האם אפשר לבנות תיק אג"ח בחו"ל המניב 5% בשנה (ולהישאר בחיים)?

פוחדים מחשיפה מוגזמת למשק הישראלי הקטן והעצבני? חוששים שכל רכושכם נמצא במדינה קטנה במזרח התיכון הגועש והמסוכן? לכן אנחנו רואים בשנה האחרונה זרימת כספים קבועה ובהיקפים משמעותיים לכיוון שווקי חו"ל. המשקיעים מחפשים לפזר את תיק ההשקעות (ובצדק) כך שלא יהיו חשופים למשק אחד, ובמיוחד למשק כה קטן כמו המשק הישראלי.

הבעיה בפניה ניצבים היום המשקיעים, במיוחד אלו שהינם בעלי אופי השקעה סולידי, שאנחנו נמצאים היום לאחר גל עליות משמעותי במחירי אגרות החוב הממשלתיות בעולם - עליות אשר הורידו את התשואה למחזיקים באגרות חוב אלו לרמה אפסית. על מנת להמשיך וליהנות מתשואה כלשהיא, גם קדימה, המשקיעים באגרות החוב חייבים לרכוש אגרות בעלות ארוך מאוד של 10 שנים ומעלה.

על מנת לנסות ולקבל סבירה בתיקי ההשקעות שלנו בחו"ל ניסינו לבנות מודל השקעה המאפשר ללקוחות לקבל קצת יותר מ 1%-2% בשנה - תשואה המשתקפת מהמחירים בהן נסחרות אגרות החוב הממשלתיות הארוכות בארה"ב כיום.

מודל השקעה לתיק חו"ל הממקסם תשואה תחת מגבלת דירוג
נכון להיום אנחנו רוכשים אגרות חוב של תאגידים בדירוג ממוצע A (המדובר בדירוג בינלאומי). משך החיים הממוצע של אגרות החוב הנרכשות הינו כ-6 שנים. בסיס תיק אגרות החוב מורכב מאגרות חוב של חברות, אשר הינן מהמובילות והחזקות בעולם, ומדורגות בדירוג בינלאומי גבוה מאוד אשר אינו נופל מדירוגה של מדינת ישראל ואף עולה עליו, לדוגמא חברות כמו מיקרוסופט, דיסני, וול מארט, אינטל, שברון , PG ועוד.

לקבוצת הבסיס של אגרות החוב המרכיבות את תיק ההשקעות, אנו מוסיפים מעט אגרות חוב בדירוגים נמוכים יותר. שלא תטעו, גם כאן מדובר בחברות מובילות וחזקות מבחינת מוניטין עסקי ותזרים המזומנים שהן מייצרות לדוגמא בסט ביי, at&t ,Verizon , Fairfax, אלקואה, טבע ועוד.

נכון להיום, בגלל העליות החדות במחירי אגרות החוב הממשלתיות, תשואה השנתית לפדיון של התיק הינה כ-3% לשנה. למרות שמדובר בתשואה שאינה גבוהה במיוחד, זה משקף מרווח נאה. מדובר בכ-1.6% מעבר לתשואת אג"ח ממשלתי ל-6 שנים בארה"ב. שימו לב, התשואה המתקבלת מהתיק המפוזר הינה קצת יותר מ 3% לעומת תשואה של כ 1.5% על אג"ח ממשלת ארה"ב לשש שנים - בעצם מדובר על תשואת תיק שהינה כפולה ביחס לאלטרנטיבה של האג"ח הממשלתיות.

כאן נכנס הקטע המעניין באסטרטגיית ההשקעה שלנו. מכיוון שכלכלת ארה"ב מציגה ביצועים העולים על ביצועי מרבית כלכלות המערב, ישנה הסתברות שהפד יעמוד באבני הדרך שהציב ויעלה את הריבית ברבעון השני / שלישי של שנת 2015. העלאת אפשרית בארה"ב עלולה לגרור עליית תשואות באגרות החוב, דהיינו ירידה במחירי אגרות החוב, שתגרום להפסדי הון למחזיקים בהן.

על מנת להתמודד עם אפשרות זו, אנו כותבים מעין "תעודת ", חלקית, שמטרתה להגן או למתן את הפסדי ההון העתידיים העלולים להיווצר במקרה בו התשואות על אגרות החוב תעלנה בצורה חדה. כמובן שלתעודת הביטוח יש מחיר או עלות אלטרנטיבית. "עלות" זאת מתבטאת בכך שבמידה והתשואות על אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב תמשכנה לרדת תיתכן פגיעה בתשואת התיק שלנו.

בחינת מצבי העולם הנגזרים מאסטרטגיית ההשקעה המוצעת
המצב האופטימלי מבחינת האסטרטגיה הינה עליית תשואות מתונה, על ידי כך נרוויח את כל הפרמיה המתקבלת מכתיבת האופציות ומצד שני נספוג הפסדי הון נמוכים על התיק שלנו. במצב זה אנו מצפים לתשואה שנתית של עד 5.5%. ברור לכל אחד כי במצב הזה התשואה המתקבלת הינה גבוהה ביחס לתשואות אלטרנטיביות הקיימות כיום בשוקי ההון המערביים.

מצב העולם הסביר ביותר כיום עבור האסטרטגיה, הינו המצב בו תשואת אגרות החוב הממשלתיות נשארת על רמתה הנוכחית או אף יורדת בצורה מתונה. במצב זה לא נקבל את כל הפרמיה מכתיבת האופציות, אבל מצד שני לא נפגע בתשואת התיק השוטפת שלנו. במצב זה יש לצפות לתשואה של כ-4% על התיק - גם תשואה זו הינה גבוהה ואטרקטיבית מאוד ביחס לתשואות שניתן לקבל היום בשווקים.

ישנם שני תרחישים בהן אסטרטגיה זו עלולה לאכזב את המשקיעים . מצב אחד נובע מתנודתיות חריפה של התשואות. במידה והתשואות על אגרות החוב תעלנה בצורה חדה מאוד, אומנם נרוויח את כל הפרמיה מכתיבת האופציות ובכך נצמצם את הפסדי ההון, אך עדיין ישנה אפשרות שהפסדי ההון יהיו גדולים, כך שהריבית השוטפת והפרמיות שקיבלנו לא יכסו על הפסדי ההון בתיק שלנו. ובסופו של עניין התיק עלול אף להציג תשואות שליליות. חשוב לזכור שיש לנו כרית ביטחון של 5%-6% מהריבית השוטפת והפרמיה שהתקבלה מהאופציות, ולכן הסבירות לתנודה שתניב הפסד העולה על 5% בתיק הינה סבירות נמוכה יחסית.

התרחיש השני הינו המשך ירידה משמעותית בתשואות. במצב זה האופציות שכתבנו יפגעו לנו בתשואה ויכול להיווצר מצב בו נשלם על "תעודת הביטוח" - מחיר שהינו גבוה יותר מהפרמיה שהתקבלה. במצב כזה רווחי ההון שנקבל בתיק האג"ח שלנו יפגעו ובסה"כ האסטרטגיה תהיה טובה פחות מהחזקת סל אג"חים ללא אופציות. כאמור הסבירות למצב עולם זה בטווח הארוך, לאור התשואות הקיימות כיום בשווקים על אג"ח ממשלתיות, להערכתי, נמוכה, ולכן במחירים הנוכחיים זהו סיכון שאני מוכן לקחת אותו.

לסיכום ניתן לומר, שהאסטרטגיה הזו מתאימה לתקופה הנוכחית בה התשואות על אגרות חוב ממשלתיות ואגרות חוב קונצרניות בדירוג גבוה הינן נמוכות מאוד. בגלל התשואות הנמוכות המשקיעים מחפשים דרכים נוספות ויצירתיות על מנת ליהנות מתשואה כלשהיא בתיק ההשקעות שלהם.

אסטרטגיית ההשקעה מאפשרת לנו ליהנות מתשואת תיק סביב 4%-5% בשנה כאשר אנו עדיין משקיעים באגרות חוב בעלי איתנות פיננסית גבוהה ובעלות רמת עצומה ( שזה לא פחות חשוב כיום).

שימו לב לנקודה האחרונה שאני רוצה להעלות, בגלל ריבוי הרכישות וכתיבת אופציות ישנה חשיבות גדולה לנושא העמלות בתיק זה. פעילות באמצעות הבנקים המקומיים, בהן העמלות הן משמעותיות, עלולה לפגוע משמעותית בתשואת התיק ללקוח. לכן חפשו גופים פיננסיים בהן העמלות נמוכות יותר מעמלות הבנקים הישראליים.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.