החברה שהחלה כמפעל קטן בחיפה והפכה ללהיט הכי גדול כיום בבורסה בת"א

אחד הדברים שמציתים את דמיון המשקיעים ומביאים לפריחה בשוקי המניות זה סיפורי הצלחה, כלומר חברות שמשום מקום ובדר"כ גם כנגד כל הסיכויים הפכו לענקיות ולכאלה ששוות מיליארדים. אין ספק שבשוק המקומי סיפורים שכאלה נמצאים במחסור חמור. אבל על חברה אחת אין חולק שהיא נכנסת לקטגוריה זו כמו כפפה ליד - פרוטרום.

שימו לב לביצועי המניה בשנים האחרונות: בשנת 2013 טיפסה המניה 58%. בשנת 2014 טיפסה המניה ב-66%. בשנת 2015 טיפסה עוד 74%. בשנת 2016 המניה דווקא איבדה 5.5% אבל אז הגיעה 2017 שבה עד כה זינקה המניה בכמעט 25% לשיא כל הזמנים. וכך, משווי שוק של סביב 2 מיליארד שקלים בסוף 2012, זינקה המניה במעל 600%. ומי שהשקיע במניית פרוטרום בתחילת שנות האלפיים, כבר סופר כמעט 10,000% תשואה. עם זאת, בשביל תשואה שכזו המשקיע בפרוטרום היה צריך לדעת להתמיד בנייר, וזה לא היה קל. משנת 2005 ועד 2013 המניה דשדשה ואף הציגה תשואה שלילית למשקיעים למרות שמגמת הרכישות הייתה גם אז בעינה. אחת הטענות היא שלקח זמן עד שפרוטרום הגיעה למאסה קריטית, כזו שתכניס אותה למשחק של החברות הבינוניות-גדולות בתחום ולמעשה תהפוך אותה ליעד לרכישה עבור חברות אחרות - דבר שמייד מייצר פרמיה בנייר כאשר בנוסף המשקיעים החלו להבין שהחברה יודעת לייצר סינרגיות עם אותן רכישות. אגב, בדרך חילקה פרוטרום גם כמה מיליוני דולרים בדיבידנד - סכומים יחסית זניחים (פחות מ-40 מיליון דולר מאז 2009).

כך הכל התחיל: החברה הקטנה החלה את ראשית דרכה בשנת 1933 כאשר היזם של המפעל היה יהודה ארטן, מהנדס כימי מהולנד שרכש את השכלתו ואת ניסיונו התעשייתי בארץ מוצאו והחליט לממש את חלומו כאן. המפעל החל לייצר תמציות מצמחים ומפירות כאשר עיקר התוצרת היה מיועד לייצוא לאירופה. בשנת 1952 החלה פרוטרום ביוזמה להשגת משקיעים לטובת הקמת מפעלי תעשיות אלקטרוכימיות. ב-1973 רכש היהודי האמריקני ג'ון פרבר את פעילות החברה ובשנות ה-90 הונפקה פרוטרום בבורסה המקומית לאחר שפוצלה מחברת תעשיות אלקטרוכימיות. בדצמבר 2014 הצטרפה פרוטרום לראשונה למדד ת"א-25 לאחר שמניותיה טיפסו ב-66% במהלך אותה שנה ושווי החברה הגיע לכ-6 מיליארד שקל.

אסטרטגיית הרכישות: פרוטרום המשיכה להתפתח במהלך השנים וכיום נמנית בין עשר החברות הגדולות בעולם בענף פיתוח וייצור של טעמים וחומרי גלם לתעשיית המזון. הצמיחה המהירה של החברה הגיעה הרבה בזכות קצב הרכישות האגרסיבי המשמש כמנוע צמיחה עיקרי באסטרטגיית הרכישות לפיה פועלת החברה. לראייה, במהלך 5 השנים האחרונות ביצעה פרוטרום רמעל 30 רכישות של חברות כאשר7 מתוכן במהלך השנה הנוכחית. אגב, הרכישה האחרונה (עליה דווח רק לפני ארבעה ימים) היא של חברה מברזיל והיא מייצרת לפרוטרום חדירה לתת ענף בו אין אחיזה של ממש למרות הרווחיות הגבוהה יחסית בו, תחום הקינוחים.

באקסלנס התייחסו למהלך של פרוטרום: "עסקה זו תואמת את אסטרטגיית הרכש של פרוטרום, המתמקדת ברכישת חברות בגודל בינוני-קטן במכפילים נמוכים יחסית ושווקים אסטרטגיים/סינרגטיים. תחום הטעמים לגלידות מתאפיין בשיעורי רווחיות גבוהים ביחס לסקטור. לפיכך, אנו מעריכים כי מחיר העסקה מגלם מכפיל EBITDA נמוך מ-10x לפני סינרגיות. העסקה מחזקת את האחיזה בדרום אמריקה, שוק צומח ואסטרטגי עבור פרוטרום".

קודם לכן השנה ביצעה יצרנית הטעמים את השלמת רכישתה המלאה של חברת 'Nutrafur' הספרדית כאשר לפני כן הודיעה החברה על רכישת החברה הצרפתית רנה לורן (Rene Laurent) תמורת 21.33 מיליון דולר וחברת 'Unique Flavors' הדרום אפריקאית תמורת 6.7 מיליון דולר. אלה הן כאמור רק חלק מ-7 הרכישות שביצעה עד כה.

ומה חושבים האנליסטים?

העליות החדות במניה ושווי השוק אליו הגיעה בזמן קצר יחסית מעלים תהיות בנוגע ליכולתה של פרוטרום להמשיך במומנטום הנוכחי כאשר לכולם ברור שחלק מהשווי מגלם אפשרות של מכירת השליטה החברה בפרמיה (ונזכיר כי בעל השליטה כבר עבר את גיל 90). הדעות אצל גופי ההשקעה חלוקות ונראה כי אלו נעים בין המלצות על הקטנת החשיפה לאלו שמעדכנים מעלה את מחיר היעד וצופים כי אסטרטגיית הרכישה עדיין לא מיצתה עצמה.

ב-IBI למשל ממליצים להקטין חשיפה למנייה כשכותבים כך: " לאחר עליות של 22% במחיר מניית פרוטרום מתחילת השנה ורמת המכפילים הנוכחית, אנו ממליצים להקטין חשיפה למניה. העליות בתקופה האחרונה נבעו בעיקר על רקע הרכישות האחרונות שביצעה פרוטרום והתרחבות מכפילים בענף כאשר כיום נסחרת פרוטרום במכפיל רווח של 22.4 לצד מכפיל EBITDA של 15.3 לשנת 2018 (הערכות שלנו) שניהם גבוהים מממוצע המתחרות".

בשורה התחתונה מסבירים ב-IBI כי "ברמות המחירים והמכפילים בהם נסחרת כרגע פרוטרום, אנו ממליצים להקטין חשיפה למניה, שכבר מגלמת את הצפי לביצועים העתידיים. רעיון השקעה מעניין בהזדמנות זו עשוי להיות הקטנת חשיפה בפרוטרום ומנגד - הגדלת חשיפה לחברות מתחרות, ובכללן IFF הנסחרת במכפילים מעט יותר נמוכים".

הערכה הפוכה מחזיקים ב-UBS כאשר המלצתם מסוף החודש הקודם עומדת על מחיר יעד של 270 שקל (עודכן ממחיר יעד של 250) המשקף אפסייד של 10% על מחיר המניה הנוכחי בת"א. להערכתם של UBS פרוטרום צפויה להשיג את היעד שהציבה - מחזור של 2 מיליארד דולר בשנת 2020 על אף העובדה כי יתכן קושי באיתור הזדמנויות רכישה ברקע לנסיקה בשווי החברות בשנים האחרונות. עוד מוסיפים בבית ההשקעות כי פרוטרום היא חברה אטרקטיבית שצומחת באופן מהיר במקביל לחשיפתה למגמות עולמיות חיוביות, כדוגמת הגידול בביקוש למזון טבעי.

נציין כי בסיטי הוציאו סקירה למניה בסוף חודש מאי כאשר אלו מחזיקים בהמלצה 'נייטרלי' עם מחיר יעד של 242 שקל, נמוך בכ-1% ממחירה הנוכחי בת"א. כמו כן, לאחר תוצאות הרבעון הראשון השנה של החברה, שהציגה תוצאות שיא, סימנו באקלנס את המניה במחיר יעד של 235 שקל, נמוך בכ-4% ממחירה הנוכחי בת"א. עם זאת, באקסלנס ציינו כי לאור הרכישה האחרונה "המודל העסקי נבחן מחדש מול תמחור המניה". כמו כן, גם בפסגות הציבו למניה בחודש מאי האחרון מחיר יעד של 220 שקל, אותו חצתה בכ-9%.

כך או כך, נראה כי הדעות לגבי יכולתה של פרוטרום לייצר תשואה נוספת אינן חד משמעיות וכל שנותר הוא להמתין לראות האם פעילותה של החברה כמו גם רכישות נוספות ימשיכו לתמוך במחיר המניה או שמא התמחור הגבוה והתחרות הגוברת עשויים לתת אותותיהם כבר בקרוב.

מניית פרוטרום משנת 2000, מהלך של כמעט 10,000%