אלו האנשים שיכריעו את כיוון הכלכלה הגלובלית

אל תגידו לנו שנפילה פתאומית של 1,600 נקודות בדאו ביום שישי שעבר או של 250 נקודות בתוך 3 דקות שלשום בחוזים העתידיים על המדד (בגלל מדד המחירים) הן תוצאה של בריחת המוני משקיעים בו זמנית למקלטים. זה הכל קשור למשחקי הבורסה בשיקגו. חשיבותו של מדד ה-VIX אינה מוטלת בספק שהרי הוא מבטא למעשה את חששות המשקיעים מתנודות בטווח הקצר. אלא שבפועל הוא מייצג בעיה שהולכת וגדלה.

כיוון שהמדד בנוי על התנודתיות המשתמעת ממגוון אופציות Puts ו-Calls על מדד ה-S&P500 (יש גם VIX על הדאו והנאסד"ק) בנתה בורסת הסחורות של שיקגו מכשירי השקעה שונים שמאפשרים למשקיעים עזי לב להמר על התנודות בעזרת נגזרות. אלא מה? נראה שבין האלגוריתמים, המינוף, הכסף הגדול בעל תיאבון הספקולטיבי, התעוזה והבורות והשימוש "הנכון" באמצעי תקשורת החל לעלות החשש (ממזמן) שיש דרכים בהן אפשר להשפיע על הנגזרות הנ"ל, מה שיוצר השפעה על הציפיות ועל תנועות המדדים.

הבורסה התנגדה עד כה לבדיקות (נגזרות ה-VIX זו מכונת כסף) אבל השבוע קיבלה הרשות לניירות ערך מכתב שהועבר בעילום שם מלקוח (שכנראה מכיר היטב את הבעיה) דרך משרד עורכי דין חשוב שבו נטען שידוע לו שהנפילות החדות הן תוצאה של מניפולציה בנגזרות ה-VIX (לפירוט התלונה עיינו כאן). 

אנחנו טוענים מזה זמן שאם קיים משהו שבאמת עלול "לרסק את הבורסה" אלו הפלטפורמות החכמות שמנוצלות לעיתים לעשיית רווחים מהירים על ידי "מהנדסי החלל" של וול סטריט ומבלי להתחשב בתוצאות (כך פעלו "מהנדסי 2007-8" בתחום המשכנתאות וירו לעצמם ולכולנו ברגל). האם ה-SEC יכנס לחקירה? אנחנו בספק, ההתנגדות לרגולציה על המסחר בארה"ב גדולה מידי.

• פעילות ותקציבי המו"פ באקדמיה בישראל המשיכו לעלות ב-2023
• תוקפא הצעת החוק לסיוע לסטודנטים במילואים - האוניברסיטאות תסייענה

סקטור ניהול ההשקעות, בלקרוק (סימול: BLK) כדוגמה  84.9 טריליון דולרים נוהלו גלובלית בשנת 2016, כך לפי חברת PricewaterhouseCoopers, והתחזית היא ל-111.2 טריליון ב-2020, ול-145.4 טריליון ב-2025 וכל הסימנים מצביעים על כך שמדובר בתחזיות שמרניות ביותר.

הגלובליזציה ומהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה הן שמלבות את הגידול הדרמטי הזה. בארה"ב למשל, רק 3% מהמשקיעים הפרטיים העבירו כסף לניהול ב-1980, 6% ב-1990, כ-14% ב-2000 ו-22% ב-2016, והגידול בתחום ניהול הכספים המוסדיים גדל בקצב דומה.

התהליך הזה יוצר תעשייה בעלת מבנה אוליגופול וחברות הענק תנהלנה הרבה יותר נכסים בעלות שהולכת וקטנה כאשר הן חודרות לנישות של מסחר אלגוריתמי, הלוואות ברשת וגם למעורבות ניהולית בחברות בהן הן מעורבות כפי שכבר עושה ענקית הניהול בלקרוק שמקימה בימים אלו קרן, Large Term Private Capital, שתעתיק את שיטות ההשקעה של ווארן באפט.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

חברות כאלו מסוגלות לבצע רעיון כזה הלכה למעשה. קחו את אפל (סימול: AAPL) כדוגמה. לאפל יש 5.07 מיליארד מניות. קבוצת וואנגארד שולטת ב-635,620,442 ממניות AAPL, כ-12.5% מההון הנפרע. חברת הניהול סטייט סטריט מחזיקה שם 4.07% ואילו בלקרוק ב-2.7%. כלומר, שלושת החברות הללו, עם קרוב ל-20% ממניות החברה הגדולה בעולם, יכולות למעשה לשנות או לגבות כל החלטה באפל וגם לשמור על "אינטרס המשקיע". באפט כבר עושה זאת באפל והוא מחזיק בה "רק" % 2.6, שלא להזכיר השפעתו ב-KO או AMX. אפשר אגב לראות מעורבות מוסדית כזו בניסיון ההשתלטות הנוכחי של ברודקום על קוואלקום.

ניהול נכסים כיסה 39.6% מסך הנכסים ברי הניהול ב-2016 ולפי PWC יגדל ל-41.2% ב-2025. הגידול המהיר ביותר יהיה בדרום מזרח אסיה ואמריקה הלטינית (קצב גידול דו-ספרתי) כאשר אירופה אחריהן ואילו ארה"ב וקנדה, שכיום  יותר ממחצית הניהול הגלובלי נעשה אצלן, תצמחנה בקצב של  כ-5%. עד כאן במקרו, תוכלו להמשיך לבדוק נתונים כאן.

שלוש חברות, בלקרוק, וואנגארד וסטייט סטריט שולטות ביותר מ-20% מתעשיית ניהול הנכסים. עשרת המובילות הן בלקרוק (סימול: BLK), שמנהלת למעלה מ-6 טריליון בצורה אקטיבית ועוד כ-15 טריליון בייעוץ צמוד. קבוצת וואנגארד (פרטית) שמנהלת כ-5 טריליון אקטיבית ועוד 28 בייעוץ ו-State Street Corp (סימול: STT), שמנהלת כ-3 טריליון  אקטיבית ומייעצת לכ-10 טריליון. אחריהן באות חטיבת הניהול של הבנק השווייצרי UBS (סימול: UBS), קבוצת פידליטי השקעות (פרטית), Allianz (סימול: ALV בפרנקפורט), J.P. Morgan Asset Management (בבעלות JPM), חלק מ-BK: BNY Mellon Investment Management, קבוצת PIMCO, ו-Crédit Agricole (סימול: CAF.PA בפריז).

השקעה בחברות ניהול נכסים מומלצת לטווח הארוך אלא שאין סל או קרן שמתמקדים בתחום כי כל אחת מהחברות המובילות היא למעשה ETF. נשתמש כדוגמה בגדולה מכולן, BLK שב 5 השנים האחרונות הניבה64% מעל ה-S&P500. את כל המתחרות הרציניות תמצאו באתר csimarket. 

בלקרוק, מנהל ההשקעות שהציל העולם ממשבר 2008 עושה את הצעד הבא שלו בעולמה ספוג התקשורת של וול סטריט, שידוענים, גורואים ליום ופרשנים שיודעים להסביר בביטחון מצבים שהם עצמם לא מבינים, לארי פינק, המייסד והמוביל של בלקרוק, אינו כוכב-על. הוא אינו מעשירי ארה"ב, לפי פורבס שווה כ-6 מיליארד "בלבד" ולבטח אינו מוביל בשכרו בין ממנהלי הסקטור הפיננסי בארה"ב. האיש לא התחנך באוניברסיטאות היוקרה האמריקאיות ואין לו אפילו תואר בתחום הפיננסי (BA במדעי המדינה ו-MBA בנדל"ן) אבל הוא מנהל ההשקעות הגדול והמוערך בעולם.

הוא האיש, שבשיא משבר 2008, כאשר התקשורת הכינה את כולנו ל"משבר כלכלי/פיננסי גדול בהרבה מזה שהיה בשנות ה-30 של המאה שעברה", יזם למעשה והוביל מאחורי הקלעים את פעולת ההצלה האמריקאית. בשיאו של המשבר התכנסו במשרדו בניו יורק אנשים כמו דיימון מ-JPM, ג'ון מק ממורגן-סטנלי, רוברט ווילומסטד מ-AIG ושר האוצר דאז, הנק פאולסון, על מנת לשמוע ממנו איך אפשר להציל את העולם מהמשבר. ההחלטות על ההשקעות הענקיות של ממשלת ארה"ב בסוכנויות המשכנתאות, פאני ופרדי-מק, ב-AIG, סיטי-גרופ ועוד התקבלו בהשראתו (וגם בעזרתו המעשית).

אפשר להניח בביטחון שללא פינק, הבחור היהודי מקליפורניה, לא היינו זוכים לחגיגות שחגגה וול סטריט מאז 2009 וזאת בלשון המעטה. לא רק שסיפק את התשובה לבעיה אלא ש"עזר" לנשיא הצעיר וחסר הניסיון דאז, אובמה, לקבל החלטה להמשיך בתכנית ההצלה שהתחיל שר האוצר פאולסון עוד בימיו של הנשיא בוש (פינק, פעיל וותיק ומרכזי במפלגה הדמוקרטית, היה מתומכיו הגדולים וממגיסי הכספים הגדולים של אובמה והדמוקרטים באותן בחירות). וויליאם כהן, האיש שכתב את הבסט סלר הגדול, House of Cards, על נפילת בר-סטרנס, אמר, "הוא האיש שמאחורי הווילון, הקוסם מארץ עוץ". 

פינק הבין שמשבר 2008 לא נוצר כתוצאה ממשבר כלכלי אמתי אלא ממשבר נזילות מעשה ידי אדם. הוא הבין זאת כיוון שהוא שהמציא למעשה, עוד בשנות ה-80, את מכשירי ה-MBS (ר"ת mortgage-backed security), ראה כיצד סוחרי הסוסים של וול סטריט מנצלים המומנטום והופכים מכשירים אלו ודומים להם למוצרים ריקים מתוכן עטופים במעטפות AAA או AA שאישרו סוכנויות הדירוג, והבין  את משמעות המשבר על ייבוש הנזילות בשוק הריאלי. הבנה זו הביאה אותו למסקנה שהפתרון הוא ב"הצפה מכוונת" של נזילות וגם היה משוכנע שההצפה לא תגרום לאינפלציה (כפי שהזהירו כמה מהמומחים דאז) כיוון שזו תקוזז ע"י ההתייעלות הטכנולוגית.

האיש הזה, שהתחיל דרכו כבנקאי השקעות בפירסט-בוסטון (שנרכשה ב-1990 ע"י קרדיט סוויס) הקים, ב-1988, את חברת בלקרוק כחטיבה בתוך חברת ההשקעות בלקסטון (סימול: BLX), אחת מקרנות ההון הגדולות בעולם שהקים ומנהל עד היום ידידו סטפן שוורצמן. ב-1994 שכנע פינק את שוורצמן להפוך את בלקרוק לחברה פרטית שהונפקה ב-1999. פינק משמש מאז כמנכ"ל ויו"ר. החברה התחילה לנהל נכסים ב-1992 עם 17 מיליארד בניהול, בעת ההנפקה כבר ניהלה החברה 53 מיליארד וכיום מנהלת החברה למעלה מ-6 טריליון דולרים ומייעצת ניהול לעוד 12 טריליון, בין השאר לכל אותן חברות ענק פיננסיות שהזכרנו וששרדו בהצלחה מפליאה את משבר 2008.

64% מהכסף שהחברה מנהלת שייכים למוסדיים שונים וממשלות (חלק הארי של חברות ה-S&P), עוד 25% בסלי השקעה שהיא "מייצרת" (שם הצמיחה המהירה ביותר) ו-11% לפרטיים. הכספים, ב-2016, הושקעו במניות (52%), באגחי"ם (30%) והיתרה בהשקעות אלטרנטיביות. בלקרוק בת ה-30 היא מנהלת ההשקעות הגדולה בעולם, מקדימה את קבוצת ואנגארד (חברה פרטית) בת ה-70 ולפי מחקר שעשתה בלומברג השתיים ינהלו ישירות, ב-2025, מעל ל-20 טריליון וביחד עם State Street Corp (סימול: STT), יחזיקו בכ-20% מכל הכספים שינוהלו בעולם. כלומר, שלושת האנשים שמובילים את החברות הנ"ל, לארי פינק, פרדריק וויליאם מאקנייב מוואנגארד וג'וזף הולי מסטייט סטריט הופכים לאנשים שיקבעו כיוונים בכלכלה הגלובלית ואין זה פלא לפיכך שהנשיא טראמפ מתייעץ בהם בקביעות ופינק (למרות האידיאולוגיה שלו) יושב בקבוצה שמינה טראמפ לייעץ לו.

בעלי המניות הגדולים של בלאקרוק הם PNC Financial Services Group, המוסד הפיננסי/בנקאי החמישי בגודלו בארה"ב, שמרכזו בפיטסבורג, שמחזיק ב-21.37% והבנק המרכזי של נורבגיה שמחזיק ב-5.28%. פינק שולט בפחות מאחוז אבל משמש כיו"ר ומנכ"ל מאז הוקמה החברה ואין ספק שיישאר בתפקידו עוד שנים הרבה. את שנת 2017 תסיים החברה עם הכנסות של כ-14 מיליארד, עלייה של 11.8% ורווח למניה של 28.6 דולרים ואת 2018 עם מכירות של 15.2 מיליארד ורווח למניה של 32 דולרים כך שהמניה נסחרת לפי מכפילים של 18 ו-16 לערך בהתאמה.

בסוף הרבעון האחרון שפורסם, יוני-אוגוסט, היו לחברה כ-190 מיליארד דולר במזומן ושווי השוק הנוכחי שלה כ-85 מיליארד. 3 מתוך 5 אנליסטים שבדקו החברה מתחילת השנה (לפני התיקון הנוכחי) העניקו המלצת BUY ושנים ב HOLD. מחיר המטרה כרגע על 542 דולר. המעניין בהשקעה ב-BLK הוא השקלול בין הפוטנציאל לרווח לסיכון בשוק התנודתי. הקושי הגדל של המשקיע לנהל בעצמו את נכסיו (ועל כך אנחנו מדברים שנים) מבטיח שקצב המעבר לניהול מקצועי, אם של תיק ההשקעות עצמו או באמצעות סלים וקרנות, יימשך בקצב של השנים האחרונות ובלקרוק נתפסת כחברה המתאימה ביותר והמייצגת ביותר בתחום (היא גם נחשבת כמעביד המועדף בתחום הפיננסי). כרגיל, לא למהר ולקנות, בטח לא על סמך כתבה זו.

 ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל