הנחיתו גרזן: בכלל פיננסים חותכים את מניות הגז - "דין שותפויות כדין חברות"

כלל פיננסים מטלטלים היום (ה') את סקטור הגז. האנליסט ירון זר חתך את המלצתו לכל שותפויות הגז וללא מחירי היעד. הסיבה: כנס בכירי שותפויות הגז שהתקיים אתמול שבמסגרתו נודע שלצורך מימון פעילותן, חלקן פועלות להפוך לחברות. כמו כן, חוות דעת עדכנית שפורסמה מצביעה על כך שקופות הגמל והפנסיה צפויות לשלם מס חברות בגין רווחי השותפויות.

במסגרת עדכון ההמלצה, זר חותך את המלצתו לאבנר יהש, דלק קידוחים יהש וישראמקו יהש מדרגת 'קנייה' לדרגת 'תשואת שוק'. במקביל, שותפות רציו יהש חוטפת אף היא הורדת המלצה, וזו עומדת על 'תשואת חסר'.

שני התרחישים אליהם זר מתייחס עשויים להתרחש בהסתברות גבוהה. לדעתו של זר יש להניח בחשבון מס חברות בגין שותפויות הגז (20%-25%). כמו כן, לכך יש להוסיף פגיעה משמעותית בשווי של 'לוויתן' לאור המלצות וועדת צמח לעניין ייצוא הגז.

ימצאו פתרון יצירתי?

ובחזרה לעניין השותפויות: זר טוען שמבנה השותפויות מקשה על גיוס משקיעים זרים, דבר אשר גורם להן לפעול כדי להפוך לחברות בעירבון מוגבל. לדברי זר, "מדובר במהלך מורכז, אך לא מן הנמנע כי השותפויות תמצאנה פתרון יצירתי אשר יזכה לתמיכת הרגולטורים".

בהקשר זה מציין זר כי "השאלה המרכזית הינה נכונותם של בעלי השליטה לוותר על השליטה דרך השותף הכללי". זר מציין כי "בשל סוגיית המימון, לבעלי השליטה ברציו, אבנר ובדלק קידוחים ישנה מוטיבציה להשלמת מהלך זה".

דחייה בלוחות הזמנים בהפקת הגז 'מלוויתן'

הסוגיה הנוספת מתייחס לעניין קופות הגמל והפנסיה שישלמו מס חברות וחוסר הוודאות הקיימת בנושא זה. "הדעה הרווחת היא שהן תהיינה פטורות ממס זה, בדומה לפטור שלהן מתשלום מס בגין דיבידנדים", כותב זר.

עם זאת, זר מציין כי "פרסומים בתקשורת מצביעים על כך שרשות המסים מגבשת החלטה בנושא. על פי הפרסומים, אותן קופות גמל יוגדרו כ'חבר בן אדם' ובהתאם יהיו חייבות במס חברות. "המדינה לא תוותר על הכנסות עתידיות", כותב זר שמציין כי "ראוי לתמחר את שותפויות הגז בהנחה של תשלום מס חברות".

הנושא השלישי המטריד את זר הוא וועדת צמח אשר פוגעת בשותפות 'לוויתן'. דו"ח הביניים קבע שמתקני היצוא יהיו בשליטה ישראלית. להערכתו, "מגבלה זו היא בעייתית עבור השווי ומשמעותה היא איסור על שיתוף פעולה בין 'לוויתן' לבין 'בלוק 12' ודחייה בלוחות הזמנים".