פסגת הפחד: ההגנה של 'גלובל פיננס 5' נמחקה והאג"ח בתשואה של 393%

לפני כמעט שלושה חודשים כתבנו כאן על איגרות החוב המסוכנות של חברת גלובל פיננס5 אגח א ועל הסיכונים הטמונים בהם. איגרות החוב נסחרו אז בתשואה לפידיון של כ-150% בשל חשש כבד מצד המשקיעים שתשלום הקרן בשנת 2012 לא ייפרע.

לכתבה המקורית מחודש אוגוסט

היום, שלושה חודשים מאוחר יותר מתברר כי מצבה של החברה רעוע ביותר וכעת תשלום החוב למשקיעים נשען על כרעי תרנגולת. אתמול אחה"צ דיווחה החברה על אירוע אשראי במבטחת המשכנתאות PMI. אירוע האשראי מחק כמעט לחלוטין את שכבת ההגנה של המשקיעים אך לא פגע עדיין בתשלום הקרן.

אם יתרחש אירוע אשראי נוסף, הרי שחלק ניכר מהכסף של המשקיעים המושקע באג"ח נמצא בסכנה. מנגד, אם לא יתרחש אירוע - הרי שהמשקיעים עשויים ליהנות מתשואה שנתית (ברוטו) של קרוב ל-400% וליתר דיוק 393%. מצב זה הופך קרוב לוודאי את איגרת החוב של גלובל פיננס לאיגרת חוב המסוכנת בבורסה.

עבור השחקנים אשר רוצים לקחת חלק ב'הגרלה' של גלובל פיננס 5 מדובר אם כך בהימור לכל דבר: הכל או כלום. לצד הסיכון באובדן מלוא ההשקעה, עומד סיכוי להכפיל את הכסף פי כמה בתוך תשעה חודשים. כדי להבין את הכללים חשוב להכיר את ההיסטוריה של החברה ואת כללי המשחק.

חברת גלובל פיננס 5 היא חברה ייעודית שבשליטת רמי ירדן (50%), ד"ר דוד כהן (16.7%) וגדעון תדמור (33.3%). במסגרתה פעילותה, רכשה החברה עם כספי ההנפקה פיקדון מובנה מבנק UBS הנשען על פורטפוליו של 100 חברות גלובליות ותשלום הקרן תלוי באיתנותן של החברות ואי פשיטת הרגל שלהן עד לפדיון.

על פי התשקיף החברה, אם עד ה-20 ביוני 2012 לא תיפגע שכבת ההגנה כתוצאה מקריסת המוסדות המגבים של הנכס, הרי שבראשית ספטמבר 2012 ישולמו למשקיעים מלוא תשלומי הקרן, בתוספת ריבית כאשר הן מוצמדות למדד המחירים לצרכן.

המשבר העולמי בשנתיים האחרונות הוביל לקריסתן של מספר חברות אשר פגעו בשכבת ההגנה של החברה וסיכן את תשלום הקרן. שכבת ההגנה המקורית של האג"ח עמדה על 5.6%, אולם מספר אירועי דיפולט הקטינו את שכבת ההגנה לרמה של 1.1% (נכון לסוף ספטמבר). ככלל, כל אירוע אשראי עשוי לפגוע בשיעור של עד 1% בשכבת ההגנה, אולם בפועל ייתכן כי אירוע אשראי יפגע בשיעור נמוך יותר, בשל "שיעור שיקום" המקטין את הפגיעה.

הקריסה האחרונה היא של מבטחת המשכנתאות PMI אשר לא הצליחה לעמוד בהתחייבויותיה ולכן נכנסה למצב של דיפולט. אתמול בערב נערך מכרז CDS על שיעור השיקום אשר הצביע על שיקום של פחות מ-20% וליתר דיוק 16.5%. במלים אחרות, שכבת ההגנה שעמדה על 1.1% התכווצה בשיעור של 0.835% לרמה של פחות מ-0.3%.

למרות ש-PMI נמצאת במצב של דיפולט מזה מספר חודשים ולא מתקיים בה מסחר רק אתמול הודיעה החברה באופן פורמאלי על קרות אירוע אשראי. בהודעתה ציינה החברה כי "אירוע אשראי משמעותי נוסף עלול לפגוע קשות בקרן אגרות החוב".

כדי להעריך את הסיכויים לאירועי דיפולט נוספים מתוך ה-100 החברות חשוב להסתכל על מספר חברות אשר הינם נכסים מגבים. שתי חברות נוספות אשר עשויות שלא לשרוד את המשבר הנוכחי בשווקים, אך נמצאות במצב טוב יותר של PMI הינן חברת רדיאן (סימול: RDN) וחברת מג'יק השקעות (סימול: MTG). לצד אלו, ישנן מספר לא מבוטל של חברות אשר אם יפלו יסכנו את התשלום למחזיקי איגרות החוב של גלובל פיננס 5.

בחברה ביצעו בשנה האחרונה מספר מהלכים למחיקת איגרות החוב ממסחר - אשר זכו להיענות חלקית בכל פעם. כעת נותרו במחזור 28 מיליון ערך נקוב של איגרות חוב הנסחרות בשווי של כ-11 מיליון שקל (40 אגורות לערך נקוב). אם איגרות החוב היו נפדות כעת הרי שהחברה הייתה אמורה לשלם למשקיעים כ-121 אגורות עבור כל אג"ח.

שאלת מיליון הדולר היא האם איגרות החוב ישרדו את הטלטלה בשווקים. למחזיקי איגרות החוב ישנם מעט יותר משישה חודשים שבהם עליהם לקוות שלא יהיה אירוע דיפולט בחברות. אם כך יהיה, הרי שהם יזכו בכל הקופה במשחק שנקרא גלובל פיננס 5. אם לא כך יהיה - הרי שייאלצו להיפרד ממיטב כספם.