בנק פועלים מקפיץ את מחיר היעד למניית טאואר - "המודל העסקי מוכיח את עצמו"

מניית טאואר +1.45% טאואר 17,470 +1.45% בסיס:17,220 פתיחה:17,240 גבוה:17,540 נמוך:17,100 תמורה:36,412,894 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: נסחרת בתקופה האחרונה במומנטום חזק שהתגבר אחרי דיווח החברה בשבוע שעבר על הקמת המפעל בסין. המניה משלימה היום ראלי של 10% החודש וזאת לאחר זינוק של 12.6% בחודש יולי וכעת נסחרת בשיא של למעלה מ-10 שנים. אבל יש מי שחושב שהראלי צפוי להימשך. במחלקת המחקר של פועלים ברוקראז' שחררו היום עדכון המלצה למניית טאואר תחת הכותרת - "המודל העסקי ממשיך להוכיח את עצמו".

האנליסט שי זיגלמן מעלה בעדכון ההמלצה מספר נקודות:

1. התוצאות ממשיכות לשדר תנופה. הכנסות טאואר במחצית הראשונה צמחו ב-16% לעומת המחצית המקבילה אשתקד, ובנטרול תרומת ההכנסות  מ-Panasonic ו-MAXIM צמחו אורגנית ב-26%. תחזית ההכנסות שלנו לשנת 2017 (1.39 מיליארד ד') מגלמת צמיחה אורגנית של 18%. הצמיחה הינה פועל יוצא של יכולתה של טאואר לענות על הביקושים מצד לקוחות החברה באמצעות אופטימיזציית, והגדלת יכולת וניצולת הייצור. עם זאת, ניצולת הייצור הממוצעת במפעלי TPSCo ביפן נשמרה על רמה של 50% בארבעת הרבעונים האחרונים. הסיבה לכך היא שלצד שיפור יכולת וניצולת הייצור במפעלי Aarai ו- Tonami, המייצרים על פני פרוסות סיליקון בקוטר 8 אינץ' (להערכתנו, נמצאים בניצולת ייצור של 60% ו- 80% בהתאמה), ממשיכה לשהות ניצולת הייצור במפעל Uozu, בו הייצור הוא על פני פרוסות סיליקון בקוטר 12 אינץ', ברמה של 20% להערכתנו. ניצולת הייצור נמצאת עדיין ברמה נמוכה מאחר שהמפעל מייצר שבבים אנלוגיים בטכנולוגיות מתקדמות שלהם עדיין אין ביקושים גבוהים.

2. שיפור ניכר ברווחיות. הרווחיות הגולמית השתפרה מ-23.8% ברבעון השני אשתקד ל- 26.4% ברבעון השני (שיפור אף ביחס לשיעור של כ-25.7% ברבעון הקודם) כתוצאה משיפור יכולת וניצולת הייצור, והוזלת עלויות אצל הספקים. הגורם המשמעותי ביותר בשיפור הרווחיות הגולמית הוא הגידול בייצור עבור לקוחות צד שלישי. אולם, שילוב הפעילות במפעל MAXIM שוחק את הרווחיות הגולמית לנוכח עלויות הטמעת הפעילויות החדשות. הגדלת ניצולת הייצור (60% כיום) לצד הוספת לקוחות צד שלישי בנוסף ל- MAXIM, החל מהרבעון הרביעי של 2016, צפויים לשפר את הרווחיות הגולמית במפעל MAXIM מ- 0% ב- 2016 ל- 13% 2017. אנו מעריכים כי הרווחיות הגולמית של טאואר תשתפר משיעור של 24.3% ב- 2016 ל- 26.7% ב- 2017.

3. סין כמנוע צמיחה. כפי שהערכנו בסקירותינו האחרונות, מנוע צמיחה נוסף בשנים הקרובות יהיה השוק הסיני. טאואר תיכנס לשותפות עם Tacoma  הסינית להקמת מפעל ייצור שבבים אנלוגיים, עם יכולת ייצור של 40 אלף פרוסות סיליקון בחודש, שהקמתו תיתמך בהשקעות הממשל הסינית בתעשיית השבבים המקומית. בשלב הראשון (שיימשך להערכתנו כ-2-3 שנים) תלווה טאואר את הקמת המפעל ותספק שירותי ליווי וניהול תהליכי ייצור. כנגד כך תקבל הכנסות נושאות רווחיות גולמית של 100% בהתאם לאבני דרך. סכום ראשוני של 18 מ' ד' כבר התקבל ואנו מעריכים שהתשלומים יכולים להגיע לכדי 100 מ' ד' בקירוב. בשלב השני, תקבל טאואר לידיה 50% מיכולת הייצור של המפעל (עד 20 אלף פרוסות סיליקון בחודש השקולים להערכתנו להכנסות של 100-150 מ' ד' בשנה) ותוכל להשתמש בו להרחבת קווי המוצרים שלה. אנו מעריכים כי הייצור הסיני (בעיקר של חיישנים בטכנולוגיה לא מתקדמת) לא יאיים על ייצור טאואר במפעל (של שבבים בטכנולוגיות מתקדמות אך נושאי רווחיות נמוכה יחסית) מאחר של- Tacoma אין יכולות מחקר ופיתוח.

בשורה התחתונה: זילגמן מותיר את ההמלצה על 'תשואת יתר' ומקפיץ את מחיר היעד מ-27 דולר ל-32 דולר (אפסייד של כ-14%). "התאמות במודל, והעלאת מכפיל הרווח מ-13 ל-15 הובילו להעלאת מחיר היעד. מחיר היעד ע"פ שיטת המכפיל מבוסס על תחזית הרווח למניה המייצג, ע"פ גישתנו, לשנת 2018 שהוא 2 דולר, מכפיל 15 ויתרת הנכסים הנזילים נטו למניה - $1.8. העלנו את מכפיל הרווח בהתאמה לעליית מכפיל הרווח ל- 2018 של קבוצת הייחוס (15.4) ועל מנת להלום את סיפור הצמיחה של החברה, בדגש על הפוטנציאל העתידי של השת"פ עם Tacoma בסין, שתנאיו טרם סוכמו סופית ולכן תרומתו אינו נכללת במודל.