שוריים על ישראמקו: בסיטי מקפיצים את מחיר היעד, מה האפסייד?

הפגישה שערך האנליסט מייקל קלהר מסיטי עם מנכ"ל ישראמקו יהש, ערן סער, גרמה לו להמשיך ולהמליץ על ישראמקו כשותפות המובילה את רשימתו בסקטור הנפט גז בישראל, להמשיך להמליץ "קניה" ולהעלות את מחיר היעד כך שישקף אפסייד של 26.2%. הקו הזה של סיטי ממשיך את קו העלאות ההמלצה ממנה נהנית ישראמקו בתקופה האחרונה.

"בישראמקו נותר עוד אפסייד רב - גם אחרי עלייה של 32% ב-2012 אנחנו רואים אפסייד שמרני של 26% לפחות, שיעלה את יחידות ההשתתפות של ישראמקו ל-82 אגורות לעומת מחיר יעד קודם של 79 אגורות ולעומת מחיר שוק של 65 אגורות".

מחיר היעד החדש מבוסס על השווי העתידי המהוון של תזרים המזומנים שצפוי להתחיל ולזרום מפרויקט "תמר", אשר ההפקה המסחרית בו צפויה להתחיל באפריל 2013. בנוסף, האנליסט של סיטי צופה ליחידות ההשתתפות של השותפות אפסייד נוסף מכיוון הפיתוח של התגלית ב"שמשון" שיחד עם פרויקט תמר צפוי להגדיל את תזרים המזומנים של השותפות. ההסבר להעלאת מחיר היעד טמון בכך שמרבית עלויות הפיתוח כבר מאחוריה, מה שצפוי להפחית את עלויות האשראי ואת היקף הפחת וההפחתות של השותפות בשנים 2013 ו-2014.

בסיטי רואים יותר ביקושים מהיצעים בפרויקט "תמר". לדעת האנליסט ההערכה להזרמת גז החל באפריל בהיקף 10,000 mmcf/d (מיליון רגל מעוקב ביום) עולה ל-12,500 mmcf/d וההיקף הזה יעלה ל-15,000 mmcf/d אם הגז יגיע לחוף באשקלון, כמתוכנן.

בנוסף מעריכים בסיטי כי "החוזים שנחתמו לאחרונה עם החברה לישראל ועם דוראד מניחים הרחבה של הביקושים מ"תמר", וכי בחוזה ה-Take or Pay עם חברת החשמל כמעט בטוח יעלה מ-12,000 mmBtu/hr (מיליון מטר ביחידות חום בריטיות לשעה) ל-24,000 עד שנת 2019 ועל זה צריך יהיה להחליט לפני הדד ליין שנקבע לאפריל 2013. ההערכה לעליה נובעת בעיקר מכך שלא קיימים ספקי גז טבעי חדשים וגם תגליות חדשות, אם ימצאו, לא יחלו לזרום לפני שנת 2017".

בהתייחס למצב הפיננסים ולאפשרות לחלוקת דיבידנדים מעריך קלהר כי ההלוואה בסך 350 מיליון דולר שקיבלה ישראמקו מדויטשה בנק תמוחזר במחצית השניה של שנת 2013. לדעתו ישראמו תוכל להתחיל לחלק דיבידנדים לאחר הרבעון השני של 2014. על פי הסכם ישראמקו לא יכולה לשמור יותר מ-100 מיליון דולר בקופה במזומן לאחר שלב הפיתוח. בסיטי מעריכים כי החל משנת 2015 תחלק ישראמקו דיבידנד בהיקף של 343 מיליון דולר או לתשאות דיבידנד שנתית של 16%.

בפיתוח רשיון "שמשון" והנזלת הגז שבמאגר זה רואים בסיטי אפסייד נוסף לשותפות. ישראמקו שמחזיקה ב-29% מהזכויות ברשיון בו נתגלו 0.5 TCF מתכוונת להביא את הגז ליבשה בחלון הזמן שלפני שנת 2016. השותפות יצטרכו להביא חברת תפעול חדשה לאחר שחברת ATP פשטה רגל.

בנוסף אומר האנליסט של סיטי כי לדברי המנכ"ל הם מעריכים מחדש את הנתונים הסייסמים שהתקבלו מרשיון "דניאל" בו מחזיקה ישראמקו ב-60% ויתכן שיבוצע בשטח רשיון זה קידוח בשנת 2014.

בסיטי מתייחסים גם למתקן ההנזלה הצף לפרויקט "תמר" ששלב ה-FEED שלו, כלומר השלב התכנוני וההנדסי החל בסוף נובמבר ואומרים כי השותפה אסיאתית שתרכוש גז מונזל (LNG) ב-7-9 דולר ל-mmBtu צפויה גם לממן חלק מעלויות הקמת המתקן. לאותה השותפה (חברת דייהו הדרום קוריאנית, י.ג.) יש תמריץ גדול לקצר את התהלך והיא עשויה לקחת חלק בפרויקט זה בהיקף של 3-4 מיליארד דולר.