בדרך "לכבוש את הענן": הרכישה שמלהיבה את מייקרוסופט

האישור שנתן השופט השבוע לעסקת T/TWX פותח הדלת למיזוגי ענק רבים שעוכבו מה שמבטיח המשך ההתעניינות במניות. האישור טיפה מדאיג כי פותח הדלת ליצירת גופי ענק, מונופולים למעשה ולא רק במדיה. התגובה הראשונית תהיה כנראה ירידת מניות T בגלל עומס החוב הצפוי וכבר כתבנו על כך בעבר אבל לנו נראה ש-AT&T תתגבר על כך ואפילו לא תוריד הדיבידנד ונוצרת הזדמנות קניה שכדאי להמתין לה (להמתין שהתהליך יתבהר).

למה מייקרוסופט משלמת 7.5 מיליארד בעבור .GitHub Inc? בשנת 2000 רעשה הארץ משנודע שחברת לוסנט, שבאותם ימים ולאחר שהופרדה מ-AT&T נחשבה כחוד החנית של תעשיית הטלקומוניקציה הגלובלית (ואחת מאהובות האנליסטים בוול סטריט), רוכשת את הסטארט-אפ הישראלי כרומטיס, בת השנתיים, בשווי של כ-5 מיליארד דולרים במניות לוסנט שאז נסחרו לפי 75 דולר למניה.

"למה משלמת לוסנט סכום כזה עבור החברה?" שאלנו אז את מייסד כרומטיס ונוסיף שהחברה הצעירה גייסה שנה לפני העסקה 50 מיליון דולרים מקרנות הון לפי שווי חברה של 100 מיליון. הסביר לי המייסד שהחברה עוסקת בפתרונות אופטומיזציה לרשתות אופטיות ונותנת מענה טכנולוגי ופתרון עסקי לרשתות מטרופוליטניות שמתקשות לעמוד בכמות המידע שהולכת וגדלה במהירות.

"אבל 5 מיליארד?", הקשינו. האיש משך בכתפיו, "רק לפני כחודש", אמר, "רכשה סיסקו סטארט-אפ אמריקאי שדומה לנו ב-7 מיליארד דולרים כך שלמעשה  מכרנו בזול" ותשובה זו הייתה הנכונה. גם כרומטיס כמו אותו סטארט-אפ אמריקאי שרכשה סיסקו נסגרו כשנה לאחר שנרכשו כי שוק הטלקומוניקציה לא התקדם בכיוון שבו האמינו הרוכשים וכהערת אגב נוסיף שעסקאות דומות רבות בשנים 1998-2000 הסתיימו בכישלון דומה.

• מניות השבבים יציבות בטרום, אבל האנליסטים מזהירים
• מנצלת את הירידות: ברדקום רוכשת מניות ב-10 מיליארד דולר

בדיעבד הסתבר שבהתלהבות העתידנית שאפפה את וול סטריט בתחילת המאה נעשו עסקאות מסוג זה בעיקר "בגלל שהמתחרים קנו". הידע אז לגבי ההתפתחויות הטכנולוגיות העתידיות היה מבוסס יותר על חלומות ופחות על עובדות שעדיין לא היו. ערכי חלל חזרו לככב ובגדול מאז החלה התמזגות מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים ב-2008-9.

אלא שהפעם התבססו המחירים על בסיס עובדתי/עסקי יותר כיוון שבעשור האחרון ובלחץ ההתפתחויות בשווקים הפכו המיזוגים והרכישות למחויבי מציאות. מדוע? בגלל התפתחויות כמו: 1. קצב ההתקדמות הטכנולוגית המהיר שיצר נישות חדשות לבקרים וגרם לחברות קיימות להעדיף רכישות, אפילו במחירי חלל, גם בגלל "הזמן לשוק" (Time to market) וגם בגלל עלויות המו"פ. 2. תהליך הגלובליזציה, התחרות על הצריכה ("דרישות השוק") והלחץ לצמיחה מהירה יותר שחייבה רכישות לצד הצמיחה האורגנית. 3. עלות הכסף. כמויות המזומנים "הגדולות מידי" שהצטברו אצל רוכשים פוטנציאליים וקרנות השקעה בעשור האחרון החלו לפגוע, בגלל התשואה הנמוכה, בקצב הצמיחה של הגופים הללו. 4. השיפור בהבנת התהליכים הטכנולוגיים, ההתמזגות שלהם וכיווני ההתפתחויות (גם של התעשייה וגם של בנקאי ההשקעות והאנליסטים) הגדיל את אחוזי ההצלחה של הרכישות בעשור האחרון. רכישות מהסוג שעשתה פייסבוק בזמנו, של אינסטגרם ושל וואטסאפ, הן דוגמה להבנת מסלול ההתקדמות של המהפכה שהרי צוקרברג הוכיח במקרים אלו יכולת חזוי נכונה של ההתפתחויות.

רכישת NXP ע"י קוואלקום (סימול: QCOM) וניסיון הרכישה של ברודקום את קוואלקום הן דוגמאות של הצרכים העתידיים בתעשיית המוליכים למחצה שמחייבים ריכוז של גודל, ידע, עצמת שיווק וכסף. גם נסיון רכישת טיים-ורנר על ידי AT&T או הרכישה של Whole Foods Market על ידי אמאזון נעשו בשל תהליך ההתמזגות הטכנולוגית כאשר כל הרכישות נעשו במחירים שנראים "מטורפים".

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

אלא שכפי שקרה בפייסבוק כך גם קורה כנראה בברודקום ובקוואלקום וכך גם קורה עם אמאזון/Whole Foods ו-AT&T/טיים-וורנר ורכישות אחרות שלא הזכרנו ושמראות שהמחירים הגבוהים שווים בדיעבד את ההוצאה. נתבונן היום בעסקת הרכישה האחרונה של מייקרוסופט שמדגימה מצוין את הנושא.

מי זו .GitHub Inc? מדובר בחברה שהוקמה ב-2007 כאתר שנותן שירותי תכנת לינוקס בשם GIT שמיועד למפתחי אפליקציות ומאפשר טיפול, ניהול ואחסון של קודים של מחשב, אתר שמתאים במיוחד לפעילות בתוך הענן. ההצלחה הייתה מרשימה ובסוף יוני היו לאתר 28,685,368 משתמשים רשומים ו-85 מיליון ארכיוני קוד (code archives) וזה אתר הקוד מקור (Source code) הגדול בעולם. מעבר לכך לא נוכל להמשיך כי בורותנו תתגלה במלואה.

מייקרוסופט להוטה הייתה כנראה לרכוש את החברה. לפי הודעתה, GitHub תעזור לה "לכבוש את הענן כפי שכבשה את המחשב השולחני (desktop) לפני כשלושים שנים". הסכום, 7.5 מיליארד, ישולם כולו במניות MSFT (לפי דרישת המוכרים דווקא) ומייקרוסופט תמנה את נט פרידמן, ממנהלי חטיבת הענן שלה ואחד מהכוכבים העולים במייקרוסופט, כמנכ"ל.

החברה החדשה תצורף לחטיבת הענן (Microsoft Azure). חשוב לציין ש GitHub הוערכה רק בשנה שעברה בשווי של 1.9 מיליארד. "מייקרוסופט", אמר המנכ"ל Satya Nadella, "היא בראש ובראשונה חברה של מפתחי תכנה, ה-Azure הוא מנוע הצמיחה החזק שלנו ו-GitHub תחזק ותתמוך גם במחויבות למפתחים וגם כתומכת בענן".

מייקרוסופט מכינה את הקרקע לשלב הבא מה שעושה מייקרוסופט במקרה זה (בדומה למה שעשתה פייסבוק במקרה של אינסטגרם וואטסאפ) הוא הכנת הקרקע לשלב ההתפתחות הבא של הרשת. טימותי (טים) ג'ון ברנרס-לי, ממציא "הרשת הכלל עולמית" (World Wide Web) וזוכה פרס טיורינג לשנת 2016 על ההמצאה הזו, על הדפדפן הראשון והפרוטוקולים והאלגוריתמים הבסיסיים המאפשרים לרשת לגדול, טוען שהענן, 25 שנה מהיום בה החלה הרשת לפעול, יגדיל וירחיב משמעותית את הרשת הכלל עולמית  והמלחמה על "השליטה" ברשת תתמקד בענן (למאמר המלא) ומי שיציע התנאים הטובים ביותר למפתחים ינצח. 

לכך מכוון Nadella שמאז שנכנס לתפקיד המנכ"ל, בתחילת 2014, רוכש בהתמדה את אהדת המשקיעים (המניה עלתה מאז ב-175%) והאנליסטים. זה לא יהיה קל כי למייקרוסופט היסטוריה של בעיות עם מפתחי קוד פתוח (open source). רכישת GitHub היא חלק מהמאמץ של מייקרוסופט להתגבר על הבעיה הזו.

נאדלה מתחייב ש-GitHub תישאר יחידה עצמאית, "המפתחים יוכלו להשתמש בכלים כרצונם כולל מערכות ההפעלה ולהשתמש באיזה קוד שיחפצו כולל איזו מערכת ענן שירצו..", אמר. זה צעד חשוב כי התחרות מול גוגל, אמאזון ופייסבוק עזה (ישנם מפתחים רבים שהם "אנטי מייקרוסופט" שלנוכח הודעת הרכישה החלו לאיים שיעזבו את GitHub אם זו תסופח). חברת Rackspace, מהמובילות בתחום הייעוץ לשירותי ענן בארה"ב, טוענת שרכישת GitHub, "אם תתבצע כפי שמבטיחה מייקרוסופט" אכן תקפיץ את מייקרוסופט כמרכז פיתוח ובגדול.

"הקוד הפתוח זה שם המשחק" ענקית הציוד החקלאי Deere & Company (סימול: DE), שיכולה לשמש דוגמה מצוינת לתהליך ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה לכלכלת המיינסטרים, מתייחסת לרכישת GitHub. הסקטור החקלאי הוא ללא ספק אחד הסקטורים היותר נהנים מהתקדמות מהפכת הטכנולוגיה שלמעשה אפשרה לו לצעוד קדימה בצורה משמעותית ביותר והמשקיעים מעריכים זאת.

מניות החברות המובילות בציוד חקלאי, DE, CAT, KMTUF ו-KUBTF היכו בשנתיים האחרונות את מדד ה-S&P. חברת Deere, שהשנה חוגגת 100 שנים לקיומה, הייתה, כמו החברות האחרות שהזכרנו, חברה מובילה בכלכלה הישנה. 

החברה עוסקת בציוד חקלאי, בנייה לחקלאות, מיכון ליערנות, מנועי דיזל ומערכות כוח לרכב חקלאי וכבד כמו סרנים, צירים ותיבות הילוכים וכן ציוד למדשאות. בתחילת המאה החלה למזג לתוכה את הטכנולוגיות המתקדמות כאשר ב-2009 היא ממזגת לתוכה את הבינה המלכותית, IOT והענן.

החברה הקימה את חטיבת הפתרונות החכמים ב-2008 ומנהלה, ג'ון סטון, שבחן (כלקוח פוטנציאלי) את ההשפעה שתהיה למייקרוסופט ולמשק בעקבות רכישת GitHub אומר, "אני נלהב וגם עצבני". נלהב כי מייקרוסופט שמאז ומעולם הייתה מפתחת הכילים המובילה ברשת מצרפת את נושא הקוד הפתוח. עצבני כי למייקרוסופט אין היסטוריה מוצלחת בתחום.

"אם אכן תעמוד החברה בהבטחתה לשמר את תרבות קידום הקוד הפתוח של GitHub ותתמקד בסביבת העבודה הנוחה למפתחים אני רואה התקדמות משמעותית בטכנולוגיה בחברות כמו שלנו. אנחנו לקוחות גם של מייקרוסופט וגם של GitHub ובניהול נכון של הרכישה מייקרוסופט בתוך זמן לא ארוך, תהיה המובילה בענן כי הקוד הפתוח זה שם המשחק". 

כדאי לקרוא את "ההימור של Deere על AI ו-IOT", מאמר שנותן פרספקטיבה על ההתמזגות. בין הציפיות של חברות כמו Deere לציפיות של הנהלת מייקרוסופט ולדחיפה שנותנות חברות כמו GitHub לרשת אפשר להבין מדוע מוכנה מייקרוסופט לשלם 7.5 מיליארד עבור חברה שלפני שנה הוערכה ברבע מהסכום.

עדכון על מייקרוסופט המניה ​(סימול:MSFT), כידוע לקוראים וותיקים, כלולה בנבחרת שלנו שנים רבות. בין תחילת המאה לסוף 2008 איבדה המניה כ-75% מערכה ובעיקר בגלל שנראה היה, בעיקר לאנליסטים ומשקיעים, שבתחרות מול חברות הרשת וחברות טכנולוגיה שונות, מאבדת את יכולות ההתחדשות שלה ונשארת מאחור וזה בנוסף לטעויות שעשה מנכ"ל החברה סטיב באלמר.

באלמר, שהוביל בין 2000 ל-2014, התנגד לכניסה לנושא הלינוקס והקוד הפתוח וניתק בזמנו את היחסים עם "מלכת הלינוקס" Red Hat (סימול: RHT) שהיום אגב היא הקבלן הראשי לנושא במייקרוסופט. באלמר גם יצא למלחמה נגד גוגל ויש המאשימים אותו גם בצרותיה של נוקיה (סימול: NOK) אבל האמת היא שהחל מ-2012-13 החזיר באלמר את החברה למסלולה והוא שטיפח את Nadella ותמך בו כמחליפו. 

נאדלה התחיל בהתייעלות שהביאה לשיפור משמעותי בדוחות אבל הדבר החשוב שעשה היה השינוי שביצע באסטרטגיה של החברה, בעיקר שיתוף פעולה מול המתחרות כמו אפל ו-IBM, החזרת הקוד הפתוח והלינוקס והכניסה המסיבית לתחום המשחקים (Minecraft ו-Xbox). מייקרוסופט הופכת ל"נטפליקס של המשחקים".

הפלטפורמה הנוכחית  של Xbox, כמות הלקוחות, מערכות היחסים עם ספקים ותשתית הענן שמאפשרת ה-Azore, מעמידים את מייקרוסופט בקדמת התחרות שמתפתחת במשחקי המחשב (כדאי לקרוא המאמר ב-CNBC על איך מעריך האנליסט קייט ווייס ממורגן סטנלי את הסיפור הזה שבעקבותיו נתן במרץ המלצת קניה עם מחיר יעד 130. הוא חזר על ההמלצה השבוע).

מאז תחילת מאי עשו 13 אנליסטים מחקר על MSFT כאשר 12 מתוכם עם המלצת "קניה" ואילו ג'פריס יצא עם המלצת "מכירה" (באותו יום בו הוציא ווייס את המלצת הקניה במורגן סטנלי). לא הצלחנו להגיע לסיבת ההמלצה של ג'פריס. אולי בגלל "העובדות הכלכליות" שטוענות שמחיר המניה גבוה.

ב-101 דולר MSFT נסחרת במכפיל 2018 של קרוב ל-30 לעומת 15.6 של אורקל (סימול: ​ORCL), מכפיל 22.6 של SAP או 10.6 של IBM, שלושת המתחרות הגדולות. אבל MSFT, כמו BA, FB, EW CAT, VEOLIA ואחרות שהזכרנו חייבות להיות, בצורה זו או אחרת, בכל תיק השקעות והסלים השונים הם הפתרון הנכון לכך.

** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל