שוק בפאניקה: תשואות אידיבי מגלמות חשש לתספורת רצחנית של 80% באג"ח, האם דנקנר יחזור בשבוע הבא לקנות?

עד לסוף השבוע הנוכחי תפרסם חברת אידיבי אחזקות את תוצאותיה הכספיות לרבעון השני של 2012. תשומת לב המשקיעים תתמקד פחות במספרים אותם תציג הקבוצה אלא בשלוש שאלות עיקריות: כמה כסף מכילה קופת המזומנים, האם לדוחות הכספיים תוצמד הערת עסק חי וכיצד תעמוד IDB בהתחייבויותיה למחזיקי האג"ח בהיקף של כ-1.7 מיליארד שקל.

קבוצת IDB נקלעה לסחרור פיננסי בשנה החולפת בעקבות מספר השקעות בעייתיות. המקורות הכספיים של אידיבי אחזקות, חברת האם השולטת בקונצרן, מוגבלים ביותר ובחברה נדרשים לפתרון יצירתי במיוחד כדי לשלם את החובות למחזיקי האג"ח ביוני 2013. בדוחות הרבעון הראשון ציינה IDB כי היא נדרשת למקורות כספיים של 220 מיליון שקל לטובת התשלומים ביוני 2013. כיצד החברה תעמוד בתשלומים? לפחות בינתיים, בקבוצה שומרים על שתיקה.

בשוק ההון זיהו כבר לפני מספר חודשים את מצוקת המזומנים של הקבוצה והגיבו בהתאם. תשואות האג"ח הקצרות של הקבוצה כבר חצו את רף ה-150% והחוב ארוך הטווח של החברה (סדרה ד') נסחר במחיר של כ-18.5 אגורות שהם 15% בלבד מהערך ההתחייבותי.

תספורת של 80%

מבדיקת Bizportal עולה כי בשוק ההון מגלמים תסריט פאסימי במיוחד באשר ליכולת החזר האג"ח. הערך ההתחייבותי של שלוש סדרות האג"ח שבידי החברה מסתכם ב-1.68 מיליארד שקל. אותו חוב נסחר על ידי המשקיעים תמורת 342 מיליון שקל בלבד, כלומר ב-20% בלבד מהערך ההתחייבותי. כלומר בשוק סבורים שבמקרה של הסדר, המשקיעים ייקבלו 'תספורת' של 80%.

באופן התיאורטי בלבד, אם בקבוצת IDB היו מוצאים מקורות בהיקף של 342 מיליון שקל, היה באפשרותם לרכוש את מלוא החוב האג"חי הסחיר, לרשום רווח הון עצום של כ-1.3 מיליארד שקל ולהחזיר את אמון המשקיעים ואת האיתנות לחברת האם של IDB.

חשוב להדגיש, מדובר בחישוב תיאורטי בלבד, ממספר סיבות: הראשונה שבהם הוא שאם לקבוצת IDB היו עוד מאות מיליוני שקלים, החוב לא היה נסחר במחירו הנוכחי. כמו כן, אם ב-IDB היו רוכשים את החוב בצורה אגרסיבית, מחיר האג"ח בשוק היה מטפס. כל זאת בלי לדבר על המקורות הנחוצים בקבוצה ובצפי שהחברה לא תקבל דיבידנדים מאידיבי פיתוח.

עד כמה עגום המצב ניתן ללמוד מהנתונים הבאים: ערכו ההתחייבותי של החוב הקצר (סדרה ג' לדוגמא) נסחר במחיר של 45 אגורות, כ-37% מהערך ההתחייבותי. על כל מיליון שקל באג"ח זה שתרכוש החברה היא תוכל לרשום רווח של כשני מיליון שקל. במלים אחרות, כל שקל שיירכש מהאג"ח במחיר הנוכחי, שקול לפירעון הקרן גם של יוני 2013 וגם יוני 2014 ועוד נשאר עודף.

באג"ח הארוך (סדרה ד') שהיקפו ההתחייבותי עומד על 1.05 מיליארד שקל המצב אפילו טוב יותר, בתרחיש התיאורטי הזה. על כל מיליון שקל שתרכוש קבוצת IDB באג"ח, היא צפויה לרשום רווח הון של 5.4 מיליון שקל. במלים אחרות, אותו חוב עצום אשר מהווה משקולת משמעותית על הקבוצה נסחר בבורסה לפי שווי של 193 מיליון שקל בלבד.

הפסיקו לרכוש אג"חים

קרוב לוודאי שב-IDB מכירים את הנתונים המספריים היטב, וייתכן שמבחינה אסטרטגית עדיף לקבוצה לתת לשוק לחשוב כי המצב קשה, זאת בכדי לנצל את המחירים הנמוכים לטובת הקטנת החוב. לחברה ישנה תוכנית רכישה עצמית של אג"ח בהיקף של כ-100 מיליון שקל אך עד כה היא ניצלה כמחצית בלבד מהסכום. עם זאת, מאז אמצע יוני בקבוצה הפסיקו את ההתערבות במסחר וחדלו מרכישת אג"ח.

מי שכן המשיך לפעול בשוק ולאסוף מניות הוא נוחי דנקנר אשר מחזיק באופן ישיר כבר כ-6.7% ממניות החברה אותם אסף במסגרת המסחר בבורסה החל מתחילת השנה. עם זאת, מאז ה-12 באוגוסט הפסיק דנקנר את רכישת המניות, ככל הנראה בשל הקרבה לדוחות הכספיים והמידע שנאסף בקבוצה אודות התוצאות הכספיות.

על פניו נראה ששוק ההון מגלם תסריט פאסימי במיוחד אודות קבוצת IDB. בשלב זה נראה שדנקנר שומר את כל הקלפים קרוב לחזה והמחירים הנמוכים של האג"ח כנראה עשויים לשחק לטובתו, אם יחליט לחדש את רכישות האג"ח בשוק. מהלך שכזה עשוי להתרחש רק לאחר הדוחות הכספיים, כאשר בידי הקבוצה אין מידע פנים. ככל הנראה דנקנר עדיין לא אמר את המילה האחרונה.