים שלה, וכ-32 מיליון לקוחות בשירותי הטלפוניה (קווית וניידת) שהיא מפעילה. ב-2007 נרכשה השליטה בחברת טלקו המחזיקה בכ-22.5% בטלקום איטליה ע"י קונסורציום חברות: טלפוניקה, מדיובנקה, בנקה אנטסה סאנפאולו, חברת הביטוח ג'נראלי אסיקוראציוני ומשפחת בנטון.

במחצית הראשונה של 2011 הסתכמו הכנסות טלקום איטליה בכ־20.4 מיליארד אירו, עלייה של כ־16.5% לעומת התקופה המקבילה ב־2010. ה-EBITDA צמח לכ-8.4 מיליארד אירו שהם כ-10% יותר לעומת המחצית הראשונה של 2010, לשיעור של כ-41% מההכנסות. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת צמח במחצית הראשונה של 2011 לכ-5.7 מיליארד אירו.

החברה הצליחה להוריד בסוף 2010 את שיעור המינוף הממוצע שלה בשנים האחרונות מכ-69% לכ-64%. יחס החוב נטו להון עצמי של החברה הוא כ-1.14 ויחס החוב נטו ל-EBITDA הוא כ- 2.87 -יחסי כיסוי אלה מעידים על מינוף בינוני.

נדגיש , כי זרוע הפעילות של טלקום איטליה בברזיל, צמחה חזק בשנתיים האחרונות ומהווה כרבע מהכנסות החברה וכ-16% מה-EBITDA. פעילות זו כבר עברה את אמריקה מובייל המקסיקנית בנתח השוק מענף הסלולר בברזיל. היא במקום השני עם נתח של כ-25.8% אחרי VIVO של טלפוניקה (בעלת נתח שוק של כ- 29.8% ).

הפיזור הגיאוגרפי של הכנסות החברה מפחית את הסיכון שלה, כיוון שהפעילות באמריקה הלטינית משמשת לה כמנוע צמיחה. הפעילות באירופה לא צפויה להיפגע עקב משבר החובות, מכיוון שסקטור הטלקום מתאפיין ביציבות בהכנסות ובתזרים מזומנים חזק.

החברה מדורגת BBB על ידי סוכנות הדירוג P&S, ואיגרת החוב הדולרית שלה לשנתיים וחודשיים (פדיון בנובמבר 2013), נסחרת כבר בתשואה של כ-5.5% ובמרווח של כ-5.3% מעל אג"ח ממשלת ארה"ב.

לסיכום, הפיזור הגלובלי של טלקום איטליה מקנה לה בסיס איתן. החברה משווקת שירותים שהביקוש להם הוא קשיח יחסית, והם נחשבים למוצרי צריכה יומיומיים. לדעתנו התשואה הגבוהה מגלמת את סיכון משבר החוב האיטלקי. בהחזקה סבירה מסך תיק ההשקעות, האיגרת מהווה הזדמנות השקעה נדירה ומעניינת למשקיע בעל אורך רוח, אשר יקבל גבוהה להשקעה קצרת טווח יחסית.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.