ירון זר מזהה "כשל שוק" בתמחור מניית הזדמנות ישראלית, רואה 73% אפסייד

לרוב, מניות היתר אינן זוכות לסיקור מצד האנליסטים בבורסה. היעדר המחזורים וחוסר העניין מצד המשקיעים גורם לאנליסטים להדיר רגליהם ממניות אלו. עם זאת, באופן חריג מספק היום ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים המלצה חמה לשותפות הזדמנות יהש בה הוא מזהה 'כשל שוק'.

זר החל לסקר את מספק לשותפות מחיר יעד של 38 אגורות, אפסייד של 73% על מחיר השוק. לדבריו, כשל השוק נובע מכך שהזדמנות ישראלית נסחרת במחיר המגלם (בשקלול הסתברויות) שווי של 67 מיליון דולר ל-1 טריליון רגל מעוקב (TCF) של גז טבעי, נמוך בהרבה מאשר המתחרות.

כך למשל, רציו נסחרת במחיר של 207 מיליון דולר לכל 1 TCF של גז טבעי במאגר 'לוויתן' ואילו מודיעין והכשרה אנרגיה נסחרות במחיר של 180-195 דולר לכל 1 TCF של גז טבעי ב'מירה' ו'שרה'. כמויות הגז טבעי אותן לקח זר בחשבון מתייחסות אך ורק לסך משאבי הגז ברישיון 'ישי' אשר גובל במים הכלכליים של קפריסין.

בתחילת החודש פרסמה הזדמנות ישראלית את דו"ח המשאבים ברישיונות פלאג'יק בהן היא מחזיקה. ברישיון 'ישי' ישנו פוטנציאל למציאת 3.7 TCF של גז טבעי. ההסתברות למציאת גז טבעי בשטח הרישיון היא גבוהה (75%). הקידוח בשטח הרישיון צפוי להתחיל ברבעון הרביעי של השנה והתוצאות שלו אמורות להתפרסם ברבעון הראשון של 2013.

"נובל לא תוכל לפתח את בלוק 12 ללא רישיון ישי", כותב זר. "בהסכם הגבולות בין ישראל לקפריסין נקבע כי במקרה של מאגר משותף יגיעו המדינות להסכם מסגרת בדבר איחוד פעולות הפיתוח וההפקה. כלומר, קידוח שיוכיח את גלישה המאגר מ'בלוק 12' לישראל צפוי להוביל לשיתוף פעולה".

בין היתרונות הנוספים של מאגר 'ישי' מציין זר את העובדה שהמאגר ייהנה מהקלות מצד ועדת צמח. "הדו"ח ממליץ לקבוע תנאים ספציפיים למאגרים משותפים לישראל ולשכנותיה באופן פרטני", מסביר זר. "המשמעות היא מתן הקלות ל'ישי' במסגרת הסכם לפיתוח משותף לכשייחתם בין ישראל לקפריסין".

אחד מהנכסים החשובים של הזדמנות ישראלית הוא קופת המזומנים המלאה שכוללת כ-39 מיליון דולר, שהם 20 אגורות ליה"ש. בניכוי עלות חלקה בקידוח הצפוי ברישיון 'ישי', סך המזומנים הפנויים של הזדמנות ישראלית מסתכמת ב-29 מיליון דולר שהם כ-15 אגורות לכל יה"ש.

מחיר היעד שמספק זר להזדמנות ישראלית נובע בעיקר מעלייה בשווי המיוחס לכל 1 TCF של גז טבעי. בעוד כיום נסחרת המניה ברמה של 67 דולר לכל TCF, זר מניח שהשותפות עשויה להיסחר ברמה של 150 מיליון לכל TCF. מחיר היעד הנגזר מכך עומד על 37.8 אגורות.

בתוך כך, להזדמנות ישראלית שתי סדרות של אופציות - 3 ו-4 אשר נושאות מחיר מימוש של 30 אגורות ו-40 אגורות ולפיכך נמצאות מחוץ לכסף. אם האופציות יכנסו לכסף, סדרה 3 עשויה להגדיל את קופת המזומנים של השותפות ב-34.5 מיליון דולר, סדרה 4 הפוקעת בסוף השנה עשויה להכניס 65 מיליון דולר נוספים.