ההשקעה של קרן פימי שזוכה לסיקור ראשוני - האפסייד 50%

חברת רוסאריו ייעוץ ומחקר החלה לסקר את מנייתה של יצרנית המחברים והשסתומים לתעשייה, המלט. החברה, הפועלת בתעשיית השבבים, מייצרת גם ליצרני הטורבינות, הפטרוכימיה, ליצרני הגז והתעשיות האנליטיות. המלט פועלת בנוסף בתחום האנרגיה הגרעינית, בו הגבירה את פעילותה עם רכישת החברה הסינית Jiangsu Xinghe Valve באפריל של 2016. עיקר פעילותה של החברה מרוכז באזור התעשייה ציפורית ליד נצרת. בשנת 2016 המלט היתה אחת המניות החמות בבורסה בתל אביב עם עלייה של יותר מ-100%. עם זאת, מאז השיא שרשמה במאי האחרון המניה איבדה כ-18%.

האנליסטית מאיה גרינוולד מרוסאריו ייעוץ ומחקר, החלה לסקר את {המלט} בשווי הוגן של 73 שקלים למניה. מדובר באפסייד של כ-50% על מחיר השוק - מה שמשקף לחברה שווי של 1.02 מיליארד שקל.

גרינוולד: "שנת 2017 נפתחה במומנטום חיובי מאוד עבור החברה, שבא לידי ביטוי בתוצאותיה העסקיות, אך לטעמנו, טרם תורגם למחיר השוק של מניית החברה. מניית המלט זינקה בנובמבר 2016 במעל 20%, בתגובה לדוחות החיוביים לרבעון השלישי, אך מאז, ובמהלך 2017, המניה הייתה תנודתית (עם שער גבוה של כ-64.5 שקל, ושער נמוך של כ-48 שקל). בשנת 2017 נמשכה מגמת הצמיחה בשווקים העיקריים שבהם החברה פועלת, בפרט בשוק המוליכים למחצה, השוק הפוטו-וולטאי וה-LED. גם בשוק הנפט והגז נרשמת התאוששות לעומת שנת 2016. על פי דו"חות שני הרבעונים הראשונים של 2017, החברה מיישמת את התכנית האסטרטגית להגדלת נתח השוק תוך הידוק הקשר עם הלקוחות האסטרטגיים שהגדירה. במקביל מטמיעה החברה טכנולוגיות חדשות ופועלת להגדלת כושר הייצור. לפיכך, אנו מאמינים כי המומנטום החיובי שראינו במניה בסוף שנת 2016, ישוב עם פרסום הדוחות הרבעוניים הבאים של החברה".

המלט הנה יצרנית בינלאומית מובילה של מחברים, פתרונות, ברזים ושסתומים לתעשייה התהליכית ולתעשייה האולטרה נקייה. מחזור ההכנסות של החברה בשנת 2016 עמד על כ-124 מיליון דולר, והיא נהנית מצמיחה דו ספרתית בהכנסות, שמקורה בעלייה בביקוש למוצריה מחד, ובהשקעה בכושר הייצור מאידך (גם אורגנית וגם דרך רכישות).

גרינוולד ממשיכה: "בשנתיים האחרונות מטמיעה המלט תהליך של שינוי אסטרטגי, במרכזו עומד שינוי בתפיסה הניהולית של החברה. מחברה יצואנית, כזו שמייצרת ומייצאת את מוצריה לחו"ל, לחברה שמנוהלת בתפיסה גלובלית, תוך חיזוק ההנהלות שלה בצפון אמריקה ובמזרח הרחוק, החלפת שדרה הניהול במטה ומינוי הנהלה גלובלית, שדרוג מערך המכירות והשיווק, הרחבת סל המוצרים והפתרונות, ויישום מדיניות רכישות מואצת. החברה נמנית עם ספקי השורה השנייה (Tier 2) בעולם, אך איכות מוצריה, יחד עם המוניטין שצברה ומגוון המוצרים הרחב שהיא מציעה, מקנים לה יתרון יחסי על פני המתחרות בקרב ספקי השורה השנייה, וממצבים אותה כמתחרה ראויה של החברות הנמנות גם על ספקי השורה הראשונה (Tier 1). בין יתרונותיה התחרותיים של החברה ניתן למנות את מערכי הייצור המתקדמים שלה והאיכות הגבוהה של מוצריה, החדשנות שמקדמת החברה בכל תחומי הפעילות, הפריסה הגיאוגרפית הרחבה שלה (פריסה ב-72 מדינות באמצעות חברות בנות בשליטה מלאה ובאמצעות מפיצים), והנהלה ובעלים (פימי) חזקים".

מנועי צמיחה
"המלט מקדמת בשנתיים האחרונות שינוי אסטרטגי, מתוך מטרה להביא להגדלת היקף מכירותיה ונתח השוק שלה. לצמיחה בהיקף ההכנסות צפויה להיות השפעה חיובית גם על יתר תוצאות החברה, דרך קצירת היתרונות לגודל. מעבר לכך, אנו מזהים מספר מנועי צמיחה לחברה, ביניהם: הגדלת היקף הפעילות במזרח הרחוק דרך החברה הסינית שנרכשה ב-2016, הזדמנויות בשוק הנפט והגז דרך רכישת חברות וטכנולוגיות חדשות, הרחבת מגוון המוצרים שהחברה יודעת לספק ללקוחות, והזדמנויות לצמיחה דרך רכישות סינרגטיות לפעילות החברה ובעלות פוטנציאל להרחיב את פריסתה הגיאוגרפית".

סיכונים
"כחברה תעשייתית, שמייצרת במספר אתרים בעולם (בפרט, במפעל המרכזי באתר ציפורית בישראל), ומוכרת את מוצריה ברחבי העולם, החברה חשופה לתנודתיות בשע"ח ובמחירי חומרי הגלם שלה (שהם בעיקר מתכות). כך למשל, התחזקותו של השקל בשנת 2016 ו-2017 גרמה לעלייה בתרגום הדולרי של הוצאות החברה, מה שהשפיע לרעה על רווחיותה".