רגע קריטי: האם התרנגולת מטילת ביצי הזהב של הבורסה בת"א - בדרך לשחיטה?

רפורמת המדדים הגדולה של הבורסה בת"א צפויה לצאת לדרך במהלך הרבעון הרביעי של השנה הנוכחית. מדובר ברפורמה שכוללת לא מעט מרכיבים ואמורה לייצר סוג של מהפכה. בין היתר כוללת הרפורמה הרחבה של מדדים קיימים, הפחתת משקל מקסימלי של מניות, והשקה של מדדים חדשים. ואם עד כה השינויים שביצעה הבורסה במטרה להגדיל את הסחירות נגעו בעיקר בנקודות בהן לא ממש היה מה להפסיד אלא רק להרוויח במקרה של הצלחה, במקרה של הרחבת ת"א 25 הסיפור שונה. במילים אחרות, הבורסה לוקחת סיכון.

המטרה היא להכניס מניות נוספות לתוך המדדים המובילים וכך להגדיל את הסחירות באותן מניות שייכנסו, זאת מתוך הבנה שבמדדים המובילים יש מחזורי מסחר, יש סיקור ויש עניין. בפועל, כבר כעת ניתן לראות שב'קצה הזנב' המצב קשה. המחזור הממוצע במניות 20-25 במעו"ף עומד על סביב 5 מיליון שקלים בלבד, מחזורים נמוכים מאוד. ובת"א-75 המצב קשה הרבה יותר, עם מחזור ממוצע של עד 430 אלף שקלים ביום בעשר המניות שבתחתית רשימת הסחירות. כלומר כבר כעת הזנב הארוך הוא בעייתי - עד מביך. וכעת זה צפוי להחמיר.

בשנים האחרונות הבורסה השיקה מוצרים כגון אופציות על מניות או אופציות שבועיות על המעו"ף או אופציות על ת"א 100. מרבית המוצרים הללו נכשלו באופן מוחלט והדבר היה בבחינת 'לא הצליח - אבל לא נורא'. מדד המעו"ף הוא המוצר המוצלח ביותר (ואולי היחיד המוצלח באפיק המנייתי) בבורסה המקומית, ויש המכנים אותו - "תרנגולת המטילה ביצי זהב". המדד הוא מותג והנגזרים עליו (שוק המעו"ף) הינם שוק פעיל ותוסס - גם כיום.

בשיחה עם Bizportal מסביר גורם בכיר בשוק: "המחזורים הגבוהים מאוד בשוק הנגזרים זולגים גם לנכס הבסיס. אך תנאי בסיסי לסחירות מוגברת זו (גם בנגזר וגם בנכס הבסיס) הוא יכולת תמחור של מרכיבי נכס הבסיס. כאשר מכניסים מרכיבים נוספים עם נזילות נמוכה, גדל משקלו של המדד שיש חוסר-וודאות לגבי מחירו האמיתי בשוק. חוסר וודאות זה מתבטא ב'ביד-אסק ספרייד' גבוה יותר בנגזרים, מה שמוריד מחזור בנגזרים וכתוצאה מכך מוריד את המחזור הזולג חזרה לנכס בסיס (שהינו החלק המשמעותי במחזור בנכס זה). כבר היום המניות במיקום 21-25 ואפילו 16-20 הינן בעלי מאפייני סחירות שלא מספיקים לשימוש כמדד בסיס לנגזרים".

אותו גורם אומר כי "במצב של שוק צומח כמו מה שקרה בסין או במדינות כמו פולין מאז שנות ה-90 ועד היום, יכול להיות שיש הצדקה כי היה גידול בכמות החברות הגדולות. אבל במצב של דעיכה - אין לזה הצדקה ויש סיכון. המצב הוא דווקא הפוך, מבחינת שוק הנגזרים ייתכן שקיימת הצדקה להקטין את המדד לת"א-20. המצב בשוק הנגזרים כיום הוא שאם 3-4 גורמים אומרים 'די', אז המוזיקה פה נפסקת - ונשארים רק עם המחזור הטבעי במניות נכס הבסיס. וזה מסוכן".

צריך להגיד שהשינוי הדרמטי שהינו חלק מהרפורמה הגדולה תופס את הבורסה בת"א במצב מאוד עדין. מחזורי המסחר בשוק הניגזרים נמצאים בסוג של סטטיות בשנים האחרונות סביב שפל של 11 שנים ומספר החשבונות הפעילים בשוק המעו"ף ירד בדצמבר לשפל של מעל 20 שנה. כלומר כבר כעת המוצר הכי מצליח נמצא במגמה של דעיכה, זאת כחלק ממצבה הכללי של הבורסה. 

בכיר אחר בשוק אומר היום כי "יש חששות מאוד גדולים. הבורסה מתעסקת עם המדד הכי נזיל, מניות פחות סחירות שיקבלו ציטוטים ולא תהיה שם מספיק סחורה צפה - זה יכול לפגוע בנזילות הכללית. אי הצלחה עם ת"א-35 עלול ליצור כישלון קולוסאלי עם השלכות חמורות".

למדד ה-S&P500 יש ותק של 60 שנה. למדד הניקיי225  היפני יש ותק של 66 שנה ולמדד הדאקס 30 יש ותק של 30 שנה.  המעו"ף עם ותק של 24 שנים בדרך לעבור השנה שינוי דרמטי. ב-2011 עברה הבורסה שינוי דרמטי עם המעבר ל-MSCI שווקים מפותחים, מחזורי המסחר אז קרסו ומאז לא הצליחו להתאושש. אז היה זה אירוע נקודתי שבתחילה לא היו ברורות השפעותיו. האירוע של מעבר לת"א 35 אף הוא נקודתי אך השלכותיות ככל הנראה ייבחנו לאורך זמן. יש שמתייחסים לזה כ"ניסוי בגוף חי". נקווה לטוב.