מניית הענק הישראלית שמתקרבת לניפוץ שיא מיתולוגי - ונראית השקעה מצויינת

כרגע לא נראה באופק שום אפיק השקעה שיכול להיות אלטרנטיבה למניות המובילות, ובמיוחד לא האפיק האלטרנטיבי המסורתי - אגרות החוב של ממשלת ארה"ב, ההפך הוא הנכון. אבל חיי המשקיע הסולידי/הגיוני במניות הולכים ונעשים קשים יותר בכול יום כיוון שמשקיעים אלו, על מנת לקבל החלטות, מקשיבים לתקשורת וקוראים מאמרים ופרשנויות בנושאי ההשקעה. את השטויות שמלוות את כניסתו של טראמפ לבית הלבן נגדיר, מחוסר מינוח מתאים בעברית, mind boggling. הן מזכירות לנו את מבול השטויות בתחום הכלכלי ערב כניסתו של רונלד רייגן לבית הלבן בינואר 1981.

אבל האנשים שמנהלים את הכסף הגדול מבינים שמה שמציע טראמפ ולאור מה שהתחיל לבצע בשבוע הראשון לכהונתו, מאישור צינור הקיסטון ועד להורדות המסים, בניית החומה המקסיקנית, תכנית שדרוג התשתיות והמינויים שלו בתחום הכלכלי - הוא טוב לכלכלה (האמריקנית ולא פחות הגלובלית) ולמניות, כך שמתיקון לתיקון שוק המניות ימשיך בגאות בה התחיל ב-2009. כך גם חושבים ברוב החברות המובילות. על פי הסטטיסטיקה שנאספה בגולדמן זאקס ישקיעו 500 חברות ה-S&P ויחלקו למשקיעים למעלה מ-2.6 טריליון דולרים במהלך 2017. למעלה מ-50% מהסכום, כ-1.4 טריליון, יושקעו במו"פ, בציוד בקידום מכירות ובפעילות M&A, כ-470 מיליארד בדיבידנד (כשכמעט כולן מגדילות) ועוד 780 מיליארד ברכישת מניותיהן.

בחזרה לצ'קפוינט (CHKP): הלקחים מאז הבועה ותחום אבטחת הרשת
כידוע לקוראי טור זה, תחום אבטחת המידע ברשת בכלל וצ'קפוינט בפרט מובילים בכדאיות ההשקעה לטווח הבינוני והארוך מאז 2008-9, לצד תחומי הבריאות, עיצוב השבבים, הטיפול במים ובחקלאות, האנרגיה האלטרנטיבית והצריכה ברשת. אבטחת המידע, בעיקר בגלל הפעילות המסחרית על הרשת שגדלה במהירות ובשל פריצות רשת מתוקשרות בתחומים שונים, הפכה לנושא מוביל בחשיבותו במיין סטריט ובוול סטריט. ציבור המשקיעים הבין את החשיבות של ההגנה על מידע כבר בסוף המאה הקודמת. כאשר החלומות הטכנולוגיים הובילו ליצירת הבועה הגדולה בתחילת המאה - הייתה זו ההבנה הקולקטיבית ("חכמת ההמונים") דאז שהסיקה שההגנה על ההעברה ושימור אינפורמציה, יהפכו לצורך חיוני (וגם בעיה) להתקדמות הטכנולוגית.

ולכן התנפלו ברעבתנות על המניות של החברות שהתמקדו באבטחת המידע ושילחו אותן לחלל. כבר אז הפכה צ'קפוינט וה-Firewall שלה ללהיט. להמחשת העניין נזכיר שכבר ברבעון השלישי של 1996 הזהיר נגיד הבנק המרכזי האמריקאי דאז, גרינשפן, מפני "התרחבות מוגזמת" במחירי מניות הטכנולוגיה כולן. אלא שהאזהרות, שציננו את ההתלהבות לזמן מה, נשכחו במהרה, והחל מומנטום אדיר שהביא את הנאסד"ק בעזרת עלייה של כ-!0 לשיא כל הזמנים ולהערכות בועה ב-2000. צ'קפוינט עלתה באותה התקופה ב-1300 אחוזים. למרות שהנאסד"ק שבר, כבר בקיץ 2013, את שיא הבועה של 2000, צ'קפוינט עדיין לא. זה קרה בעיקר בשל העובדה ש"ההתעוררות" מחלומות הבועה יצרה, במהלך 2000-2002, מומנטום הפוך שעלה לצ'קפוינט ב-? מערכה, לעומת הנאסד"ק שאיבד "רק" כ-p מערכו.

בתחילת 2000 הגיעה המניה למחיר של כ-113 דולרים עם מכפיל היסטורי של 246.5, מכפיל מטורף ששיקף אז חלום אדיר. זה על תוצאות 1999 שאותה סיימה צ'קפוינט עם מכירות של 219.6 מיליון דולרים, רווח נקי של 95.8 מיליון ורווח למניה של 43 סנט. בסוף 2002 ועל סמך נתוני 2002 שהציגו מכירות, רווח נקי ורווח למניה של 427 מיליון, 43.2 מיליון ו-1.04 דולר בהתאמה - ירדה המניה למחיר של 12 דולר, ונסחרה במכפיל היסטורי של פחות מ-12 פעם. כלומר, השיגעון שהוביל מעלה ב-2000, לא היה גדול בהרבה מהשיגעון שהוביל מטה ב-2002. מחזור טירוף זה, בקצת יותר מתינות, חזר על עצמו מפעם לפעם ולאחרונה בין סוף 2008 לסוף 2012.

אלא שבעוד שבוול סטריט המניה עולה ויורדת כתוצאה משילוב בין הציפיות בתחום המצב הכלכלי, הביקוש להגנות, ההתאמה בין הקונצנזוס לתוצאות שצ'קפוינט מציגה וכותרות, הרי שבמיין סטריט המגמה שונה לחלוטין. מאז תחילת המאה ובמיוחד מאז 2007 והמעבר לטלפוניה חכמה ולאלחוט, הביקוש של עולם העסקים והמשתמשים הפרטיים להגנות עולה בעקביות בקצב דו-ספרתי. כך גם הכנסותיה ורווחיותה של צ'קפוינט. נכון לתחילת 2017 הציפיות לעתיד בתחום שמכונה Cybersecurity וגם לצ'קפוינט אופטימיות מאוד.

חסרונות קטנים מיתרונות
ב-4 החודשים האחרונים בין "מומנטום טראמפ", הפריצות הרוסיות למפלגה הדמוקרטית בארה"ב והציפיות לדוחות חזקים (שהוגשמו בגדול), עלתה המניה בכ-30%. נראה שהאנליסטים מאמינים שהדבר יימשך בעתיד הנראה לעין. תחום ה-cybersecurity, שעד לתחילת המאה היה שולי לחלוטין, החל להימדד בנפרד רק ב-2004, אז הגיעה הפעילות הגלובלית כולה ל-3.5 מיליארד דולרים. השנה יעבור המגזר את ה-180 מיליארד וזו רק ההתחלה. פיטר סינגר, מומחה בתחום שכתב את הספר Cybersecurity and Cyberwar What Everyone Needs to Know, אמר לאחרונה: "לנסח זאת בשפה פשוטה: אז אם צופים ש-5 מיליארד אנשים ישייטו על הרשת אז יש לנו 5 מיליארד בעיות בטיחות רק בפן האישי שלא להזכיר את מערכות הפיננסים, הכוח והביטחון הצבאי".

מנכ"ל אלקטל-לוסנט, מייקל קומבס, הסביר בהרצאה שנתן השבוע כי Cybersecurity is of strategic concern for every CEO". צ'קפוינט בנתה מוניטין של חברה מובילה בתחום, הסמן הימני טכנולוגית. מבחינת ההסתכלות ההשקעתית יש מעט מאוד חברות שמציגות איכות כלכלית שמשולבת בפוטנציאל צמיחה כשלה. יש "בעיות" שהזכרנו בעבר כמו פעילות ה-M&A האנמית יחסית, אי חלוקת דיבידנד אל מול הר המזומנים המצטבר, התחרות העזה מצד חברות התשתית הענקיות וחברות חדשות שמצטרפות לתחום, חלקן אפילו כתוצאה של נטישת עובדים מצ'קפוינט עצמה. עובדים אלה, בעזרת ידע שפיתחו בה ,הקימו חברות מתחרות (נזכיר חברות כמו אימפרבה או פאלו אלטו שנוצרו כך, ולאחרונה את illusive networks המאוד מעניינת בשל גישת ההגנה החדשנית שלה, שהקים עופר ישראלי מצ'קפוינט, ושזכתה להשקעה של מייקרוסופט בחברה).

אבל בעיות אלו קטנות עדיין לנוכח התמונה הכללית שמנקודת מבטו של המשקיע הולכת ומשתפרת. לאחר העלייה החדה בעקבות התוצאות החזקות של הרבעון האחרון של 2016, נסחרת המניה במכפיל היסטורי של כ-21 פעם, או מכפיל צפוי 19 ל-2017. אנחנו חוזרים על מה שכתבנו מאז 2009: צ'קפוינט צריכה להיות בכל תיק השקעות. נראה לנו שלצ'קפוינט יש, לצד האיכויות שלה שמתבטאות בדוחות ובצמיחה, עוד 3 סיבות שצריכות לעניין משקיע. הראשונה היא שהתפתחויות טכנולוגיית הענן, ה-IOT והמציאות הרבודה, מגדילות את הצורך בחברה מתמחה מהסוג של צ'קפוינט. השנייה היא הסיכוי שהחברה תקבל (בגלל מעמדה בתחום, הידע וקופת המזומנים שלה) הצעת רכש עשירה שאי אפשר לסרב לה והשלישית, הסיכוי לחלוקת דיבידנד.

מה בדיוק עושה החברה ומול מי התחרות?
צ'קפוינט החלה לפעול ב-1993 ומערכת ה firewall שלה הייתה פריצת דרך ענקית באותם ימים, כאשר הגנות מסוג זה ואנטי ווירוסים למיניהן סיפקו את הצרכנים. מאז כאמור השתנו הדרישות, אבל צ'קפוינט ממשיכה לצמוח גם בגלל יכולותיה, החדשנות שלה ולא פחות בגלל העובדה שמספר ההגנות הנדרשות, השינויים המהירים, המורכבות והידע הנדרש יצרו מצב שבו יותר ויותר חברות עסקיות מובילות זקוקות להדרכה, ייעוץ ותכנון לעתיד. הידע הופך לנכס לא פחות מהעצמה. אז נכון שחברות התשתית הענקיות מציעות חליפה שכוללת אבטחות, אבל גם תחום "הליווי המקצועי" (כפי שאנחנו מכנים זאת) הולך וגדל, והמרחב שנותר לחברות כמו צ'קפוינט, פאלו אלטו ואחרות - הולך וגדל גם הוא, וצ'קפוינט היא המובילה בו.

התחרות לפיכך מורכבת מחברות התשתיות הטכנולוגיות הגדולות: סיסקו, אינטל, היוליט פקרד, IBM, דל, מייקרוסופט ואחרות, ומקבוצה גדולה של חברות מתמקדות כמו סימנטק, פאלו-אלטו, FireEye, Fortinet ועוד. אנחנו מאמינים שההחלטה של צ'קפוינט להתמקד באבטחה נטו נכונה, ואם לשפוט לפי הרכישות שביצעה החברה (רכישות קטנות של חברות חדשניות בתחום), הכוונה היא להמשיך בכך' כי הצורך בליווי הולך וגדל כאמור. אגב, סוכנויות גרטנר ו-IDC בוחרות בצ'קפוינט כחברה המובילה בתחומי הגנה רבים. %-46 מהכנסות החברה באות משדרוג תכנה ותחזוקה, 34% ממכירת רישיונות ומוצרים ו-20% ממינויים. H מהמכירות מתבצעות בארה"ב ו- 37% באירופה.

גיל שווייד, מייסד החברה הוא שמוביל אותה מיום היווסדה, כאשר ב-2015 העביר את תפקיד היו"ר למריוס נכט, גם הוא מהמייסדים. שוויד, שב-2015 קיבל משכורת ברמת השכר המינימלי במשק וויתר על בונוס, הוא חלק חשוב מהמותג היוקרתי של החברה. יש הטוענים שהוא שמרן מידי כלפי המשקיעים, אבל מי יכול להתלונן על מצג כלכלי/עסקי כמו של צ'קפוינט או על תשואות המניה. החברה מעסיקה 3900 עובדים, מעל 1800 מהם בישראל. שוויד מחזיק ב-17.5% מהמניות ועוד 30% מוחזקים על ידי "All directors and officers". מבנה אחזקות זה מעניין רוכשים פוטנציאלים כיוון שהשליטה נמצאת בידי קבוצה קטנה.

סיכום
כניסת טכנולוגיות הענן, האינטרנט של כל דבר והמציאות הרבודה לשימוש מסחרי, יצרה לעולם העסקים אפשרויות אדירות, והפכה את נושא הגנת הסייבר לחלק בלתי נפרד ומרכזי בתכנון עסקי. במהלך 2015 גילתה צ'קפוינט רמת פגיעות משמעותית באפליקציות מהסוג של WhatsApp ומערכת ההפעלה של אנדרואיד. במהלך 2015-16 נפרצו מערכות ענק כמו של ה-BlueCross בארה"ב, של בנקים כמו מורגן סטנלי, וגם למערכות המידע של הפנטגון פרצו האקרים. עולם העסקים הבין שהמונח cybersecurity הוא חלק בלתי נפרד ממערכות העברת האינפורמציה, מה שהוביל את חברות התשתיות להקמת חטיבות מתמחות לתחום.

ההשקעות ב-cybersecurity הפכו לגורם בכלכלה הגלובלית ולמנוע צמיחה. קיימת הסכמה מלאה, במיין סטריט וגם בוול סטריט, שהתהליך יימשך כך בעתיד הנראה לעין. הוא רק ילך ויעשה מורכב ומסובך יותר עם כל צעד קדימה של מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה. הפרופסור כריס ברונק מאוניברסיטת יוסטון, שמשמש כיועץ ל-cybersecurity לממשלת ארה"ב, טוען שזו התעשייה שתצמח גלובלית הכי מהר בעשור הבא (ובמיוחד מכיוון התעשיות הביטחוניות והסוכנויות הממשלתיות). צ'קפוינט נחשבת לשחקן מרכזי בתחום.

נכון, יש תחרות חזקה, אבל מבחינת המשקיע שמחפש cybersecurity נטו אין נכס השקעה כרגע ברמה הכלכלית שמציגה צ'קפוינט. הוסיפו לכך את פוטנציאל חלוקת הדיבידנד והצעת רכש, והרי לכם השקעה מעניינת לטווח הארוך. כיוון שאנחנו מדברים על צ'קפוינט כהשקעה מצוינת לטווח הארוך מזה שנים, וכיוון שמי שהקשיב ופעל נכון - מחזיק היום בפוזיציה של צ'קפוינט בחינם, אז נא להתייעץ ולבדוק ובתיקון הבא להתחיל לבנות פוזיציה.