פסגות בעדכון ההמלצה לסקטור הגז ברקע לטלטלה במניות - מה השורה התחתונה?

לאור התנודתיות החדה שנרשמה בשבועות האחרונים במניות הגז, בבית ההשקעות פסגות הוציאו היום עדכון המלצה לסקטור הגז תוך התייחסות לחשיפה המועדפת. בפסגות ניסו להעריך מה הם התרחישים וההנחות ששוק ההון לוקח בחשבון נכון להיום, בהתאם למחירי המניות של חברות ושותפויות הגז בשוק. בשורה התחתונה, ההמלצה של פסגות לסקטור הגז הינה "החזק" תוך מתן עדיפות למניות להן חשיפה למאגר לווייתן (דלק קידוחים יהש , ורציו יהש -1.23% ).

מדד ת"א נפט וגז -0.94%

לווייתן בפסגות כותבים כי "מאגר לווייתן יהיה כנראה מוכן להפקה של עד 12 BCM ביום (קיבולת מקסימאלית. בפועל ההפקה קצת נמוכה יותר) כאשר 3.5-4 BCM צפויים להיות מוזרמים לירדן והשאר לישראל ולרש"פ. במודל שלנו אנו מניחים כי ייקח כ-3-4 שנים להגיע לקצב מכירות מלא, אם כי לפי התחזיות של קבוצת דלק (בהתבסס על BDO) הקצב המלא יגיע קודם. לחלופין, כפי שציינו, ייתכן מעבר של חוזים עתידיים מתמר ללווייתן. השלב השני של פיתוח לווייתן תלוי בחתימה על חוזי ייצוא נוספים. במידה ולא יהיו כאלה, יורחב להערכתנו לווייתן לאחר שנת 2025 על מנת לספק גידול בביקוש המקומי. להערכתנו חוזים שנחתמים וייחתמו היום בלווייתן, נחתמים בהתאם למתווה הגז לפי מחיר בסיס  (שמוערך בכ-4.7 דולרים ליחידת חום) צמוד לרכיב ייצור החשמל ו/או מחיר הברנט. 

פסגות: "להערכתנו השוק מעריך את מאגר לווייתן להערכתנו בכ-6.9 מיליארד דולר. הואיל ואנו מהוונים את המאגר בשיעור היוון של 10% שילך וירד עם התקדמות הפיתוח. השפעת ירידת שיעור ההיוון על המודל היא משמעותית ולכן בטווח ארוך (עד ההפקה למעשה) וללא הפתעות לרעה החזקה זו כן צפויה להניב תשואה חיובית שעשויה להיות משמעותית. שיעור ההיוון הגבוה יחסית משקף את סיכון ההקמה וסיכוני שוק ביחס למחירי המכירה והביקושים. עם זאת, כפי שציינו השוק מניח היום מחירים נמוכים יחסית, ביקוש שעולה בהדרגה ולא מעניק ערך לתרחישי ייצוא שונים (מלבד ירדן) ו/או לייתכנות מציאת נפט במאגר ולכן נראה כי במחירים הנוכחיים יחס הסיכון סיכוי במניות לווייתן הינו חיובי יחסית".

• אנרג'יאן ושותפות תמר יספקו גז לתחנת קסם תמורת 2.8 מיליארד דולר
• כמה גז יש בתמר? כנראה יותר ממה שחשבנו

"לגבי תמר, להערכתנו השוק מעריך את מאגר תמר בכ-11.7 מיליארד דולר. גם כאן כאמור השוק לא נותן ערך לתרחיש הייצוא ומניח ירידת מחירים משמעותית ביחס למחירי המכירה כיום, אם כי לא בהכרח ירידה בכמות (תלוי בהנחות כאמור לגבי המחיר ושיעורי ההיוון). לטובה נציין לגבי מניות תמר את שיעור הדיבידנד הגבוה שהן יחלקו ב-3 השנים הקרובות". בפסגות כותבים כי מאגר תמר יספר החל מהשנה הבאה 10.65 BCM לשוק המקומי ומזכירים כי בחלק לא קטן מהחוזים יש סעיף יציאה או הקטנה על החוזים לאחר מספר שנים. בפסגות מזכירים את העסקאות של החברות מקבוצת החברה לישראל מול אנרג'יאן, המפעילה של מאגרי כריש ותנין, לאספקת גז  במחיר זול יותר יותר מזה של מאגר תמר (4-4.2 דולרים ליחידת חום לעומת כ-4.7 בתמר, בהתאמה). בהקשר זה, בפסגות כותבים כי ההודעה של אנרגי'אן לפיה קיים פוטנציאל לכמות גז גדולה יותר בהרבה מהמאגרים היתה מפתיעה, וכי אם תכניות שפיתוח של אנרג'יאן ישתנו כך שתוכל להפיק יותר גז, אז בפסגות יעשו את ההתאמה למודלים של תמר ולווייתן.

התרחיש העיקרי "התרחיש שאנו רואים כעיקרי (אך לא וודאי) היא המשך אספקה מלאה מתמר, כאשר האספקה מלווייתן תגדל בהדרגה ותגיע לתפוקה מלאה ב-2026. עם זאת נציין כי יכול להיות שיפטינג מסוים  בחוזים בין תמר ללווייתן  (או כריש ותנין אם ההיצע שם יגדל)", כתבו בפסגות. "המחיר הממוצע בחוזי תמר כיום הוא כ-5.35$. חוזה חברת חשמל צמוד למדד המחירים האמריקאי בתוספת 1% עד שנת 2021.באמצע 2021 צפוי שינוי במחיר, בהתאם למו"מ בין הצדדים כאשר המחיר  יכול לעלות ולרדת בשיעור של עד 25%, בהתאם לתנאי השוק. שוק ההון (וגם אנחנו) מניחים כי ההורדה תמומש (אלא אם כן יהיה שינוי מהותי במחירי הגז ואנרגיה בעולם) הואיל וחברת חשמל משלמת מחיר גבוה משמעותי מתחנות הכוח הפרטיות. בשנת 2024 צפוי דיון נוסף בו המחיר עשוי לעלות או לרדת בשיעור של 10% נוספים. גם כאן השוק מניח ירידת מחירים". בשורה התחתונה, "להערכתנו השוק לא מתמחר מצב של עליית מחירים בחוזים אחרים. בשיעור היוון של  7.5% (ובהנחה של תשלום מס חברות) מחיר מניות תמר מגלם מחיר ארוך טווח של 4.8 דולרים ליחידת חום והמשך הפקה מלאה. השוק לא נותן ערך לאפשרות ייצוא".

אלון גז - "מבין מניות תמר הזולה ביותר הינה אלון גז, בתנאי שזו תנצח בתביעה לגבי גובה התמלוגים מול חנ"ל. במידה והיא תפסיד אזי המניה לא אטרקטיבית".

• מחיר הנפט יורד ב-1.7% ל-59.4 דולר
• מניית BP נופלת לאחר דוחות מאכזבים וקיצוץ בתוכנית הרכישה: אזהרה לאקסון ושברון
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

תמר פטרוליום - "המניה זולה להערכתנו בכ-6% ממניית ישראמקו, אך הסיבה לכך להערכתנו הינה העובדה ששיעור המינוף שם כפול מזה של ישראמקו", כתבו בפסגות.

דלק קבוצה - " המניה נסחרת בדיסקאונט סחיר של 19% שאינו חריג במיוחד ביחס לעבר, ומנייתה תמשיך לנוע בעיקר באותו כיוון של דלק קידוחים".