פער חריג: הזרים קופצים על מניית בזק, אז למה בי-קום לא מדביקה את הפער?

בשבועות האחרונים מניית בזק -0.02% בזק 519.9 -0.02% בסיס:520 פתיחה:515.1 גבוה:523.8 נמוך:515.1 תמורה:5,907,975 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: פשוט לא עוצרת. מניית התקשורת הפכה למעשה לחביבה על המשקיעים הזרים אשר מסתערים עליה. המניה מרכזת מחזורים ערים מדי יום ומסבה למשקיעים נחת רבה. מנגד, חברת האם בי קומיוניקיישנס +0.79% בי... 1,669 +0.79% בסיס:1,656 פתיחה:1,656 גבוה:1,669 נמוך:1,652 תמורה:146,466 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: שאמורה לכאורה לספק למשקיעים חשיפה ממונפת לבזק - לא מצליחה להדביק את הפער.

בי קומיוניקיישנס היא חברת החזקות שהנכס המרכזי שלה הוא החזקת של 31% ממניות בזק. נכון להיום, הפער בין השווי הנכסי הנקי (NAV) שבו אמורה להיסחר המניה גבוה בלמעלה מ-50% משווי השוק הנוכחי - והפער הזה נפתח בימים האחרונים.

נצלול קצת אל תוך המספרים: שער הבסיס של מניית בזק הבוקר עמד על 7.09 שקלים. שווי המניות המוחזקות על ידי בי קומיוניקיישנס הסתכם ב-5.98 מיליארד שקל. עם זאת, לבי-קום ישנו חוב למחזיקי האג"ח. נכון לסוף ספטמבר - החוב הפיננסי של החברה הסתכם ב-2.46 מיליארד שקל. המשמעות הינה שהשווי הנכסי שבו אמורה בי-קום להיסחר מסתכם ב-3.52 מיליארד שקל.

שתי הסתייגויות קטנות על החישוב: בפועל, החוב של החברה צובר . מאז ספטמבר המשקיעים רואים לנגד עיניהם הפרשה מסוימת עבור הריבית שנצברת (כ-50 מיליון שקל). כמו כן, על המשקיעים לתמחר בחישוב השווי הנכסי - הוצאות מטה מהוונות - כ-30 מיליון שקל נוספים. המשמעות הינה שהשווי הנכסי הוא סביב 3.4 מיליארד שקל.

בכמה נסחרת מניית בי-קום הבוקר? שווי של 2.27 מיליארד שקל בלבד. המשמעות - מבחינה אופרטיבית ישנו דיסקאונט של כ-34% בין שתי המניות. או אם אתם רוצים להסתכל על זה הפוך - מניית בי-קום צריכה לעלות בלמעלה מ-50% כדי להיסחר בשווי הנכסי הנקי (NAV) שלה. גם אם נניח כי בחברת החזקה ישנו דיסקאונט ממוצע של 10%-15% עדיין ישנו פער גדול מאוד בתמחור בין שתי המניות.

הדבר המעניין הוא כי בימים האחרונים הפער הולך ומתרחב. לאורך השנים האחרונות תמיד היה דיסקאונט בתמחור בין המניות בשיעור של כ-20%-25% אך הדו"ח של הרבעון האחרון של בזק גרם לשינוי קיצוני בתמחור - והיום הוא עומד על 34%.

כתב Bizportal ניסה להבין ממה נובע הפער - והאם מניית בי קומיוניקיישנס היא כעת בדרגת 'קנייה' לאור הדיסקאונט העצום . עם זאת, האנליסטים הסוקרים את בזק העדיפו שלא להתבטא בנושא לציטוט אך ציינו כי הם כלל לא בטוחים כי גם בדיסקאונט כזה מניית בי-קום היא 'קנייה'.

אחד האנליסטים התייחס לנושא אך סירב להזדהות: "החוב של בי-קום הוא מאוד יקר - החברה משלמת על החוב ריבית של כ-7% והוא נוגס בתשואה שהיא רואה מבזק. בנוסף, גם הסחירות בבזק היא גבוהה דרמטית יותר מאשר בבי-קום וגם הזרים בדרך כלל פחות אוהבים להשקיע בחברות החזקה. מעבר לכך, ניתן לראות שבקומה למעלה (אינטרנט זהב) יש בעל עניין שמוכר מניות - ולכן למרות הדיסקאונט אני עדיין מעדיף את בזק".

גורם אחר הסביר את הפער בכך שהמשקיעים הזרים מעדיפים את בזק בשל תשואת הדיבידנד ואילו הישראליים מעדיפים להשקיע בבי-קום בשל המינוף. "בפועל, מדובר בשני קווים מקבילים שלעולם לא נפגשים ולכן נוצר הדיסקאונט בין שתי המניות".

גורם אחר בשוק ההון הסביר כי לדעתו הפער בתמחור נובע מההבדלים בהסתכלות בין המשקיעים הזרים לבין המשקיעים הישראלים. ככל הנראה, "הישראלים חוששים כי מחיר המניה של בזק הנוכחי הוא יקר ועל כן הם לא ממהרים לרוץ ולרכוש מניות בי קום".

מה המסקנה מכך? אמנם, על פניו נראה כי נפתח פער בתמחור בין מניות בי-קום לבין בזק. עם זאת, גורמים בשוק ההון כלל לא בטוחים כי במצב הנוכחי מניית בי-קום הינה קנייה בעת הנוכחית.