מחפשים השקעה? איל דבי מסמן מניה בת"א שנסחרת בזול - והיא דבר פשוט נדיר

הפתעות, בדומה לאכזבות, הן בעיקר עניין של ציפיות. מדובר בהתנהגות אנושית, אבל הנוכחות שלה בשוקי ההון היא מהיותר בולטות. עונת הדוחות נראית לי לעתים כמו תחרות מוזרה, בה מרוממים את החברות שהפתיעו לטובה - בעוד שהמאכזבות סופגות מהלומה.

אני, כשלעצמי, מייחס חשיבות מועטה לדוח כספי נקודתי, שכן מה שחשוב לטעמי זו המגמה הארוכה ושיווי המשקל אליו תתכנס החברה. אז נכון, בהחלט ניתן ללמוד דברים מתוצאות של רבעון, אבל הן לא יותר מחוליה יחידה בשרשרת ארוכה - זו שמציירת את התמונה הרחבה. עם זאת, מאחר שאין לי לא את היומרה ולא את הכלים לשנות הרגלים, בחרתי להציג בפניכם חברה שנראית לי השקעה פונדמנטלית מעולה - וש"על הדרך" גם הפתיעה ברבעון האחרון לטובה.

דלק רכב -0.23% דלק רכב 2,570 -0.23% בסיס:2,576 פתיחה:2,572 גבוה:2,572 נמוך:2,569 תמורה:20,402 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: - תמורה למחיר
קצרה היריעה מלצלול לעומק הנתונים, אבל אין עוד הרבה חברות מקומיות כמו דלק רכב שיודעות לייצר כזה תזרים מזומנים. כשבוחנים את תוצאות הפעילות בשלוש השנים האחרונות, בהן היקף המסירות של דלק רכב היה ברמות יחסית צנועות, רואים כי גם אז תזרים המזומנים השוטף הסתכם בממוצע לכדי 800 מיליוני שקל בשנה. ביחס לשווי השוק של החברה, שנמוך מ- 3.5 מיליארדי ש"ח, זו תשואה נפלאה. יתרה מכך, גם אם מביטים על נקודת הזמן הכי מאתגרת במהלך התקופה, בה תזרים המזומנים ירד לכדי 450 מיליוני שקלים "בלבד", הרי שגם אז תשואת התזרים הייתה דו ספרתית נאה - זו בוודאי תמורה ראויה.

הפתעה לטובה בתחילת השנה
מאחר שמסירות הרכבים קטנו, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, ובנוסף גם שערו של מטבע היבוא המרכזי התחזק (הין היפני), הרי שהציפייה הטבעית הייתה להרעה בתוצאות - הן של הרווחיות והן של ההכנסות. אז זו בדיוק הנקודה, שדלק רכב דיווחה על שיפור ועלייה - ההכנסות צמחו בלא פחות משישה אחוזים, וגם הרווחיות השתפרה, שילוב שהוביל לעלייה של כמעט 10% ברווח התפעולי.

השקעה במניה - הפיצוי גבוה לעין ערוך מהסיכון
אין חולק, הרווחים האחרונים של דלק רכב גבוהים ואינם מייצגים, מה שיגרור לשחיקת הביצועים. העניין הוא, וזו בדיוק הסיבה שהמניה אטרקטיבית להשקעה, שגם תחת הנחות שמרניות מתקבלת מסקנה ברורה - שווי השוק הנוכחי נמוך משמעותית מערכה הכלכלי של החברה. גם את אניח שהרווחיות התפעולית תתכווץ בלא פחות משלושים אחוזים, הרי שגם אז הרווח התפעולי המייצג יתכנס לכדי חצי מיליארד שקל בשנה. וגם לגבי ההכנסות, אין כאן שום הנחות חריגות, שכן הנחתי כי היקף המסירות השנתי יוותר ברמות הנוכחיות - 28,000 רכבים בממוצע.

משלמת במזומן
דלק רכב היא אחת מחברות הדיבידנד הנדיבות שיש בבורסה המקומית, שכן לא רק שהיא מאד רווחית - היא גם מחלקת את רובו המכריע של הרווח בצורה עקבית. אין צורך בהרבה חישובים, כל שצריך הוא לקחת את הרווח התפעולי המייצג ולהוריד מיסים, ואז פשוט לחלק את מה שמתקבל בשווייה הבורסאי של החברה. מה התוצאה? תשואת דיבידנד חריגה של 12% על ההשקעה. וחשוב לזכור, התמורה הנדיבה הזו מקפלת בתוכה הנחה לשחיקה עמוקה ברווחיות הליבה.
 
נכס חוץ מאזני
יכולתי לדבר על המותגים החזקים שבבעלות החברה, על "ב.מ.וו" שנרכשה ועברה מהפכה, על איתנות המאזן ועל פרופיל הלקוחות שהפך ליותר מאוזן. אז זה בדיוק העניין, שלמרות הנטייה הטבעית להתמקד בנתונים ובמספרים, ניסיון החיים מלמד כי בסופו של יום אנו משקיעים באנשים. מההיבט הזה, לדלק רכב יש "נכס" בעל משקל ייחודי ותרומה אדירה - מי שהיה שנים רבות המנכ"ל, וכיום הוא בעל השליטה.

שורה תחתונה
דלק רכב היא חברה מנוסה וותיקה, עם פעילות רווחית ויציבה, שמחלקת דיבידנדים ביד נדיבה - ומשום מה נסחרת מתחת לשווייה. אציג זאת על דרך השאלה - כמה חברות מקומיות כבר יש, עם רמת סיכון דומה, שמייצרות באופן עקבי תשואה דו-ספרתית על ההשקעה?