דש ברוקראז' שוריים על האחים נאוי: מזהים אפסייד של 43% במניה

מגמת ההאטה במשק הישראלי מקשה הן על חברות והן על אנשים פרטיים לקבל הלוואות בשוק הבנקאי. הבנקים מבקשים להבטיח את החזר ההלוואות, ודורשים רישום שעבודים וביטחונות כנגדן. במקביל, שוק האשראי החוץ בנקאי פורח ונהנה ממשבר הנזילות החמור ומהקשחת דרישות הבנקים להעמיד הלוואות, ומעמיד לרוב הלוואות בשיעורי ריבית גבוהים יותר משמעותית מהלוואות מקבילות בשוק הבנקאי.

בית ההשקעות דש ברוקראז' מזהה את מצב הדברים והחל בסיקור מניית חברת נאוי, הפועלת בתחום ניכיון השיקים, בהמלצת "קנייה" ובמחיר יעד של 16 שקל, מחיר המשקף אפסייד של 43% על מחיר הבסיס של המניה בבורסה.

חברת נאוי בשליטת דורי ושאול נאוי עוסקת בעיקר בניכיון שיקים דחויים. נכיון שיקים הינו הלכה למעשה עסקת המרה שבה מקבלים לקוחות החברה את ערכם הכספי של השיקים הדחויים שבידם, אשר מוסבים לחברה תמורת עמלה הנקבעת באחוזים.

האנליסט מאיר סלייטר מציין לטובה את הניסיון של נאוי בתחום ניכיון השיקים, שהינו למעלה מ-25 שנה. החברה אומנם מפוקחת כנותנת שירותי מטבע על ידי היחידה לשירותי מטבע, אך איננה מפוקחת על ידי בנק ישראל.

"פוטנציאל צמיחה אדיר"

להערכת סלייטר, פוטנציאל הצמיחה הקיים בחברת נאוי הוא אדיר: "היקף האשראי המנוהל אצלה מהווה כ-0.1% בלבד מהאשראי העסקי בישראל, ולמרות שאופי הפעילות הנוכחית של החברה לא צפוי להביא אותה לכדי אחוז אחד מהאשראי, הרי שהפוטנציאל להמשיך וצמוח בשיעורים דו ספרתיים גבוהים קיים כבר היום".

סלייטר מציין לטובה את מח"מ תיק האשראי של החברה, שהינו קצר מאוד ו-75% ממנו נפדה בטווח של עד שלושה חודשים. מרבית האשראי שניתן ללקוחות מתקבל בחזרה וניתן שוב, ולכן הדבר מאפשר לתת למשקיע מדי רבעון תמונה עדכנית ואמיתית של מצב החברה ופעילותה. בנוסף, תיק האשראי של החברה מפוזר מאוד, דבר שעשוי להקל על החברה במקרה של קשיים בענף פעילות ספציפי או לווה ספציפי.

בנוסף, סלייטר מציין כי יעילותה של החברה, כפי שמשתקף מרמת ההוצאות הנמוכה שלה, מאפשרת לה לייצר רווחיות גבוהה מאוד של רווח נקי גבוה מ-50% מההכנסות. היה ושיעור ההוצאות יעלה, היקף צמיחה נמוך יוכל לפצות בקלות על הגידול בהוצאות באופן שהרווח התפעולי והנקי יישמר, ואף למעלה מכך. סלייטר מציין גם את מדיניות הדיבידנד של החברה בשיעור של 5%, כאשר היקף זה מוגבל לשווי חברה של 500 מיליון שקל, שנכון להיום עומדת על 304 מיליון שקל.

בהקשר זה נציין כי בחברה ישנם 1.17 מיליון כתבי אופציות הנושאים מחיר מימוש אפס ונסחרים עמוק בתוך הכסף, ששוי השוק שלהן עומד על 7.2 מיליון שקל. בסוף חודש ינואר האחים נאוי הפיצו 20% ממניות לגופים מוסדיים לפי שווי שוק של 300 מיליון שקל, זאת במטרה להגדיל את הסחורה הצפה הבידי הציבור.

היקף החובות המסופקים מעיב

עם זאת, סלייטר מציין את היקף החובות המסופקים של החברה שיש בהם כדי להעיב על ביצועי החברה, שעומד על 0.6% בלבד, אך עשוי לגדול. אולם, גם בשיעור הוצאה גבוה של 2.5% מהאשראי ועל פי הערכות מודל שווי בשיעור היוון גבוה של 15% בחברה טמון אפסיייד נאה של יותר מ-30%.

לעניין שווי החברה, נאוי נסחרת לפי מכפיל של 5.8 בלבד, כאשר להערכת סלייטר קיים פוטנציאל שיפור גם בשורת הרווח וגם של התמחור בשוק. סלייטר סבור כי "רמת התמחור הנוכחית מספקת נקודת כניסה טובה מאוד לחברה אשר מהווה מנקודת מבטנו השקעה באפיק ייחודי עם אפסייד גבוה". אולם, סלייטר מסייג ואומר כי מודל השווי על פיו נגזר מחיר היעד כולל הנחות זהירות רבות.