לקראת דוחות טבע: כשהמאבק על פטנט הקופקסון בשיא - המניה שווה קניה?

החברה הגדולה ביותר בבורסה בתל אביב תדווח מחר (ה') בשעה 14:00 את הדוחות לרבעון הראשון, והמשקיעים במתח. לפי יונתן קרייזמן, מבנק ירושלים ברוקראז', הדוחות הקרובים מעניינים, בעיקר עם שטף הדיווחים על רכישות ענק בשוק הפארמה העולמי.

"טבע נהנית משלושה טריגרים חיוביים", כותב קרייזמן. הראשון הוא החלטת בית המשפט העליון בארה"ב לדון בפטנט של הקופקסון, כאשר "מחיר המניה מגלם סבירות נמוכה להשקת קופקסון גנרי בסוף מאי". האנליסט מעריך שהסיכוי התיאורטי להשקה של גרסה גנרית לתרופת הדגל של טבע מצריך אישור תקדימי מה-FDA שנמנע עד עכשיו מלהכריע בנושא.

הוא מעדכן את שווי הקופקסון ל-9 דולר למניה "תחת ההנחה של כניסת תחרות גנרית רק ב-2015 לעומת ההנחה הקודמת של גנריקה בחודש מאי הקרוב שגזרה שווי של 6.5 דולר למניה".

קדחת המיזוגים והרכישות תופסת תאוצה, האם טבע הבאה בתור?

הטריגר השני שדוחף כעת את 'מניית העם' הוא גל הרכישות בסקטור התרופות מתחילת השנה. " קדחת המיזוגים והרכישות תופסת תאוצה בשוק הגנרי (אקטיביס, וולאנט) ובשוק הפארמה (אסטרה זנקה, וכו'). לאחר שבשלב מסויים נקשר שמה של טבע כמועמדת להירכש על ידי וליאנט, נראה כי גם כוונת האחרונה להישתלט על אלרגן תמורת 47 מיליארד דולר לא פגעה בפרמיה שיוחסה לטבע. מנגד, לפחות ברמה ההצהרתית, טבע מיישרת קו עם יתר התעשייה ומשפרת עמדות לקראת הרכישה המשמעותית הבאה, בזכות העליה במניה. למודת הניסיון הכואב מספלון – להערכתנו טבע תיכנס מפוכחת יותר לרכישה הבאה", אומר קרייזמן.

הטריגר השלישי, לפי קרייזמן, הוא הצלחת החברה בהעברת מספר רב של חולים לקופקסון במינון גבוה. טבע השיקה לאחרונה גרסה משופרת של הבלוקבסטר הגדול שלה, שמוגנת בפטנט עד שנת 2030. יעד החברה היה להעביר כ-33% מהמטופלים לגרסה החדשה עד סוף מאי, ונכון לשבוע שעבר העבירה טבע מעל ל-28 אלף חולים, שהם כ-31.5% מהמטופלים הקיימים, לפי האנליסט.

קרייזמן מעריך שטבע "תצלח בקלות את היעד לסוף מאי ואת היעד לסוף שנה – 40 אלף (45%). נציין כי ללא גנריקה מוקדמת, טבע בעמדה להעביר מספר רב של חולים – אולי אף מעבר ל-50%".

לגבי תוצאות הרבעון הראשון של השנה, קרייזמן מצפה לראות הכנסות של 5.07 מיליארד דולר עם של 1.22 דולר למניה ב-Q1. נציין שקונצנזוס האנליסטים בוול סטריט מצפה להכנסות של 5.11 מיליארד דולר ו-1.21 דולר למניה, לעומת הכנסות של 4.9 מיליארד דולר ורווח של 1.12 דולר למניה ברבעון המקביל בשנה שעברה.

אז האם כדאי לקנות עכשיו את המניה?

"בהסתכלות על 2015 טבע זולה", אומר קרייזמן, אבל מסייג שבהסתכלות לטווח ארוך יותר התמונה משתנה. הוא מציב למניה של 48 דולר (לעומת מחירה בשוק כיום - 49.6 דולר), שגוזר לה של כ-10X על תחזיות הרווח ל-2015 ול-2017.

אבל אם מנטרלים לחלוטין את תרומת הקופקסון ומתייחסים רק לפעילות הגנריקה והאינובציה טבע נסחרת במכפיל 14.3X לרווחי 2015, לפי קרייזמן. לשם השוואה, המתחרות הגדולות של טבע - אקטיביס, מיילן ווליאנט נסחרות במכפיל עתידי של 12X עד 12.9X, כך שבטווח הארוך מניית טבע אינה קניה כל כך חזקה.