הפד' ממצמץ ראשון בקרב מול השווקים

שבוע מסחר תנודתי במיוחד עבר על הסוחרים בוול סטריט: המדדים פתחו את השבוע בעליות חדות, משם עברו לנפילות, ולקראת יום המסחר האחרון של הרבעון השווקים חזרו לטפס. תנודות חדות של מעל 1% במסחר התוך יומי הפכו לדבר שבשגרה בשבוע האחרון. היה זה שבוע בו תשואות האג"ח הממשלתיות ירדו לראשונה מזה מספר חודשים מהרף של 2.8% לתקופה של 10 שנים. בעולם שבו הבנקים המרכזיים הם השחקנים הגדולים בשוקי המניות, התנודות במאזנים לפעמים מסבירים את הכל.

בשבוע שעבר טענו כי מאזן הפד' צפוי להצטמצם השבוע, וכי אם הפד' יעמוד ביעדים שהציב לעצמו הוא צפוי לגרור לאירוע חריג במיוחד בשווקים (לכתבה המלאה). ובכן, נראה כי הפד' "ממצמץ" ראשון בקרב הצ'יקנים מול השווקים. ע"פ הדו"ח השבועי שפורסם הבוקר, מאזן הפד' אכן ירד בשבוע האחרון  אך רק ב-8.5 מיליארד דולר בלבד, כמעט חצי מהיעד ורחוק מאוד מצמצום המאזן בחודשים הקודמים. והדבר מסביר את הירידה השבוע בשוקי האג"ח, ואת העובדה שממוצע 200 במדד ה-S&P500 לא נשבר לבסוף.

נזכיר: בשבוע האחרון של ינואר הצטמצם המאזן בכ-21 מיליארד דולר, דבר הביא בשבוע שלאחר מכן לנפילות חדות (לכתבה המלאה). בסוף פברואר הפד' צמצם את מאזנו בכ-17.5 מיליארד דולר. השבוע נראה כי הפד' סטה משמעותית מהיעד שהציב לעצמו כדי למנוע נפילה בשווקים.

גרף מאזן הפד' השבוע: הפתיע את השווקים וצמצם רק בחצי מהיעד. היעד לסוף אפריל נראה כרגע כמו חלום רחוק.

• 25 שנה לפיצוץ בועת הדוט.קום - מה למדנו, אם בכלל?
• "התחלופה הגדולה" - האם הריצה של מניות הביג טק הסתיימה?

חלק ממטרות צמצום המאזן של הפד' היא להוכיח לשחקנים כי הפד' לא נמצא שם תמיד ויציל את המשקיעים, נראה כרגע כי הפד' מתחיל למצמץ, ויהיה מעניין לראות כיצד הסוגיה תתפתח.

עוד מוקדם לדעת אם מדובר בסטייה זמנית, או בשינוי מדיניות של הפד'. מה שבטוח הוא שהחודש הקרוב צפוי להיות מעניין במיוחד. תהליך צמצום המאזן רק התחיל, וברבעון הקרוב הפד' צפוי להגביר את קצב הצמצום המאזן לכ-30 מיליארד בחודש. 

השבועות הקרובים הם בדר"כ "שבועות של הרכישה מחדש" של הבנק, אך הסטייה השבוע מהתוכנית עלולה לרמוז לנו כי הפד' ימנע מהרכישה החוזרת של האג"חים על מנת להיות קרוב ליעדיו.

עשור בועתי מהרגע שהפד' התחיל לצמצם את המאזנים השווקים עברו למצב של תנודות חדות וירידות, ולמעשה הבלוף הגדול של העשור האחרון נחשף: כל עלייה במדדים נבעה בשנים האחרונות מהגידול העצום במאזני הבנקים המרכזיים. השווקים לא יכולים להתקיים ללא הכסף הזול מצד הבנקים המרכזיים, וכלל שנתקרב לסיום תוכנית הרכישות של הבנק המרכזי באירופה התנודתיות צפויה רק לגבור.

נשמע מפתיע? את הגרף הבא פרסמנו בחודש שעבר, מאזן הבנקים הגדולים מול 5 מניות הטכנולוגיה הגדולות מאמצע השנה שעברה. כאשר הכיוון היה למעלה, לאף אחד לא הייתה בעיה, בירידות זה הרבה יותר משנה.  

עדיין נשמע לא הגיוני? תמליל הפד' מ-2012 שפורסמו בינואר האחרון (כתבה מלאה), חשפו כי לפד' היו פוזיציות שורט על מדד ה-VIX, אך גם חשפו את דעתו של יו"ר הפד' הנוכחי על הפעולות של הפד'. "אני חושב שאנחנו בעצם בנקודה של עידוד לקיחת סיכונים, וזה נותן לנו מרווח זמן. המשקיעים באמת מבינים עכשיו שאנחנו נהיה שם כדי למנוע הפסדים חמורים. אמנם זה לא מקל עליהם להרוויח כסף, אך יש להם תמריץ לקחת סיכונים נוספים, והם עושים זאת. בינתיים, אנחנו נראים כאילו אנחנו מנפחים את בועת האשראי שתביא לבסוף להפסדים גדולים כאשר הריביות יעלו. ניתן לומר כי זו האסטרטגיה שלנו", טען ג'רום פאואל בזמנו. ניתן רק להמתין לראות אם יו"ר הפד' אכן יפוצץ את הבועה?

קרנות הסל- פצצה מתקתקת של אי נזילות ב-2008 היה זה ה-CDS וה-CDO שהיו המכשירים הקטלניים שהגבירו את המשבר. ב-2018, אם הפד' ימשיך במדיניות שלו יהיו אלה קרנות הסל (ETF) שצפויות להגביר כל תנודה, ועשויות לגרום לאירוע נוסח 1987.

רבים בשנים האחרונות הזניחו את הניסיון לאתר מניה ספציפית בתחום מסוים, ופשוט החליטו להמר על כל  הסקטור. ההימור הנ"ל אמנם עוזר להוריד את הסיכונים בנפילה על מניה ספציפית, אך אם המגמה משתנה לירידות דלת היציאה מההשקעה צרה במיוחד.

לפי דו"ח של בנק אוף אמריקה ביולי האחרון, יותר מ-4 טרליון דולר מושקעים כעת בתעודות/קרנות של סל. חברת ואנגרד, אחת מ-2 היצרניות הגדולות של תעודות הסל קרנות, והיא שולטת בכ-5% מכלל המניות בכ-491 מהחברות במדד ה-S&P500

קחו למשל את תעודת הסל של ואנגרד על מדדי וול סטריט: בדומה למדדים, התעודה נסחרת הערב קרוב לממוצע נע 200. ירידה מנקודה זו הנחשבת בפני רבים כנקודת הכרעה בין "שורט" ל"לונג" תפעיל כמות אדירה של פקודות "סטופ לוס". ברגע שהתעודה היא בעלת המניו העיקרית במדדים, כלל לא בטוח שיהיה מי שיקנה ממנה את הסחורה במקרה ויהיה לחץ מכירות בתעודה.

תעודת הסל ואנגרד (סימול:VTI): פצצה מתקתקת

 ולסיכום: החודש הקרוב צפוי להיות מכריע בפני הפד', הוא אמנם הצליח להימנע השבוע מירידה מתחת לנק' קריטיות במדדים, אך המשך צמצום המאזן בשילוב "בועת תעודות הסל" שהתפתחה בשנים האחרונים עשויים לגרום לאירוע חסר תקדים בהיקפו במדדים. מלחמת סחר עם סין? אי יציבות פוליטית בממשל טראמפ? הסיפור המרכזי בשוק ממשיך להיות הבנקים המרכזיים.