המניה שהתרסקה ב-90% והציתה טלטלה ענקית בוול סטריט - הנה הסיפור המלא

*רכישות של חברת האחזקות Mercury Holdings, בעלת השליטה בחברת התרופות הגדולה של מצרים, Amoun, ושל יצרנית ה"ויאגרה הוורודה" לנשים, Sprout.

מה בעצם קרה?
בקיץ 2015 נראה היה שלמרות המחיר המוגזם, וליאנט עדיין הציגה פוטנציאל עצום. מאז אוגוסט 2015 אבדה המניה כ-90% מערכה. בסוף אוגוסט 2015 הופיעה כתבה מפרי עטו של אנדרו פולאק, מבכירי הכתבים הכלכליים של הניו יורק טיימס ומומחה בתחום העסקי והרפואי, תחת הכותרת: "Drug Goes From $13.50 a Tablet to $750, Overnight".

זו לא הייתה כתבה על וליאנט, אלא על תרופה פופולארית בת 62 שנה לטיפול בלחץ דם בשם Daraprim שנרכשה ע"י חברה צולעת בשם Turing, שעליה השתלט מנהל קרן הדג' צעיר ושחצן בשם מייקל שקרלי. יום לאחר ההשתלטות הועלה מחיר התרופה הפופולרית ב- 5,000%. פולאק השתמש בדוגמה כדי "לפתוח את מורסת התמחור של התרופות המיוחדות". הוא הגיע לרעיון המאמר שכתב לאחר שד"ר ג'ודית אברג, האחראית על מחלקת המחלות הנדירות, מיסודו של קרל אייקן, בביה"ח הר-סיני, העירה תשומת לבו לבעיה.

"וליאנט למשל", כותב פולק, "רכשה לאחרונה 2 תרופות נגד מחלות לב ומיד העלתה מחירן ב-525% וב-212% בהתאמה, וזה עדיין כלום כי הסתבר למשל שמחירו של בקבוקון תרופת האנטיביוטיקה הגנרית Doxycycline, שווליאנט אחת המובילות בה, הועלה מ-20 דולר באוקטובר 2013 ל-1,849 דולר באפריל 2014, וכתוצאה", הוסיף פולק, "שני סנטורים דמוקרטים, ברני סנדרס ואלישע קמינגס, החלו בחקירה נגד החברה".

מאמר כזה, של אחד כמו פולק בניו יורק טיימס, פותח שערי גיהנום למשקיעים ומשפיע כמובן על כול הסקטור הרפואי. לא פלא שלאחר הופעת המאמר עזב פירסון את החברה לששה חודשים בגלל "החמרה פתאומית בבריאותו, קיבל דלקת ריאות".

קוו ואדיס וליאנט?
הבעיה הגדולה ביותר שבפניה ניצב המשקיע ש"תקוע" במניה או שחושב לנצל הירידות ולקנות, היא החוסר במידע מדויק. עד לכתיבת המאמר הזה לא ניפקה החברה את הדוחות השנתיים ל-2015 ואת דוחות הרבעון האחרון של 2015, שניהם קריטיים להבנת התמונה האמתית (התחזיות הקיימות אינן מתאימות יותר וכמה אנליסטים, כמנהג האנליסטים, הפסיקו לכסות את החברה). ההערכות וההנחיות שהחברה "מעדכנת" לאחרונה מספר פעמים רק מגדילות את חוסר הבהירות.

לצד הבעיה הזו ישנו חוסר האימון שיצר פירסון. ההתחברות בין חוסר אמון וחוסר בהירות בנתונים זה האויב הגדול ביותר של המשקיע וגם יצרן של כותרות אימים. בתחילת השבוע עשתה מועצת המנהלים צעד מתבקש, כמעט, פיטרה את פירסון והכניסה את אקמן. אמרנו "כמעט" כי עדיין לא סולק מהדירקטוריון מנהל הכספים, איש אמונו של פירסון, האווארד שילר שמואשם גם הוא בבלגן, כי ייקח זמן להביא אדם חדש במקומו של פירסון וכי הנתונים הפיננסיים המאושרים עדיין לא פורסמו. אבל אנחת הרווחה על צעד זה השתקפה במניה.

הדוחות זו הבעיה הרצינית האמתית כי הם יאפשרו הערכה אמתית, יאפשרו הערכה מקצועית ונכונה של החובות וגם יאפשרו להעריך נכון את ההנחיות. יש כאלו כמו רוברט סיירן מרויטרס, שדעותיו בנושאים של משבר בחברות נחשבות מאוד, שטוען שהמצב שאליו נקלעה החברה, בעיקר בשל החובות שצברה, אינו ניתן לפתרון אפילו בעזרתם של אקמן וג'פרי יובן (מייסד ומנכ"ל קרן ההדג' ValueAct שמחזיק מניות בואליאנט מאז הגיע פירסון), שצורפו למועצת המנהלים. מומחים אחרים משווים את מצבה של החברה לזה של אנרון בזמנו וישנן התביעות שמצטברות במהירות והחשש מהחקירות.

כסף קטן
יחד עם זאת, צריך לזכור גם את העובדות, כשהחשובה ביניהן היא שהחובות (בסך כ-30 מיליארד) אינן הבעיה הדחופה. ב-2016 וב-2017 אין לווליאנט פירעון חובות משמעותי, בקופתה למעלה ממיליארד דולר במזומן ותיאורטית (עד שיגיעו הדוחות) היא ממשיכה לייצר מזומנים. הפירעונות הגדולים מתחילים רק ב-2018 (3.5 מיליארד) כך שיש לחברה זמן נשימה רציני. כניסתם של 2 ענקי ההדג', החבולים אמנם, לבורד, מעודדת משקיעי סיכון כי רבים זוכרים מה עשה באפט לסולומון ב-1987 ול-GE ב-2008, רכש נתח הגון מהחובות.

אם ההנהלה מוחלפת בהנהלה שתשרה אמון (מה שלבטח יקרה) אז אקמן ויובן עצמם, או "חברים" שעוקבים מקרוב כמו קרל אייקן, גאבלי ועוד, מסוגלים לרכוש נתח גדול מהחוב כפי שעשה באפט בזמנו, וישנן גם כמה ענקיות רפואה שבודקות האפשרויות. ישנן התרופות וצנרת התרופות המלאה בתרופות בעלות פוטנציאל ל"תרופות-על" של החברה. לבסוף, המשבר, למרות העלאות המחירים הנוראיות, אינו קשור בפליליים (כמו במקרים של אנרון או סולומון). בעיה אתית רצינית בהחלט אבל לא פליליים.

המשקיע ב-VRX, בין אם הוא "תקוע" במניה, בין אם מחפש הזדמנויות או ספקולנט מקצועי, צריך לשקול בין הסיכונים לסיכויים. אנחנו מאמינים בסיכויים, אבל רק לאחר שיתפרסמו הדוחות המאושרים ורק למשקיעים שמבינים בסיכונים. וכרגיל, מי שקונה על סמך הכתבה הזו ומבלי לחפור ולהתייעץ עוד הוא פשוט מטומטם, אבל את זה אנחנו כותבים תמיד ורק הנייר מקשיב.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.