ברק קפיטל בניתוח חוב לדסק"ש - מזהים הזדמנות ספציפית

מרווחי האג"ח הקונצרני בעולם ממשיכים להיות בשפל. לאור הפער הנמוך במרווחים בין הדרוגים הגבוהים לנמוכים, המשקיעים מחפשים בעיקר את האג"ח המדורגות גבוה (A) בעוד חלק מבתי ההשקעות כבר ממליצים להקטין חשיפה לאג"חים בדירוגים הנמוכים בישראל, וחלקם האחר אף השתמש במונח 'בועה'. עם זאת, בברק קפיטל מספקים היום המלצה ספציפית לאג"ח מסדרה ו' של דסק"ש המדורגת דווקא במקום טוב באמצע, הרמה BBB.

דיסק השק אגח ו -0.22% דיסק השק אג 146.37 -0.22% סגירה:146.69 פתיחה:146.69 גבוה:146.69 נמוך:146.34 מחזור:424,821 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא:

חברת דסק"ש מקבוצת אי.די.בי המחזיקה בסלקום, נכסים ובנין, שופרסל ואלרון, סבלה בעבר מירידות חדות בשווי ההחזקות העיקריות סלקום ושופרסל על רקע התחרות בשוק הסלולר ובשוק המזון. עם זאת, מנהל המחקר בברק קפיטל, אסף דהן, כותב כי בשנה האחרונה דסק"ש עברה שינוי עמוק בפרופיל הפיננסי וייתכן כי הסדרה תזכה להעלאת דירוג כבר בשנה הקרובה.

דהן: "דסק"ש מכרה את החזקותיה בחברת אדמה ברווח הון ובתזרים משמעותי ופעלה לייצוב הפעילות התפעולית והגדלת הגמישות הפיננסית בחברות הבנות בדגש על שופרסל. בנוסף, החזקות החברה רשמו עליה בשווי השוק, מה שתרם לירידה דרמטית בשיעור המינוף של החברה. בדסק"ש נקטו בשורת צעדים על מנת לייצב את מצבן של החברות הבנות, החל מיישום התכנית העסקית בשופרסל אשר הגדילה משמעותית את הרווח התפעולי, בד בבד עם פריסת החוב, מה שיאפשר לשופרסל להגדיל את חלוקת הדיבידנדים. כמו כן, חברת גב-ים גייסה הון על מנת לממן השקעות ולאפשר חלוקת דיבידנד שוטף גבוה יותר. ובנוסף, נכסים ובנין מכרה מניות גב-ים ופעלה לממש פעילויות שאינן בליבת העסקים של החברה כגון הפעילות בהודו וצפויה בעתיד לממש את הפעילות בארה"ב ופעילויות נוספות לצורך המשך הורדת המינוף וחיזוק המאזן".

"הגדלת תזרים הדיבידנדים השוטף מחברות הבנות, יאפשר לדסק"ש לממן את הריבית השוטפת ואת הוצאות המטה מבלי להגדיל את החוב הפיננסי באופן שיגדיל את הגמישות הפיננסית ויאפשר לחברה לגייס סדרות חדשות בשוק האג"ח. כמו כן, תתאפשר חלוקה של דיבידנד מיוחד, במידה ויהיו מימושים, על מנת לסייע לבעל השליטה ביישום מתווה חוק הריכוזיות. להערכתנו, ברמת המינוף הנוכחית ולאור השיפור בגמישות הפיננסית, צפוי בעתיד שיפור בדירוג החברה. אנו סבורים כי במידה והחברה תבצע גיוס מקורות נוספים, אם באמצעות גיוס הון בדסק"ש או מימוש נכס מהותי (מכירת ישפרו ו/או פעילויות נוספות), תיתכן עלייה בדירוג כבר בשנה הקרובה. לפיכך, אנו מעריכים כי סדרה ו' נסחרת במרווח גבוה אשר אינו משקף את השיפור בפרופיל הפיננסי של החברה, וממליצים על הסדרה בהמלצת 'תשואת יתר' בפני קבוצת אי.די.בי עומד אתגר משמעותי נוסף, בהתאם לחוק הריכוזיות על הקבוצה להקטין את מספר השכבות העומד כיום על ארבע לשלוש שכבות עד סוף שנת 2017 ולשתי שכבות עד סוף שנת 2019".

"החברה דיווחה כי החלופה המועדפת להתמודדות עם הדרישה לשנת 2017 היא ע"י מכירת מניות אחזקות אידיבי בדסק"ש לתאגיד ייעודי בבעלות בעל השליטה, אדוארדו אלשטיין. הפיתרון המוצע אינו צפוי ליצור השפעה משמעותית בשנת 2017 על החברה מאחר והמכירה תתבצע בהלוואת מוכר אשר אינה מקטינה את הצורך בדיבידנדים שיחולקו ע"י דסק"ש. להערכתנו, כחלק מהפיתרון להקטנת שכבה נוספת עד סוף שנת 2019, דסק"ש תגביר את מימוש הנכסים שאינם להערכתה בליבת העסקים ושווים עלה משמעותית בשנים האחרונות. כאשר עיקר המימושים יתבצעו ע"י חברת נכסים ובנין".

שופרסל
"חברת השקעות דיסקונט מחזיקה כ-54.19% מהון המניות של שופרסל -0.32% שופרסל 3,449 -0.32% בסיס:3,460 פתיחה:3,432 גבוה:3,468 נמוך:3,313 תמורה:33,210,216 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בע"מ. שופרסל הינה רשת הסופרמרקטים הגדולה והמובילה בישראל מבחינת היקף מכירותיה ומפעילה 272 סניפים בפריסה ארצית בשטח כולל של כ-503 אלפי מ"ר במספר פורמטים (סניפים שכונתיים, סניפי דיסקאונט וסניפים לקהל חרדי) . שווי השוק של מניות שופרסל הינו 4.2 מיליארד שקל. פרופיל עסקי: שופרסל מיישמת החל מחודש יוני 2014 תוכנית עסקית שהביאה לשיפור ניכר בתוצאות הכספיות. התוכנית כללה מספר נדבכים אשר העיקריים שבהם הינם התייעלות באמצעות סגירה של כ-30 סניפים, צמצום המטה והקטנת שטחי מסחר בסניפים קיימים. כמו כן, הגדלת כוחה של הרשת מול הספקים באמצעות שיפור מערך שרשרת האספקה (פתיחת שני מרלו"גים נוספים במודיעין ובשוהם), הרחבה וחיזוק המותג הפרטי ופעילות האונליין. בנוסף, שופרסל מפתחת פעילויות חדשות, לאחרונה הודיעה על רכישת ניו פארם דראגסטורס בהשקעה של 130 מיליון ₪. ניו פארם מפעילה 67 סניפים ועוסקת במכירה ושיווק של תרופות ומוצרי קוסמטיקה וטואלטיקה. נציין כי הרכישה כפופה לאישור הממונה על ההגבלים העסקיים".

"פיתוח המותג הפרטי של הרשת מהווה כאמור נדבך משמעותי בתוכנית העסקית של שופרסל, מכירות המותג הפרטי היוו בשנת 2016 כ-20% מהיקף מכירות החברה בתחום הקמעונאות (לעומת כ-15% בשנת 2015). שופרסל ממשיכה בהרחבת פעילות המותג הפרטי אשר תורם לדברי החברה כ-2 נקודות האחוז יותר ברווחיות הגולמית לעומת המותגים המובילים. לאחרונה, הודיעה שופרסל כי תרחיב את פעילות המותג הפרטי לשוק המשקאות אשר מתאפיין ברווחיות נמוכה לעומת יתר הקטגוריות. בנוסף, שופרסל רשמה גידול משמעותי במכירות האונליין אשר היוו ברבעון הראשון של שנת 2017 כ-12% ובשנת 2016 כ-9% מהיקף מכירות החברה (לעומת כ-6% בשנת 2015)".

"שופרסל השלימה בשנת 2016 את השינוי במערך שרשרת האספקה וכיום רוב המערך מרוכז בשלושה מחסנים מרכזיים: המרלו"ג הקיים בראשון לציון, המרלו"ג במודיעין והמרלו"ג החדש בשוהם. השלמת מערך שרשרת האספקה צפוי להגדיל את היתרון התחרותי של שופרסל מול הרשת הרביעית ומול הספקים. שנת 2016 הייתה שנת הפעלה ובשנת 2017 החברה צופה כי ההשקעה הגדולה שנעשתה בהיקף של כ-400 מיליון שקל צפויה לבוא לידי ביטוי בשיעור הרווחיות התפעולית. בשורה התחתונה, בהתאם לתחזית מקורות ושימושים, להערכתנו, השיפור הניכר בפרופיל העסקי של שופרסל בנוסף לפריסת החוב וגיוס האקוויטי, יובילו לעליה ביכולת של שופרסל לחלק דיבידנד בשנים הקרובות. אנו מעריכים כי שופרסל צפויה לחלק דיבידנד בהיקף של כ-250 מיליון ₪ בכל שנה. יתרה מזאת, אנו סבורים כי שופרסל תוכל לשמור על יחס חוב ל-EBITDA נמוך מ-3.5, מה שיוביל בעתיד לעליה בדירוג".

נכסים ובנין
"דסק"ש מחזיקה מחזיקה כ-64.44% מהון המניות של החברה ל נכסים ובנין -0.84% נכסים ובנין 24,820 -0.84% בסיס:25,030 פתיחה:25,300 גבוה:25,300 נמוך:24,210 תמורה:1,414,604 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: בע"מ, שהינה אחת מקבוצות הנדל"ן הגדולות בישראל אשר נסחרת בשווי שוק של כ-2.2 מיליארד שקל. נכסים ובנין עוסקת בעיקר בתחום הנדל"ן המניב בישראל (באמצעות החברת גב ים וישפרו ונכסים פרטיים בישראל) ובארה"ב (החזקה במגדל HSBC בניו יורק ובפרויקט מסחרי בלאס וגאס). כמו כן, נכסים ובנין פועלת בתחום הבניה למגורים בישראל (באמצעות חברת נווה גד) ובהודו (פעילות שנעשית בשותפות עם אלקטרה נדל"ן). בנוסף, לנכסים ובנין אחזקה בחברה אשר עוסקת בחקלאות בישראל (חברת מהדרין). בשורה התחתונה, חברות הדירוג מציינות כי חלוקת דיבידנדים חריגה, תשליך לשלילה על הדירוג ולפיכך, אנו מעריכים כי בהתאם למגבלות הדירוג, נכסים ובנין צפויה לחלק דיבידנד שוטף בהיקף של כ-170 מיליון שקל. כאשר המקורות מתבססים על הגדלת הדיבידנדים מגב ים וכן, מהתזרים ממימוש הנכסים בהודו ובאנגליה. אנו סבורים כי דיבידנד מיוחד צפוי רק במידה והחברה תממש את נכסיה בארה"ב כאשר היקף חלוקת הדיבידנד המיוחד תלוי בהיקף יתרת העודפים של החברה (כ-408 מיליון שקל כיום)", כתב דהן.

סלקום
"דסק"ש מחזיקה כ-42.26% מהון המניות של סלקום -3.02% סלקום 1,860 -3.02% בסיס:1,918 פתיחה:1,874 גבוה:1,917 נמוך:1,800 תמורה:5,644,590 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: ישראל בע"מ (בנוסף, לדסק"ש זכות סירוב וזכויות הצבעה בגין 3.39% מהמניות). סלקום הינה אחת מקבוצות התקשורת בישראל אשר מספקת בעיקר שירותי תקשורת סלולרית וכן, שירותי טלפוניה קווית ובינלאומית, קישוריות לאינטרנט ושירותי טלוויזיה. סלקום הינה חברה ציבורית אשר רשומה למסחר בתל אביב ובבורסת ניו יורק ונסחרת בשווי שוק של 3.28 מיליארד שקל. בשורה התחתונה, בשנים 2015 - 2016 (כולל רבעון 1 של השנה) החליט דירקטוריון סלקום לא לחלק דיבידנד עקב התחרות החריפה כאמור וההשפעה השלילית על תוצאות הפעילות של סלקום. להערכתנו לאור המשך הלחצים התחרותיים בענף, סלקום לא תחלק דיבידנד בטווח הבינוני. נציין, כי לסלקום דירוג A באופק יציב וגמישות פיננסית מספקת על מנת לתמוך בפעילות התפעולית. נציין, כי לסלקות יתרות רווחים לחלוקה ולכן, היקף העודפים לא יהווה בעיה".

"בשורה התחתונה", כותב דהן, "בהתאם להנחות המודל, הרי שדיסקונט השקעות יכולה לצלוח את משוכת החוב של השנה הקרובה בהצלחה ולייצב לאחר מכן את הפרופיל הפיננסי באופן שיאפשר לדסק"ש לממן את הריבית השוטפת ואת הוצאות המטה מבלי להגדיל את החוב הפיננסי. כמו כן, אנו סבורים כי גם בתרחיש של עלייה בחוב הפיננסי נטו, בהתאם לתחזית מקורות ושימושים, החברה תשמור להערכתנו על יחס LTV נמוך מ-60%. נציין כי הערכתנו מבוססת על מחזור חוב אשר תלוי בין היתר בשיפור ביחס הLTV, בשיפור בתוצאות החברות המוחזקות באופן שיאפשר להן להגדיל את תשלומי הדיבידנדים השוטפים ובשמירה על גמישות פיננסית (נציין כי נכסי החברה אינם משועבדים והחברה הסירה לאחרונה את השעבוד השלילי למערכת הבנקאית). להערכתנו, ככל שהחברה תשכיל למצוא מקורות נוספים בשנה הקרובה (מימוש נכס מהותי ו/או גיוס אקוויטי בדסק"ש), הדבר יוביל כבר בשנה הקרובה לשיפור בדירוג החברה".