אהובת המשקיעים בוול סטריט: "תיק ללא בואינג זה כמו תיק ללא מייקרוסופט"

ושוב חגיגה לרואי השחור, כעת זו איטליה, המגף הופך לקבקב. רק לפני כשבוע הגיעה תשואת אגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ל-3.11% כש"מקהלת אחיטופל" מבטיחה שזה הולך ישר לכיוון של 3.5-4% ואתמול ירדה התשואה ב-5.56% ל-2.87%. "זה הפחד מהמשבר שמתקרב" מסבירים חברי הלהקה אז מדוע הזהב לא עולה? מדוע הדאקס לא מתרסק?

"זה בא", כתבו ויכתבו קוראים, "הצונמי בפתח". לאנשים שיודעים הכל החיים משעממים אז בואו ונמתין לעובדות ונרכב בניחותא על רכבת ההרים. הסימנים, בינתיים, הם שאפילו תיקון הגון לא מגיע "או סולו מיו" או לא!!

תעשיית החלל והביטחון כעמוד האש שמוביל את המהפכה הטכנולוגית הוויכוח, בין המומחים, על פוטנציאל הצמיחה של הסקטורים השונים ב-2018-19 בעיצומו אבל על תעשיית החלל/בטחון כולם מסכימים, זו תמשיך את תנופת הצמיחה שלה בעתיד הנראה לעין. למעשה ההערכה היא שקצב הצמיחה של התעשייה יוכפל ב-2018 ל-4.1% ולא קשה להבין מדוע.

בין ההגדלות של תקציבי הביטחון בכל רחבי העולם והמתחים שהולכים וגדלים בכל פינה בעולם לבין המלחמה בהגנה על הרשת לא תמצאו אפילו מומחה אחד בוול סטריט שחושש למצבן של החברות המובילות בתחום, מענקיות כמו בואינג (סימול: BA), ולוקהיד (סימול: LMT) ועד "המתמחות הבינוניות" כמו L3 Technologies (סימול: LLL) או אלביט מערכות (סימול: ESLT) שלא להזכיר מגוון גדול של חברות בסין, הודו וברזיל שצומחות.

• בואינג מוכרת את יחידת הניווט במעל 8 מיליארד דולר
• תעשיית החלל מתעוררת: ההזדמנות החדשה של בואינג

גם הצד האזרחי של התעשייה שופע אופטימיות, מהביקוש לכלי טיס אזרחיים דרך תכניות החלל של ארה"ב, רוסיה והמצטרפות החדשות יותר כמו סין וחלומות החלל שמלבים מאסק וברונסון.

עוד דבר שגורם  למשקיעים להתייחס יותר ויותר ברצינות לתעשייה הזו (שעל פי הערכות תגיע למחזור של בין 2.5 ל-3 טריליון דולרים בתחילת העשור הקרוב) היא העובדה המוכחת שחברות החלל והביטחון הן באמת עמוד האש שלפני התקדמות והתמזגות מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים ותרומתן להתקדמות הטכנולוגית בעולם שמחוץ לתחום העיסוק שלהן, אדירה, אם לתעשיות הצריכה, הרפואה (בעיקר ציוד רפואי) או האבטחה על אינפורמציה. זאת בעיקר בעקבות יכולתן של חברות הביטחון להשקיע הרבה יותר במו"פ יחסית לחברות אחרות.

"התעשייה הזו", אומרים המומחים, "נדחפת קדימה באמצעות 4 מנועי צמיחה: (1) התעופה האזרחית, שם הביקוש הצרכני גדל במהירות כאשר בסוף 2017 עמד צבר ההזמנות למטוסי נוסעים על 14,215 מטוסים, שיא כל הזמנים. (2) תקציבי הביטחון הגדלים שב-2022, אליבא התחזיות, יעברו את רף 2 טריליון דולרים (בעיקר בשל תקציב הביטחון האמריקאי שגדל).

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

(3) הפעילות הגלובלית בתחום ה-A&M, שנובעת מהלחץ להתייעלות והורדת מחירים וגם מהצטברות המזומנים הגדולה אצל החברות המובילות. ולבסוף, (4) מחזור שירותי הטיפול/אחזקה וחידוש הציוד לחלל ולביטחון גדל במהירות ומתחיל להוות מקור הכנסה מרכזי לחברות (לוקהיד כדוגמה קבלה השנה חוזה לאחזקת ה-F35 האמריקאי בסך 538 מיליון דולרים וזה עבור מטוס שזה עתה נכנס לשירות)".

כמובן שכל האופטימיות הזו, מבחינת המשקיע, אינה מבטיחה דבר גם בגלל שהתעשייה הזו מחזורית ("סיקליקלית") באופייה וגם כיוון שמבחינת ההערכות החברות בוול סטריט היא נמצאת בשיא כך שאי אפשר לדעת מה ילד יום.

בשנים האחרונות ומסיבות שונות, רואה התעשייה שינויים משמעותיים בכיווני ההתפתחויות והחברות נאלצות להתאים עצמן לשינויים. בצד הצבאי (הביטחון) רואים שתי מגמות. הראשונה מצביעה על שינויים בשווקים בסוג הצרכנים כאשר רוב הייצור הביטחוני, שהיה הולך לכיוון שווקים כמו נאט"ו והמדינות המפותחות, עובר לכיוון מקומות כמו יפן, הודו, סין, דרום קוריאה, סעודיה ומדינות אפריקאיות.

המגמה השנייה היא השפעת ההתמזגות הטכנולוגית, ההתייעלות, מלחמות הסייבר ועוד, והמעבר מסיכוני מלחמות בין מדינות למלחמות מול ארגוני טרור. תעשיית החלל והביטחון עוברת אותם שינויים שעוברות כל התעשיות כאשר מצד אחד, בגלל ההשקעות והשיווק בעיקר, התעשייה הופכת לאוליגופול ומן הצד השני נפתחות הזדמנויות רבות לחברות להיכנס לתעשייה, SpaceX של אלון מאסק כדוגמה אחת.

מה מריץ את בואינג? המגוון הגדול של פעילויות בתעשייה יוצר למעשה מצב שגם כאן, כמו בכל סקטור אחר, ניצב המשקיע בפני בעיית בחירת ההשקעה. בחרנו להסתכל על בואינג (סימול: BA) כדוגמה מייצגת כיוון שזו אכן מייצגת את כל תחומי העיסוק של תעשיית החלל/בטחון ומנועי הצמיחה והרווח העתידיים שלה נשענים על כל ארבעת המנועים שהזכרנו. בכל מקרה, למשקיע שמעוניין בתעשייה יש מגוון סלים וקרנות מייצגים  ביניהם ITA, XAR, PPA ו-DFEN. כל הסלים הללו הכו את מדד ה-S&P500. 

מניית בואינג מוכיחה בהתנהגותה את ההסכמה הכללית לגבי ההתפתחויות שצופים האנליסטים לתעשיית החלל ואפילו טיפה יותר. בשנתיים האחרונות הפכה לאחת הלוהטות בוול סטריט. לא תמיד זה היה כך ובואינג, כראי של התעשייה, שיקפה מאז תחילת המאה שעברה את המחזוריות בתחום.

החברה, שבין 1967 ל-1973 עברה תהליך דומה לזה שעוברת GE כעת, איבדה אז 90% מערכה אבל חזרה מאז בגדול למרות שבדרך, אם בגלל מדיניות תקציבית, משברים בבורסה מהסוג של 2000 ו-2008 או חוסר בהבנת ההתפתחויות כפי שקרה בשנים 1990-1993. משום מה, החליטו מומחי וול סטריט שמלחמת המפרץ הראשונה תפגע קשות בתעשיות החלל והתעופה האזרחית (משברים של טעות בהבנה רק הולכים ומתרבים בגלל "תרבות הכותרות").

אנחנו "גילנו", בצורה רצינית, את החברה והמניה בתחילת שנות ה-90 כאשר עקבנו אחרי הסיבוב הענק שעשה אז ידיד שלנו, מנהל השקעות בשם סטיבן, כשאסף פוזיצית ענק ב-6-7 דולר אותה מימש שנתיים וחצי מאוחר יותר במחירים שנעו בין 30 ל-35 דולרים. האיש ש-BA הייתה אחת ממניות הדגל של תיקי ההשקעות שניהל, הוא למעשה "האבא" של שיטת ההשקעה הסולידית לטווח הארוך שעלייה אנחנו חוזרים וממליצים בכל פעם.

שאלנו אותו אז מדוע מכר למרות שבאותם ימים וול סטריט הייתה (כמו היום) באופוריה על BA ותעשיית הביטחון/חלל ואם כבר, מכר מדוע רק חלק? "אספת מניות במחיר נמוך לטווח הארוך", ענה, "והן עולות למחיר שלהערכתך אינו מגובה כלכלית, מכור חלק והמתן כי תיקונים תמיד יגיעו, אפילו כשאין להם סיבה הגיונית ומנהל ההשקעות חייב להיות מוכן לכך. אם המניה ממשיכה לעלות עדיין יש לך אותה בתיק ואם בא התיקון ואתה, לאחר בדיקה, מאמין בחברה, חזור וקנה שוב. כדי להצליח בוול סטריט אתה יכול להיות שור או דב אבל לא חזיר. להיות חזיר ולהצליח זה בעיקר בבורסת הסחורות של שיקגו". 

האיש אגב מוכר BA גם במהלך החודשיים האחרונים ויודעים מדוע? "ראשית כי המניה מוערכת גבוה מדי לטעמי ושנית כי כולם בטוחים שהיא תמשיך לעלות והאופטימיות הנוכחית מסתירה את העובדה שמדובר בביזנס סיקליקאלי". בכל מקרה ומבחינת הגישה להערכת החברה שהזכרנו, השינוי החל לאחר משבר 2008 שבעקבותיו ירדה המניה בכ-73% ל-30 דולרים ובמיוחד מאז קיץ 2016.

החברה "המוערצת" בוול סטריט רושמת שיא היסטורי אם תבדקו תגלו שמאז אוגוסט 2016 הכתה תשואת המניה את רוב התשואות שהניבו מניות להיט טכנולוגיות כמו NFLX, NVDA ואפילו את ADBE. הסיבה לכך, כפי שאנחנו רואים זאת, קשורה בשינוי גישת ההערכה בוול סטריט להערכה של מניית צמיחה טכנולוגית שגם משלמת דיבידנד (Growth/income share). בואינג, כך זה נראה ואליבא האנליסטים, מנצלת ההתמזגות הטכנולוגית טוב מהאחרות, במיוחד בתחום ההתייעלות ופיתוח מוצרים חדשים. 

בואינג פועלת באמצעות 4 חטיבות, בהן Commercial Airplanes המהווה 64.8% מההכנסות, Defence Security&Space עם 19.2%, חטיבת השירותים הגלובלית עם 15.7%וחטיבת המימון Boeing Capital עם 0.3%. סך המכירות ב-2017 הגיעו ל-93.4 מיליארד עם רווח נקי של 8.2 מיליארד ורווח למניה של 13.43 דולר והיא מחלקת כרגע דיבידנד של 5.97 דולר למניה שמאז שהתחילה לחלק אותו ב-1942 תמיד עולה.

למרות שבשנים 2015-17 המכירות בירידה (מ-96.1 מיליארד ב-2015 ל-94.6 ב-2016 ו-93.4 ב-2017) עלתה המניה, מאז תחילת 2016 להיום, בכ-200% והסיבה לכך היא ההתייעלות המרשימה שכתוצאה עלה הרווח למניה, מ-7.44 ל-13.43 דולרים והציפיות לחידוש העלייה גם במכירות החל מהשנה. הקונצנזוס כרגע מצביע על מכירות של 97.9 ו-103.4 מיליארד לשנים 2018-19 ולרווח של 14.71 ו-17.13 דולר למניה בהתאמה.

במחירה הנוכחי, 349 דולר, נסחרת המניה במכפיל הסטורי של 26 פעם ומכפיל קונצנזוס של 23.7 ו-20.4 ל 2018-19. כיוון שאנחנו מכירים היטב את החברה אז מהבחינה ההיסטורית המכפילים הללו גבוהים ביותר והם התוצאה של שינוי הגישה להערכת החברה לכזו שמתאימה לחברת צמיחה שגם  מגדילה הדיבידנד בקביעות. זה מה שגרם למניה, במהלך השנתיים האחרונות, לעלות בכ-183% לעומת עלייה של 33.3% בלבד אצל המתחרה LMT ולעומת עליות של 146 ו-92 אחוזים במניות מהסוג של ADBE או AAPL בהתאמה.

זה קרה למרות שכמה ממנהלי ההשקעה הוותיקים והגדולים ב-BA, כמו מריו גאבלי, ג'ואל גרינבלט ו-T.Rowe Price (שפועלים די בדומה לסטיבן) הקטינו אחזקותיהם במניה במהלך ששת החודשים האחרונים. יש טענה שמצב החובות בבואינג מאותת סכנה וזה פשוט לא נכון. בואינג, כמו כל תעשיית הביטחון/חלל, פועלת בתחום עתיר הון כאשר החברות, על מנת להישאר בתחרות, חייבות להשקיע כל הזמן במו"פ, בציוד וקווי ייצור של כלי טיס חדשים, בחדשנות ובשדרוג טכנולוגי, הרבה מעבר להשקעות חברותיהן מה"כלכלה הישנה".

בואינג לפיכך, כמו מתחרותיה, השקיעה, מאז 2009, סכומי עתק בצרכים הנ"ל אבל לאור הניהול הנכון וההתייעלות מצב החובות שלה (רוב הגיוסים היו באג"חים כדי לנצל הריביות הנמוכות) טוב משל המתחרות הרציניות, טוב בהרבה. מה שמטריד אנליסטים במקרה של AT&T אינו צריך להטריד כאן והיחס חוב להון נמוך יחסית. ניהול חובות זה מוסיף "להערצת" החברה בוול סטריט. הוסיפו לכך את ההתקדמות הטכנולוגית של החברה בטכנולוגיות כמו המטוס החשמלי ועוד (שמחוסר מקום צירפנו קישור), ואין פלא שוול סטריט אוהבת את בואינג. 

דעתנו, בגדול, היא שהמצב הגיאו פוליטי, ההתאוששות הכלכלית וההתקדמות הטכנולוגית קוראים  להשקעה בתעשיית הביטחון/חלל. מריו גבלי טוען שכניסה ל-BA תהיה מעניינת רק בירידה של 7-8% מהמחיר הנוכחי. סטיבן אומר לנו, "כרגע איני מדבר על קניה כלל, אני עדיין מוכר אבל", הוא מוסיף, "תיק ללא בואינג זה כמו תיק ללא מייקרוסופט". אז מי אנחנו שנחשוב אחרת? אולי האיטלקים יביאו להזדמנות קניה.    ** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל