ניתוח Bizportal: האם בלווטניק ינצל את פחד המוסדיים למחיקת כת"ב ממסחר?

אם נדמה היה שפתרון המשבר בין כת"ב לבין היפריון ביחס לחברת הבת אנדרומדה יצליח להחזיר את האמון של המוסדיים - הרי שזה לא קרה. הדיווח שהתפרסם ביום שלישי הזניק אמנם את כת"ב בשיעור של 9% אך בשני ימי המסחר הבאים המניה מחקה כשליש מהעליה. מניית החברה עדיין נמצאת בשווי נמוך ב-50% מאשר המחיר שבו הייתה המניה ביום שבו התפוצצה הפרשה בחודש ספטמבר. האם בעל השליטה לן בלווטניק ינצל את המצב כדי למחוק את החברה? Bizportal מנתח את הסיטואציה בחברה.

1. מי שנכווה ברותחין - נזהר בצוננים

חברת כלל ביוטכנו +1.99% כלל ביוטכנו 35.9 +1.99% בסיס:35.2 פתיחה:35 גבוה:36.5 נמוך:35 תמורה:41,951 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: (כת"ב) הייתה מניית הביומד החביבה על הגופים המוסדיים. אחת לשנה החברה ערכה כנסי משקיעים עם נוכחות מוסדית גבוהה. אירוע אנדרומדה יצר משבר בין החברה לבין הגופים המוסדיים - אשר גם לאחר הדיווח עדיין הותיר אותם בעמדת המתנה עוקבים אחר ההתפתחויות.

הדיווח שפרסמה כת"ב השבוע מצביע על שינוי של 180 מעלות ביחס להאשמות החמורות שהועלו לפני חמישה חודשים כנגד עובדי אנדרומדה. עם זאת, למרות הדיווח האופטימי, המוסדיים לא מיהרו לחזור לרמת החשיפה שהייתה להם טרם האירוע . ככל הנראה, אלו יהיו מוכנים להשקיע בחברה רק לאחר פגישה מסודרת מול הנהלת החברה.

2. מדוע כת"ב לא ערכה שיחת משקיעים?

יממה לאחר הדרמה של היפריון וההאשמות הקשות נגד מספר עובדי אנדרומדה ערכה כת"ב שיחת משקיעים קשה שבה התפתל מנכ"ל החברה ראובן קרופיק מול המשקיעים - מאחר והפרשה הייתה טרייה. בחברה לא ידעו הרבה ולא ידעו כיצד להסביר את הסיטואציה. בכך, השיחה גרמה כנראה נזק נוסף לחברה.

היום, חמישה חודשים אחרי שהפרשה התפוצצה, בכירי כת"ב מכירים את המצב היטב, יש להם מה להגיד למשקיעים והם יכולים להסביר את הרציונל של העסקה. משום מה - בכת"ב בחרו הפעם שלא לקיים שיחת משקיעים מסודרת. הסיבה לכך נובעת מהחמרה בכללים של ניהול שיחת ועידה על ידי רשות ני"ע. עם זאת, נציין כי ככל הנראה כן נערכו שיחות טלפון בין החברה למשקיעים וכבר בשבועות הקרובים מתכננת החברה רוד שואו למשקיעים שיבהיר את המצב. 

3. לאן הולכת אנדרומדה?

כת"ב נמצאת היום בסיטואציה מאוד מאוד בעייתית. האירוע המהותי הבא בעתיד החברה צפוי להגיע דווקא מהכיוון של אנדרומדה - פרסום תוצאות הניסוי הקליני השני של הניסוי שלב 3 שנערך במוצר לסכרת. שוק ההון עדיין מתמחר את אנדרומדה באפס ולכן הפתעה חיובית יכולה לתת לכת"ב דחיפה חזקה למעלה. עם זאת, מניות יכולות לרדת ולרדת. מדוע שמשקיע ישקיע כסף בחברה לקראת תוצאות ניסוי שייתכן שייכשל?

4. מתי יפורסמו תוצאות הניסוי המאמת של אנדרומדה?

אחת משאלות המפתח החשובות ביותר היא מה כת"ב יודעת על הניסוי הקליני של אנדרומדה? גיוס החולים לניסוי המאמת הסתיים כבר בספטמבר 2012. במשך שנתיים החולים עברו מעקב - ותקופה זו הסתיימה בספטמבר 2014. למרות שלכאורה המידע אודות הניסוי מתחיל להיחשף - לא כת"ב ולא היפריון יודעות כלום על התוצאות.

ניתוח התוצאות מתבצע על ידי ה-CRO של הניסוי, חברה חיצונית גדולה המעסיקה עשרות אלפי בני אדם ומחזיקה בתוצאות הגולמיות. בעקבות ההסכם - בוצע הקפאה של המצב וניתוח הנתונים. מונתה וועדה בפיקוח של כת"ב אשר תחליט כיצד יתבצע הניתוח הסטטיסטי. המשמעות - תוצאות הניסוי של אנדרומדה לא יפורסמו בחודש הבא אלא לקראת סוף הרבעון השני של השנה. 

5. מנועי הצמיחה של כת"ב

על אבני הדרך הצפויות לכת"ב בשנת 2015 כתבנו בהרחבה לפני כחודש וחצי. בשנה החולפת ביצעה החברה התקדמות קלינית משמעותית והחברות המהותיות בפורטפוליו שלה ממומנות לחלוטין. מדיוונד הונפקה בארה"ב ויש לה 65 מיליון דולר בקופה, קיורטק סגרה הסכם מיסחור עם חברה עולמית בתחום הסרטן (מדיווישן), גמידה סל קיבלה השקעה מנוברטיס ב-35 מיליון דולר והאופציה למכירת כל החברה עשויה להתממש השנה. 

מנועי צמיחה נוספים יכולים להגיע מהחברות הקטנות בפורטפוליו שיהפכו למהותיות: כת"ב רכשה מספר חברות ביומד מבעל השליטה לן בלוונטיק שיכולות להפתיע, עסקת המיסחור של פוליהיל עשויה לצאת אל הפועל ואולי גם תהיה הפתעה מהכיוון ביוקנסל או די פארם אשר מתקדמות עקב בצד אגודל (ועדיין דורשות משאבים מכת"ב). כמו כן, לאחרונה פתחה כת"ב את קרן הביומד השנייה (אנטומיה) אשר עשויה להתחיל ולבצע השקעות. 

6. האם כת"ב צריכה כסף?

עצם העובדה כי החברות המהותיות בפורטפוליו של כת"ב ממומנות לחלוטין - ההוצאה הנדרשת מהחברה היא יחסית נמוכה. יתרה מכך, בשנת 2015 עשויה כת"ב לשלשל לכיסה סכום של 40 מיליון דולר אם נוברטיס תממש את האופציה ותרכוש את גמידה סל. סכומים נוספים עשויים להתקבל בכת"ב ככל שקיורטק תתחיל ניסויים קליניים שלב 3 במוצרים שלה לטיפול בסרטן. המשמעות - בכת"ב לא זקוקים כעת לכסף מהמשקיעים

7. האם לן בלוונטיק יפעל למחיקת כת"ב ממסחר?

בשנה החולפת ביצע בעל השליטה בחברה לן בלוונטיק מהלך פיננסי משמעותי - מיזוג חברת האחזקות הפרטית שלו עם כלל תעשיות. בכך, הקטין את הפירמידה בשלב אחד בהתאם לחוק הריכוזיות. כאשר כת"ב נסחרת בשווי הנמוך מ-500 מיליון שקל, מתחת לשווי הנכסי שלה, הוא עשוי לבחון מהלך פיננסי נוסף של הצעת רכש לחברה ומחיקתה ממסחר.

אמנם, קשה להאמין שבנק מסחרי בארץ יהיה מוכן להעמיד למשקיע הלוואה לרכישת חברה שתזרים המזומנים שיראה בחזרה מעורפל לחלוטין, אך לן בלווטניק הוא איש אמיד. אם יחשוב שהחברה שווה פי כמה מאשר מחיר השוק - כמה מאות מיליוני שקלים לטובת הצעת רכש מלאה לא יהיו מכשול גדול עבורו.