הנה לכם מניה שחייבת להיות על הרדאר שלכם

מה באמת קרה בטבע (סימול: TEVA)? יש מעט מאוד אנשים בעולם שמסוגלים לעשות את שעשה אלי הורוביץ ז"ל, לקחת חברה מקומית ולהפוך אותה למובילה גלובלית באחד התחומים התחרותיים והחשובים ביותר. נכון, את הקפיצה לראש המחנה עשה, בשנים 2002-7, בעזרתו של ישראל מקוב, היום היו"ר של ענקית התרופות ההודית Sun Pharmaceutical Ltd ועוד כמה חברות מעניינות, אבל אלי הורוביץ היה הארכיטקט הבלעדי, המנצח של התזמורת.

אלי עזב את טבע בתחילת 2010 וכך, למי שעוקב אחרי טור זה, עשינו גם אנחנו ועברנו לסלי הרפואה, לא בגלל שחששנו מהמחליף או ממשבר שיפרוץ אלא שללא היד המכוונת של אלי הורוביץ חששנו שהמכונה המשומנת היטב שבנה תתחיל, אם לא יימצא מנצח בדמותו, לחרוק. חששנו מוול סטריט שתחפש השוואות לאלי הורוביץ ולא תמצא וגם חששנו שההנהלה הישראלית, ללא הורוביץ, תתקשה להמשיך את השילוב המנצח שבנה אלי בין צמיחה אורגנית והשענות על ההובלה גנרית והמשך המעבר, באמצעות M&A בעיקר, לתחומים חדשים ומהירי צמיחה שבהם היה לטבע יתרון יחסי.

כול ההחלטות שבעטיין הגיעה החברה להובלה גלובלית, כולל פתוח הקופקסון שהמומחים דאז האמינו שייכשל, אושרו כמובן ע"י מועצת המנהלים שתפקידה לעזור להנהלה לנווט את החברה. אבל מועצת מנהלים, אפילו כזו שמורכבת מענקי ניהול ועסקים ומומחים גלובליים בתחום העיסוק של החברה, היא בדיוק כמו תזמורת שמה שהפוך אותה לתזמורת-על הוא המנצח ומאז שאלי עזב לא מצאו מנצח ברמתו וזו הסיבה האמתית למצבה של טבע היום.

חברי מועצת המנהלים של טבע, 11 במספר, הם כולם תותחים. חמש מתוכם, פרופסור יצחק פטרבורג, רוג'ר אברבנל, אמיר אלשטיין, יוסי ניצני ואורי סלונים, משרתים עוד מימי הורוביץ. דליה מאור הגיעה ב 2012, ז'אן חלפון ב-2014 וארבעת הנותרים, ד"ר סול בארר שהתמנה השבוע כיו"ר, רוזמרי קריין, ג'רלד ליברמן וגבריאלה זלצברגר הצטרפו בסוף 2015. כ"א מהאנשים הללו ענק בתחומו, כולם מבינים היטב בניהול לבטח בשיווק וכספים (ראו לינק) ואלו לא אומרי "כן" למנכ"ל או ליו"ר. אז איך קרה שבשנים האחרונות החברה מתדרדרת (ואנחנו לא מדברים על הקופקסון שדעיכתו הייתה צפויה ממזמן ונאיבי מי שציפה שטבע תוכל לפתח תרופה שתשווה לקופקסון). מה שאנחנו טוענים הוא שמאז שעזב הורוביץ התזמורת מזייפת. יכול מאוד להיות שהמנכלי"ם שניהלו את החברה מאז עזב אלי, שלמה ינאי, ג'רמי לוין, אייל דשא וארז ויגודמן, היו בעלי השפעה מגית על המועצה והובילו את חבריה לתמוך בטעויות ניהוליות ויכול להיות, כמו שקרה בזמנו באלווריון, שמועצת המנהלים נרדמה בשמירה אבל אם חברה כטבע מגיעה למצבה הנוכחי לנו זה אומר שאין מנצח מתאים לתזמורת.

• טראמפ רוצה תעשייה גנרית חזקה כדי להוריד את מחירי התרופות, אבל...
• כמה מרוויחים הבכירים בטבע?

טבע היא עדיין החברה המובילה בתחומה, עדיין מעצמה גלובלית אבל הסכנה ברורה ואמתית. ראינו מקרים דומים בעבר. טבע "פצועה" בין חובות מצטברים לירידה בהכנסות ומה שחמור הוא שהמשקיעים וגם הלקוחות לא רואים שינוי חיובי באופק. וול סטריט אינה בוחנת את טבע כחברה ישראלית גדולה אלא כחברה גלובלית מובילה בתחום מבוקש שנמצאת במצב שבו המתחרים מריחים דם והלקוחות מתחילים לחשוש וזה לא טוב. במצב שכזה "אם לא אני לי, מי לי?", טבע חייבת לפעול במהירות ולהרגיע ואת זה יכולה לבצע רק מועצת המנהלים בעזרת בעלי המניות הגדולים. הרזומה של ד"ר בארר שקיבל השבוע את שרביט המנצח, מצוין. הוא מומחה מוביל בתחום הרפואי שמכיר את וול סטריט ומיין סטריט היטב. האיש הקים וניהל את Celgene (סימול: CELG) וניסיונו רחב ביותר. האם יעצור את הדימום? האם יש לו התכונות המתאימות? האם ימצא את המנכ"ל המתאים? האם יבצע שינויים במועצה? אלו הדברים שיקבעו ווול סטריט תעקוב מקרוב. זו משימה קשה מאוד אבל אפשרית ובינתיים, למשקיע ההגיוני/סולידי כדאי לצפות מהצד.

להשקיע בסחורות, בחוזים עתידיים ובנגזרות: CME Group (סימול: CME) בדצמבר 2007 ולאחר עלייה רצופה של 320% מאז תחילת 2005 (ושל 1,700% מאז תחילת 2003), הגיעה מניית CME לשיא כול הזמנים של 142.9 דולרים ומשם, לאחר שהשילה מעצמה 77.4% נחתה המניה, בתחילת 2009, על 32.3 דולרים. למחיר המניות בסוף 2007 וגם בתחילת 2009 לא היה שום קשר לביצועי החברה. לשיא של 2007 העפילה המניה בגלל הקשר שלה למסחר בנגזרים כמו ה-ABS, מערכות ה SWAP, ה CDS וכלה ב-CDO, מכשירים שקשורים בנכסי נדל"ן שפיתחו "מהנדסי החלל" בוול סטריט על מנת לספק את התיאבון הספקולטיבי שהגיע לשיא ב 2007-8.

CME נקשרה לאותו מומנטום כיוון שבבעלותה היה חלק גדול ממרכזי הסחירות במכשירים המופלאים. המניה גם ירדה בטירוף בגלל הקשר. אבל CME מציגה צמיחה רצופה מאז החלה המניה להיסחר בסוף 2002. אם תבחנו את דוחות החברה בין 2005 ל 2010 (בין תחילת המשבר לסופו) לא תגלו שום סיבה הגיונית/כלכלית לתנועה המטורפת במניה, לא למעלה בסוף 2007 ובטח לא למטה בתחילת 2009. המכירות עלו בצורה רציפה, מ 920.5 מיליון ב-2005 ל-1.1 מיליארד ב-2006, ל-1.76 מיליארד ב-2007 ל-2.56 מיליארד ב 2008, ל-2.61 ב-2009 ול-3.0 ב-2010 ומשם המשיכו לעלות בקצב דומה עד להיום וכך גם הרווח למניה (מ-1.76 ב-2005 ל-2.86 ב- 2010).

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

המניה, לאחר שנעצרה בתחתית של 32.3 דולרים בתחילת 2009 החלה במסע התאוששות איטי שנמשך עד סוף 2012 (עלתה בכ-55% בשלוש השנים) ומאז החל קצב ההתאוששות במניה גובר (עלתה בכ-140% מתחילת 2013). החברה ממשיכה לצמוח ואת 2016 סיימה עם הכנסות של 3.6 מיליארד, רווח נקי של 1.53 מיליארד ורווח למניה של 4.53 דולר ואת 2017 תסיים החברה, אליבא הקונצנזוס עם רווח למניה של 5.28 דולר כך שהמניה נסחרת היום עם מכפיל היסטורי של 26.5 פעם ומכפיל 2017 של 22.5 כאשר רוב האנליסטים (6 מתוך 11 הורידו לאחרונה ובעקבות העליות את המלצותיהם ל-"החזק", 2 אפילו ל"מכירה" ושלושה עדיין בהמלצת קניה). מחיר היעד הממוצע הוא 102 דולר, כ-15% מתחת למחיר הנוכחי. אז למה אנחנו מביאים החברה לתשומת לבכם? ראשית כי אנחנו מאמינים שהחברה תכה את ציפיות האנליסטים. שנית בגלל התחום המאוד מעניין, שגדל במהירות והחברה שומרת על מעמדה ושלישית כדי שתעקבו כי אנחנו מאמינים שהצמיחה והרווחיות של החברה ימשיכו בקצב הנוכחי לאור השימוש הגדל שעושים המשקיעים, במיוחד מנהלי ההשקעות מהסוג שתיארנו בשבוע שעבר, BLK, BX, וואנגארד, בפלטפורמות ובמכשירים של החברה. אז כאשר יגיע התיקון נא לעקוב מקרוב.

מה בדיוק עושה החברה? CME היא החברה המובילה בעולם בתחום הפלטפורמות למסחר בנגזרות ובחוזים. למי שלא מתמצא אז מה שעושה CME בחוזים וסחורות זה בדיוק מה שעושה הבורסה לנ"ע. החברה מאפשרת מסחר בכול סוגי הנכסים כולל חוזים עתידיים, אופציות על הריביות, על מדדי מניות, פורקס, אנרגיה, סחורות חקלאיות, מתכות, מזג האוויר ונדל"ן. כחלק מעיסוקיה מציעה החברה פתרונות לניהול סיכונים בשווקים הפיננסיים וכן מערכות סליקה ושירותי סליקה מגוונים. באמצעות פלטפורמת המסחר האלקטרונית שלה, CME Globex, החברה מאפשרת למשתמשים בכול רחבי העולם כניסה למגוון הרחב ביותר שקיים של השווקים בעלי רמת נזילות גבוהה למסחר בנגזרות ואת מערכות הסליקה המתאימות, המוגנות והמשוכללות ביותר בעולם שמפחיתות רמת סיכונים למינימום. כדי להבין טוב יותר את החברה וסביבת הפעולה שלה כדאי לקרוא המאמר של האקונומיסט שנכתב ב 2013 (ראו קישור). CME הקימה את בורסת הסחורות העתידיות הראשונה בעולם ב 1848 בשיקגו (ה-CME Exchange) ושלוש שנים מאוחר יותר החלה לסחור ב forward contracts כאשר פתחה את חוזי התירס. כבר ב-1865 פתחה את מערכות הסליקה הראשונות לחוזים וגם קבעה מערכות יחסים פיננסיים מהסוג של מרווחים (מרג'ין). CME הייתה החלוץ בבורסות החוזים החקלאים, מוצרי תעשייה ועוד והיא שיצרה, ב 1982, את מדד החוזים העתידיים על ה-500 S&P (CME S&P 500 Index futures).

ב-2007 רכשה החברה את בורסת הסחורות בשיקגו (Chicago Board of Trade ) ושנה לאחר מכן את בורסת הסחורות בניו יורק, ה New York Mercantile Exchange (שבה התחלנו את דרכנו בוול סטריט).ב-2011 הקימה החברה את מרכז הסליקה האירופי לנגזרות (CME Clearing Europe) וב-2012 רכשה את בורסת הסחורות החקלאיות המובילה בקנזס (Kansas City Board of Trade) כאשר באותה שנה הפכה שותפה מובילה בחברת הנפקת המדדים היוקרתית של הדאו ג'ונס, מפיקת מדדי הדאו וה-S&P שנקראת S&P Dow Jones Indices Joint Venture. חשוב לזכור שהחברה, כמו התחום כולו, נהנתה ותמשיך ליהנות ממהפכת הטכנולוגיה והאינפורמציה שמספקת לה מנועי צמיחה חדשים לבקרים. לחברה מרכז פתוח וחדשנות גדול, CME Group Center for Innovation, אותו הקימה עוד ב 2003. החל מתחילת 2017 מוביל ד"ר Terrence Duffy את החברה כיו"ר ומנכ"ל. Duffy, שהחל לעבוד בחברה ב 1981 (לאחר שנים כחבר הבורסה לסחורות בשיקגו), נחשב אחד המנהלים המובילים בארה"ב. החברה התחילה לחלק דיווידנד ב 2003 אז 30 סנט וב 2016 הגיעה לחלוקה של 3.25 דולר. למרות שרמת הדיווידנד משתנה בהתאם לרווחיות והיו רבעונים שבהם הדיווידנד ירד החברה נכללת בסלי הדיווידנד (היא האחזקה השנייה בגודלה בסל הדיווידנד/הכנסה המוביל DVY). המתחרות הרציניות של החברה הן DEUTSCHE BOERSE AG (סימול:DBOEF בניו יורק) , INTERCONTINENTAL EXCHANGE (סימולICE) והחברה הפרטית הבריטית LCH.CLEARNET GROUP שמחזיקה את הבעלות בבורסה של לונדון. יש עוד חברות רבות שמתחרות במגזרי מסחר וסליקה שונים אבל CME היא הפיל שבחבורה. אין סלים ממוקדים (בעיקר בשל העובדה שרק מעט חברות ממוקדות רק בתחום) ואת החברות המובילות שהזכרנו תמצאו בסלים הפיננסיים וסלי הדיווידנד כאמור.

סיכום: סקטור המסחר בסחורות ובנגזרות הולך וגדל עם יצירת מכשירים פיננסיים חדשים ויצירת המכשירים הולכת ומתרחבת בעזרת מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה ובעיקר בשל הביקוש הגדל מהתעשיות השונות שמחפשות הגנה על מחירים והתייעלות. נכון, התחום בוול סטריט מלא באירועים ספקולטיביים ותמיד יהיו כאלו אבל הרגולטורים סוגרים לאיטם את האפשרויות. "זו חברה שהכנסותיה גדלות עם המחזורים שגדלים ואילו ההוצאות, בגלל ההתייעלות הטכנולוגית, גדלות בקצב נמוך בהרבה והם גם מחלקים דיווידנד נאה כשאפשר", אמר השבוע בן קירבי מנהל קרן Thornburg ולמרות האנליסטים הגדיל אחזקותיו במניה למקום השלישי בקרן אחרי צ'יינה מוביל (סימול: CHL) וג' פי מורגן (סימול: JPM). אין ספק שהמניה "יקרה" אבל CME היא החברה המובילה שמתמקדת בתחום נטו. אז כדאי לעקוב ובתיקון הבא, לאחר שתבדקו בקפדנות את הסיבות לתיקון (כותרות או עובדות) תחליטו בחכמה.