נבואה שחורה שעלולה להתגשם - תסתכלו כעת על מורגן סטנלי

בשלהי 2008, לאחר קריסת ליהמן ברדרס, נותרו רק שני שחקנים בחמישייה הפותחת של בתי ההשקעות בארה"ב: מורגן סטנלי וגולדמן זאקס. השניים התגאו בכך שעל אף שהיו הקטנים בחבורה, הם אלו ששרדו את המשבר, בזכות איתנותם ויציבותם. בינינו, היה עוד פקטור קטן שסייע להם - הממשלה. היא שהעניקה להם סיוע עצום, בתנאי שיסכימו להפוך לבנקים מסחריים.

כשהיו בתי השקעות, מימנו השניים את מאזניהם בעיקר על ידי . במקרה של מורגן סטנלי, רוב ניירות הערך היו השקעות לטווח קצר. כשהפכו להיות בנקים מסחריים, היה עליהם להגדיל את היקף הפיקדונות שלהם ביחס למאזן. אולם, כפי שהגרף הבא מראה, יחס הפיקדונות למאזן של מורגן סטנלי עומד על 18% בלבד. למעשה הוא הנמוך מבין הבנקים הגדולים. למורגן סטנלי, כפי שאראה כעת, בעיה קשה בנושא.

מקור: נתוני דוחות כספיים ועיבוד נתונים

האם מורגן סטנלי ממנף עצמו לדעת?

למורגן סטנלי חשיפת עתק לנגזרים: 56 טריליון דולר, מתוך שוק של 332 טריליון דולר. חשיפה עצומה זו מהווה 120% מההון העצמי המוחשי שלו. לשם השוואה, Bank of America, הבנק עם סך הנכסים הגדול ביותר בארה"ב, חשוף ל-75 טריליון דולר. מחיקה של חלק מאותם נגזרים עשויה להביא לבעיית מימון קשה של חלק גדול מהמאזן של מורגן סטנלי.


מקור: נתוני ה-OCC, נתוני דוחות כספיים ועיבוד נתונים

האם מורגן סטנלי מסוכן מבנקים בצרפת ואיטליה?

מניית מורגן סטנלי מחקה 10% משוויה ביום שישי האחרון (עם כי חזרה לעליות בימים האחרונים). עלות הביטוח כנגד חדלות פירעון שלה עלתה לשיא של 553 נ"ב (עולה 553 אלף דולר לבטח 10 מיליון דולר של מורגן סטנלי). אם לא די במינוף הגבוה, גבר החשש מחשיפתו של מורגן סטנלי לבנקים בצרפת, שבתורם חשופים מאד ליוון. לפי הדוחות השנתיים מפברואר האחרון, מורגן סטנלי חשוף בהיקף של 39 מיליארד דולר לצרפת. ייתכן שהחשיפה ירדה מאז, אך ספק אם הדבר ירגיע את המשקיעים.

אם יוון תקרוס, המאזן הממונף של מורגן סטנלי יהיה בסכנה. האם הגיוני שהאג"ח של מורגן סטנלי יגלם סיכון גבוה יותר מהבנקים הצרפתיים להם הוא חשוף? לא בטוח, אבל את המשקיעים זה לא מעניין: כרגע, האמון שלהם במורגן סטנלי ירוד.

אז מה בנק קטן יכול לעשות?

בגלל הלחץ בו הוא נמצא, חוששים המשקיעים שמורגן סטנלי ינסה ללוות במהירות סכומים גדולים ויקלע למלכודת נזילות. כלומר לא יצליח לגייס את הסכומים הנדרשים, כפי שקרה לבנקים הגדולים ב-2008. הנהלת מורגן סטנלי לא יכולה להגיב לחששות אלו, כי היא נמצאת בתקופת הדממה לפני פרסום דוחות הרבעון השלישי. מצב זה רק מגדיל את הבהלה האוחזת בשווקים.

הורדת דירוג על הפרק?

על אף החששות הכבדים, אף סוכנות דירוג לא שינתה את דירוגה למורגן סטנלי בחודשים האחרונים. נכון, ייתכן והחששות מופרזים, אך כמו שראינו במשבר האחרון, נבואות שחורות עלולות להגשים את עצמן. למעשה, הורדת הדירוג האחרונה של S&P ומודיס הייתה רק בסוף 2008 ומאז יש לשתיהן תחזית שלילית.

מורגן סטנלי מתייחסת בדוחותיה האחרונים לנזק שעלול להיגרם לה מהורדת דירוג. הסכמי מסחר מעבר לדלפק (מסחר בני"ע שאינם רשומים בבורסה ראשית) עם כמה ארגונים, ירידה של דרגה אחת תיאלץ אותה להזרים ביטחונות בסך 1.2 מיליארד דולר וירידה של שתי דרגות תצריך ביטחונות בסך 3.2 מיליארד דולר. בהמשך לכל אלה, היא תחויב להזרים ביטחונות בשל הסכמי מסחר נוספים: 178 מיליון דולר עבור הורדה אחת ו-1.3 מיליארד דולר עבור שתי הורדות.

נציין, שהתשואה לפדיון על אגרות החוב של מורגן סטנלי משקפת כבר היום דירוג נמוך בשש דרגות מדירוג האשראי לטווח ארוך הנוכחי שלה. היא נסחרת בתשואות לפדיון ההולמות דירוג Baa2 בעוד שדירוגה עומד כיום על A2.
מוגזם? יכול להיות, אבל כמו שאמרנו, נבואות שחורות עלולות להגשים את עצמן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.