לאן הולך השוק? // דעה

הדברים הבאים נכתבים ברמת 1,550 המהווה סביבת שיא שנתי עבור מדד המעו"ף (ת"א 35). על פניו הצופה מהצד עלול היה לחשוב שהמשמעות היא אופוריה או לכל הפחות אופטימיות מקומית אלא שהדברים מקבלים פרספקטיבה שונה בהשוואה למדדי חו"ל ובדגש על ניו יורק: בעוד הנסד"ק בשיא כל הזמנים ומדד s&p500 בטווח של אחוזים בודדים מקביעת שיא חדש המעוף המקומי מציג רמה גבוהה אך כזו שנראתה בינואר השנה, בדצמבר 2015, ואף במרץ 2015. גם אם תתאמצו לא תמצאו בורסה מערבית שרושמת דשדוש כה מוחלט כמעוף, ובודדות הבורסות דוגמת שנחאי, שרשמו תנועה שלילית.

במצב דברים זה כמעט בלתי אפשרי להכות המדד לאורך הזמן (שאלו מנהלי קרנות) והאמת היא שהבורסה מזייפת – הוצאת מניות לא סקסיות ומכבידות על המדד, והכנסת חדשות המקבלות מומנטום חיובי בשל תשקיף קרנות / ועדות השקעה המחייב רכישתן מוביל לכך שהמדד גבוה כמעט מכל בחירה רנדומלית של סל מניות. אם תכניסו לסיפור תשואה ריאלית ודמי ניהול, קיבלתם כבר תשואה שלילית ועבור המשקיע המקומי המשלם 25% על רווחים האטרקטיביות מעבר לים קורצת.

כיוון שכך, כל האופטימיים הסבורים כי המדד בדרך לקבוע שיאים חדשים או אפילו לרשום מהלך עליה ממשי צפויים להתבדות. וכי למה ומדוע? לומר בכל העולם תהיינה עליות אז גם כאן זהו טיעון שלא מחזיק מים והובהר לעיל שאין זה המצב; מצב הכלכלה טוב מיתר העולם – ספק עד כמה זה נכון היום בדגש על ארה"ב, אך גם טיעון זה בשיאו היה רלונטי ב 2009-2015 ולא הוכיח עצמו; סביבת ריבית אפסית – נכון בכל העולם מי יותר מי פחות. רוצה לומר, מי שסבור שהמעוף עומד בפני פריצה, צריך למצוא קטליזטור בודד שיכול ללמד על כך ולכל הפחות שלא היה בנמצא בשנים האחרונות.

בצד ההופכי יש מספיק בעיות: מצב בטחוני שביר, משבר בשוק הנדל"ן, רגולציה מכבידה, דולר הפוגע בדואליות ועוד שלל בעיות אלא שלא תיתכן ירידה של ממש בזמן שניו יורק קובעת שיאים חדשים. אז אנו ממשיכים לדרוך במקום והכותרות מתחלפות בין דרמה על מפולת מעבר לפינה לבין אופטימיות בגלל סיבות שמתפוגגות ביום המחרת.

הלכה למעשה שני דברים בלבד מנווטים את המעו"ף. הראשון, הוא כניסת כספים קבועה של קופ"ג וקרנות פנסיה לאפיקים שגם אם הם לא הגיוניים (דוגמת קונצרני) עדין דבקים בהם בכדי שלא ליצור פער מול יתר הקופות/קרנות. אני לא מכיר מנהל קרן, והאמינו לי שאני מכיר עשרות רבות מהן, שקם בבוקר ושואל עצמו איך הוא מכה היום את המדד? איך הוא מצליח לרשום את התשואה הגבוהה ביותר השנה? זו פיקציה. מנהלי קרנות בסה"כ רוצים להיות במקום טוב באמצע, ואם אפשר כמה שיותר גבוה. לא חובה. הם יודעים שהמקום הראשון היום הוא המקום האחרון מחר (דוגמת ילין לפידות) ולכן הכי טוב להישאר בקונצנזוס. שמחלקת השיווק והיח"צ כבר תדע איך לגזור תקופות ולהציג אותם כמקום הראשון. הם מקבלים כסף קבוע שנכנס, מביטים אל עבר הממוצע בקרנות באפיק המנייתי ונצמדים אליו. "המופרעים" יחזיקו 3% פחות והממש אקסטרימים יעזו לנווט 4-5% יותר לאפיק מניות חו"ל.

מנגד, האלמנט השני וההופכי לכניסה קבועה של כסף ההופך לרכישת מניות הוא שחקני המעוף שרוצים פשוט להרוג את השוק. דשדוש הוא הבחירה הנוחה מכולם: ירידה בסטית התקן שמובילה לירידה בפרמיה, מינימום תיקונים וכמה שיותר שקט נפשי. הסוחרים כבר יודעים כי ארביטראז' מאוד חיובי יוביל ב"הפתעה" לירידה במדד הבנקים ולהיפך, והיעדר אכיפה מאפשר המשך המהלך. בסופו של דבר מה שמוביל לתנועות במדד הוא כשלון שחקני המעוף בחיזוי השוק – לונג / שורט סקוויז אלו המקרים בהם באמת הבורסה רושמת מהלך חיובי / שלילי מהיר, ולראיה תנועה של כ 1%  (ולמעלה מכך) מתרחשות עם שינוי תרחיש בטחונות ופעמים קרובות ללא קשר לנעשה במדדים מסביב לעולם.

החודש שחקני המעוף שואפים לירידה ביחס לספוט הנוכחי, ולכן יעשו כל שלאל ידם לפגוע בתשואת המדד. אל תחפשו קורלציה לאסיה או אירופה, ולא באמת משנה האם הארביטראז' חיובי. ככל שניתן בידי הכותבים המעוף ירשום תשואת חסר ולכן האסטרטגיה המועדפת למדד הנוכחי (1550) היא כתיבת CALL 1550 חודשי וקנית CALL 1580 שבועי. לא מעניינת הירידה כפי שחשוב הדשדוש ולכן גם במדד 1545 המדובר בתשואה דו ספרתית המזמינה סגירה מהירה. בהמשך החודש נבחן פני הדברים אם כי קרוב לודאי שדרמה גדולה אינה מעבר לפינה ואם לשפוט עפ"י ה VIX האמריקני לכל הפחות עד סוף יולי לא רק שמפולת אינה על הפרק אלא אף ירידה של ממש. 

אתר שחקן מעו"ף הינו אתר כלכלי העוסק בניתוחים ודעות בכל תחומי שוק ההון לרבות
נגזרים, ובו ניתן לקבל חו"ד חינם מטעם אנשי מקצוע וכן להחליף דעות עם אלפי הגולשים בו.

אתר שחקן מעוף 
עמוד הפייסבוק