דיסקונט: "צמצום המאזן של הבנקים המרכזיים יעיב על השווקים"

בבנק דיסקונט לא מאמינים בתרחיש מתמשך של ירידות חדות בשווקים, למעשה בבנק מעריכים כי כאשר תהיה רגיעה בנושא החששות ממלחמת הסחר יתכן תיקון חיובי בשווקים. כך עולה מסקירה שפרסם שמואל קצביאן, אסטרטג שווקים, חדר עסקאות דיסקונט. "בכל זאת נראה כי על רקע התנאים בכלכלה הגלובלית והקטנת הנזילות מצד הבנקים המרכזיים השווקים יתקשו לרשום מהלכים ממושכים של עליות, אלא אם כן נופתע על ידי שפן 'חדש וגדול' שישלפו הבנקים המרכזיים או הממשלות", מעריך קצביאן.

מאז תחילת השנה ועד סוף שבוע שעבר מדד ה-MSCI All World רשם ירידה של 0.6% והתקשה לרשום מהלכי עליות ממושכים. למעשה מאז סוף ינואר המדד הגלובלי לא הצליח לרשום יותר משני שבועות רצופים של עליות.

אי אפשר להאשים את רמת המחירים "אי אפשר להאשים הפעם את המחירים היקרים" אומר קצביאין. המכפיל הנוכחי של מדד המניות הגלובלי דומה מאוד לרמתו הממוצעת מאז 2012, אולם כאשר בוחנים את הביצועים של מדד המניות בתקופות מקבילות (תחילת שנה עד ה-6 ביולי) ניתן להבחין כי רק בשנת 2016, היו ביצועים שליליים עד לתקופה זו. ביצועים אלו אגב הפכו לחיוביים בהמשך השנה.

לדברי קצביאן "גם המכפיל החזוי של מדד ה-MSCI הגלובלי איננו יקר ואפילו זול בהשוואה לרמת המכפיל הממוצעת ב-3 השנים הקודמות".

האם מלחמת הסחר תגרור את השווקים לסחרור? לפי קצביאין "החששות ממלחמת הסחר בהחלט משפיעים על השווקים, אולם צריך לזכור כי מדובר בעיקר בחששות מאפשרות להתממשות של תרחיש קיצון ולא מהתפרצות משבר ממשי בפועל".

• דיסקונט מעניק לעסקים הקטנים ומשרתי המילואים עד 100% החזר על עמלות וריביות
• למרות הדוחות הטובים: למה מניית דיסקונט נופלת?

"הטלות המכסים בפועל עד כה אינן מהותיות בפרופורציה לשוק המניות והכלכלה הגלובלית, והחששות הן בעיקר מהחמרה ניכרת במלחמת הסחר, כמו הטלת מכסים מקיפה על ענף הרכב. חששות מתרחישי קיצון לא היו חסרים בשנים האחרונות, והשווקים המשיכו לעלות למרות ועל רקע החששות הללו. אולם הפעם, כאמור מקודם, המצב הוא שונה".

מה לגבי החשש מהתפרצות אינפלציונית? "גם החשש מהתפרצות אינפלציה גלובלית שתגרור עליית ריבית חדה נראה לנו מוגזם והשווקים לא ממש 'קונים אותו'. כך למשל ציפיות האינפלציה המשוקללות לכלכלות הגדולות בעולם (משקל לפי גודל כלכלה) עומדות על כמעט 2% לשנתיים וחמש שנים קדימה. מדובר אומנם בעלייה, אך ממש לא לרמות גבוהות במיוחד שיציתו חששות לעליית ריבית מהירה במדינות המערב", מעריך קצביאן.

S&P 500 ברצף שיא מדד S&P 500 רשם "ריצה ארוכה" של תשואת אחזקה חיובית במשך 9 שנים רצופות, רצף שיא שנרשם רק במהלך 1991-1999 ונשבר עם פיצוץ בועת הדוט-קום.   לדברי קצביאן "מה שמעניין הוא העובדה כי בשונה מהמחזור של שנות ה-90, במחזור הנוכחי נרשמה עלייה חדה במיוחד דווקא 'בסוף הריצה', כשמדד ה-S&P 500 הניב תשואת אחזקה חיובית של כמעט 22% בשנה שעברה, שיא (כולל דיבידנד) מאז 2013".

• דוחות טסלה: אכזבה בשורת הרווח והכנסות, העתיד לא ברור
• שר האוצר האמריקאי: "מכסי הסחר בין ארה"ב וסין אינם בני קיימא, צפויה רגיעה בקרוב"
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"גם הצמיחה הכלכלית בארה"ב היתה ממושכת במיוחד וצפויה להגיע השנה לשיא יחסי (לשנים האחרונות), צמיחה גבוהה של 2.9%, כשהרבעון השני של השנה צפוי להיות חזק במיוחד. זאת בין היתר על רקע הפחתות המסים בארה"ב שתמכו בצמיחה ובעליית מחירי המניות, אך השפעתן בעתיד תהיה מתונה יותר".

שימו לב למאזן של הבנקים המרכזיים השווקים מעריכים כי מנקודת שיא שכזו הכלכלות, ואולי גם שוק המניות, ירשמו האטה. לגורם זה יש לצרף את העובדה כי הבנקים המרכזיים בעולם כבר לא מרחיבים "ודוחפים את השווקים", כבעבר ולמעשה המאזן המצרפי שלהם במונחי דולרים אפילו רושם ירידות. בעניין זה מעריך קצביאין כי העלייה במאזן של הבנקים המרכזיים היתה גורם מרכזי לעליות בשווקים וגורם זה מתהפך ממש לאחרונה.

לדברי קצביאן "שילוב כזה של מחזור כלכלי חיובי וחזק (בעיקר לאחרונה), יחד עם צמצום ההרחבות והדפסות הכסף גורם לכל 'סיבה לירידות' לתפוס תאוצה חדה עוד יותר, ובעיקר ממתן את פוטנציאל העליות".