מי תהיה הישראלית הבאה שתצטרף לגיוס הון באג"ח להמרה?

המגמה המסתמנת בוול סטריט של העלאות ריבית מצד הפדרל ריזרב בצירוף אפשרות לעוד 3 העלאות ריבית עד סוף 2018 תחילת 2019, גורמת לחברות רבות לגייס אג"ח להמרה. לפני כשבועיים סיפרנו על חברת וויקס (WIX) הישראלית שגייסה אג"ח להמרה בסכום של 385 מיליון דולר בריבית 0% לפירעון ב-2023. הביקוש לאג"ח עמד על 1.6 מיליארד דולר פי ארבע מהכמות שביקשה החברה לגייס.

בימים אלה הודיעה חברת פאלו אלטו (PANW) הנסחרת בנאסד"ק על גיוס מתוכנן של אג"ח להמרה בסכום של 1.48 מיליארד דולר בריבית שנתית נמוכה של 0.75%. גם בפאלו אלטו ניתן יהיה להמיר את האג"ח למניות. החברות הישראליות הנפיקו אג"ח להמרה כפי שהנפיקו מספר חברות אמריקאיות כמו "טוויטר" שגייסה מיליארד דולר בריבית של 0.25% עד לשנת 2024.

מתחילת 2018 ועד חודש יולי גויס בוול סטריט סכום כולל של כ-15 מיליארד דולר באג"ח להמרה כולו בחברות טכנולוגיה. הגיוס הכולל של אג"ח להמרה בשוק האמריקאי מתחילת 2018 הגיע לכ-60 מיליארד דולר.

האם עוד ישראליות יצטרפו לטרנד?
WIX שמספקת פלטפורמות שמאפשרות להקים ולנהל אתרי אינטרנט יצרה ברבעון הראשון של 2018 תזרים מזומנים של 24.8 מיליון דולר והיא נחשבת לחברת צמיחה מואצת. החברה תציג בקרוב את מאזנה לרבעון השני ואנליסטים מעריכים שצפוי מאזן מעודד נוסף. פאלו אלטו שעוסקת בתחום הסייבר, אמורה אף היא להציג מאזן טוב לפי הערכות מוקדמות.

WIX ופאלו אלטו צברו עליות נאות מתחילת 2018 ובמהלך שנים קודמות. וויקס עלתה מתחילת 2018 ועד החודש בכ-25%, במהלך השנה האחרונה העלייה עמדה על כ-86%, בשלוש השנים האחרונות צברה המניה עליה כ-323%. פאלו אלטו שנסחרת סביב 215 דולר למניה לאחרונה, עלתה מתחילת 2018 ב-49%. בשתי המניות ישנם מחזורי מסחר ערים. שתיהן נחשבות לבעלות טכנולוגיות מובילות.

וויקס שינתה את יחס ההמרה של האג"ח לשער מניה של 211.3 דולר באמצעות עסקאות CAPPED CALL מול גופים מוסדיים בארה"ב. לפי הערכות, WIX השקיעה סכום של 30 עד 35 מיליון דולר בעסקאות אלו שמטרתן – יחס המרה גבוה בכ-98% משער המניה כיום. החברה אינה מעוניינת בדילול בעלי המניות בכמות משמעותית ולכן השקיעה סכום ניכר ביצירת פער המרה ענק.

גם פאלו אלטו מתכוונת, לפי הודעתה, להשקיע בצורה דומה או זהה, ביצירת פער המרה גבוה משמעותית מ-215 דולר כדי לא לדלל את בעלי המניות הקיימים. האג"ח להמרה ב-0% ריבית ואפילו ב-0.75% שנתית נמכרות לגופים מוסדיים שיכולים למצוא השקעות לכאורה מעניינות יותר באג"ח שמשלמות ריבית של 2.5% ויותר ומדורגות AAA.

אמנם ההמרה לחברות צמיחה מהירה מעוררת את הדמיון אבל עדיין מדובר בחברות ששערן צבר עליות חדות ואם לא יעלו שוב באופן חד הקונים יקבלו את הקרן שהשקיעו בלבד. מבחינת המנפיקות ההוצאה המרכזית היא יצירת פער המרה וארגון ההנפקה.

בהנחה שהנפקת פאלו אלטו תתבצע, סביר שחברות ישראליות נוספות יצטרפו לטרנד הנפקת אג"ח להמרה למוסדיים. מבין מנהלי החברות הישראליות ישנם רבים שיודעים את הכלל הבסיסי בשוק ההנפקות - מגייסים כשאפשר, לא כשצריך. הכל בתנאי שאתם חברת צמיחה, הוכחתם התפתחות קבועה לאורך שנים, פעילותכם היא בתחום סקסי בעיני המשקיעים ויש לכם טכנולוגיה ייחודית.

טרנד האג"ח להמרה אינו חלון פתוח לעוד זמן רב. מעניין יהיה לראות מי תהיה הישראלית הבאה שתנסה לנצל את הסיטואציה לגייס הון באג"ח להמרה.

** אין לראות המניות המוזכרות במאמר משום המלצה או אי המלצה לפעול בהן. כל משקיע צריך לקבל ייעוץ מיועץ השקעות מוסמך כחוק בהתאם לצרכיו האישיים.

הכותב הוא ד"ר אלכסנדר צימרמן, כלכלן, מרצה לניהול ושיווק במרכז ללימודים אקדמיים-מל"א