לקראת שינוי כיוון? אקסלנס על א.דורי: "ההשקעה בדוראד הופכת ליותר בטוחה; האפסייד - 96%"

אמיר ארד, אנליסט הנדל"ן של אקסלנס נשואה, סקר את פעילות קבוצת א. דורי דורי קבוצה בשנה האחרונה ומספק תחזיות לעתיד הקרוב. לדבריו, שנה עתירת שינויים עברה על הקבוצה והשנה הקרובה צפויה להיות רגועה יותר.

בסקטור הנדל"ן המקומי, הקבוצה רשמה האטה במכירות בסוף שנת 2011 ומכרה 17 יחידות דיור ברבעון האחרון של השנה. ארד מציין כי שיעורי הרווחיות נותרים יציבים, אולם ההאטה במכירת הדירות תגרום לעיכוב בפרויקטים עתידיים ובשנת 2012 לא צפויה לצאת לפרויקטים נוספים.

חברת הבת דורי בניה רשמה בשנה האחרונה צבר הזמנות של כ-3.5 מיליארד שקל. ארד מעריך כי מעבר לגידול של הרבעונים האחרונים, לא יחול גידול נוסף בצבר ההזמנות של החברה בשל הרצון לרסן ולנהל את היקף ההוצאות התפעוליות. לאחר רבעון שלישי שכלל רישום הפסדים וירידה בשיעור הרווחיות, מסיימת החברה את השנה עם רווחיות נמוכה יחסית של כ-6.4%, בהשוואה ל-8.2% ב-2010. "אנו מעריכים חזרה לשיעורי הרווחיות המייצגים בטווח שינוע בין 7.5% ל-7.7% בשנת 2012, במקביל לירידה בהוצאות התפעוליות שתשמר את הערך הגלום בחברה."

לגבי זרוע הפעילות הפולנית של החברה, רונסון, אומר ארד כי הההאטה בשוק המקומי הובילה להאטה בפעילות. השנה שהסתיימה אופיינה בירידה ברווחיות ממכירת דירות והרווח השנתי הצטמצם לכ-200 אלף אירו בלבד. ברבעון האחרון של השנה נרשמה מכירה של 58 יחידות דיור בלבד, אולם למרות ההאטה במכירות החלה החברה בייזום של ארבעה שלבים חדשים בהיקף של כ-620 יחידות דיור. לדברי ארד, המשך של ההאטה בפולין עלול להשפיע במידה ניכרת על האפסייד הטמון בפעילותה של רונסון.

קרן האור מגיעה לפי ארד מפעילותה של חברת הבת דוראד המקימה תחנות כוח מבוססות גז טבעי. לדבריו, ביצוע הפרויקט מתקדם לפי הלוח זמנים המקורי. כיום כבר ניצבות בשטח שש טורבינות מתוך 12 אשר צפויות לעמוד עד לספטמבר 2013. "ההתקדמות בפרויקט ממשיכה להפחית מהסיכון היזמי בפרויקט אשר יאפשר תזרים נקי של 35 מיליון שקל מידי שנה החל מ-2015 ולמשך 25 השנים הבאות. למרות ההתקדמות, אנו מעדיפים להמשיך ולנקוט בגישה השמרנית והמודל הנוכחי לא מתמחר את האפסייד החבוי.

לסיכום, ארד אומר כי הבשורה הטובה ביותר טמונה כרגע דווקא בפעילות האנרגיה שאינה מתומחרת במלואה במסגרת המודל. ארד מעניק לדורי בניה מחיר יעד של 9.2 שקל למנייה בתשואת יתר, המהווה אפסייד של כ-95% על המחיר הנוכחי. דורי קבוצה נותר בתשואה יתר, עם עדכון קל במחיר היעד ל-2.4 שקל למנייה, המהווה אפסייד של כ-96% על המחיר הנוכחי.